瑞银证券陈李：资金推动因素放缓 牛市靠盈利改善来延续

每经记者 王一鸣

1月12日下午，在瑞银大中华研讨会上，瑞银证券中国证券研究副主管兼首席策略分析师陈李指出，流动性改善和宽松货币政策预期带来的市场上涨，已经初步结束。预计市场将进入震荡期。他同时强调，这并非简单判断牛市结束。如果未来3个月企业盈利出现改善，可能支持市场继续上涨。

陈李在接受《每日经济新闻》记者采访时还指出，A股这轮急速上升为个人投资者“创造”的财富不够大，因此财富带动效应有限。陈李表示，上证指数越过3000点后，IPO规模、进程都将显著放大。

关注企业盈利能否复苏

“为什么说靠流动性来推动的市场暂时告一段落？首先，目前沪深300这个最主要的市场指数市盈率，已从2014年11月初9.0x回升至13.5x。这是过去五年的平均水平。”陈李开场便对《每日经济新闻》等媒体表示，大盘股的低估值在过去的一个半月有很好的纠正。

其次，过去两个月推动市场上涨的一些重要动力，如杠杆资金、融资融券余额的扩大等进程亦在放缓。比如融资融券余额从3000亿到7000亿速度很快，之后7000亿到一万亿元，但过万亿后，两融增速已放缓。

“所以，依靠资金推动的市场因素，告一段落了。”陈李说，未来更值得关注的是盈利改善带来的市场缓慢上行，只有盈利的真正改善，牛市方可延续。

陈李认为，受年前财政/货币政策放松的刺激，预计2015年3～4月的基建投资增速可能进一步反弹，利于周期性行业盈利的修复。中期来看（6至12个月），企业盈利能否复苏主要看两点：1、降息能否提高制造业企业资本支出意愿；2、大宗商品价格下跌能否帮助上市公司提高净利润率。

基于此，陈李未对2015年A股指数作出具体预测。“这两个因素倘若兑现，相信A股这轮牛市可以更健康延续。”他指出。

在投资主题层面，陈李建议关注受益降息、降准的地产、金融、国企改革及“走出去战略”等板块。

“2014年是高铁，在未来也许会包括电网、核电、通讯和农业，‘一带一路’的走出去战略里面，关注特定优势的出口产业，但不认为原材料产业的过剩产能就此可以化解。”陈李称。

重组股业绩兑现率仅40%

由于A股在过去近一个半月内累计涨幅逾三成，不少学者曾提出股市上涨带来的财富效应短期亦会带动消费，从而反哺经济。

对此，在接受《每日经济新闻》记者采访时，陈李指出，目前为止，A股的急速上升，为个人投资者“创造”的财富并不大。“由于不是普涨，不是所有人赚钱，所以听到满仓跌停、满仓踏空的说法”，他向记者表示，因此相关影响有限。

“股市的反哺经济，不仅体现在消费上面，可能最重要的一点是体现在融资。我们看到，上证指数一旦越过3000点以后，IPO的规模、进程都有显著的放大。”陈李向记者指出，如果注册制实施，是否要进行新老划断，目前排队的640家IPO公司将在多快时间内发行完毕？所以股市上涨后，IPO的进程会加快。

此外，对于市场热议的2月份上证50ETF期权试点推出，陈李认为，股指期权将放大大盘股的流动性，因创设期权，需要买入50ETF。从这个角度，A股会更加偏向于大盘股，风格变化进一步延续。

陈李同时阐述了对小盘股持谨慎态度的原因，如注册制改革，IPO规模增加将对小盘股产生冲击。另一方面，自2013年以来，在因资产注入、并购重组而走强的中小盘股案例中，业绩承诺兑现率仅40%，2015年上半年公布的业绩或许会令市场失望。