期权深刻改变券商盈利模式 衍生品业务有望崛起

每经记者 朱秀伟

上证50ETF期权2月9日上市的消息成为上周末各类机构的热点话题，对于这一全新的金融衍生品，有的机构认为其将彻底改变A股生态，也有人认为期权只是工具，不会改变上市公司基本面，影响有限。

大势风向/

◎期权促进券商多元化

上周五证监会新闻发布会公布了一系列消息，包括部分跨境ETF实现T+0交易、将于2015年2月9日开始启动上证50ETF期权的交易、正在研究深港通机制等。其中，有关上证50ETF期权将启动的消息引起了众多机构的关注。

关于期权对市场的影响，中金公司认为，“上证所在12月初就发布了个股期权相关文件征求意见稿，因此此次ETF期权的引入大体也符合预期。个股期权的引入将丰富市场的交易策略和方式，促进产品创新，完善市场价格发现功能，提高市场交易活跃度。具体到上证50ETF期权，我们认为这将提高对应指数标的成分股的交易活跃度，对于纠正股票估值偏差有一定的帮助。但对个股基本面几乎无影响，因此从中期来看，对市场的影响偏中性。”

中信证券则认为，“股票期权的推出不会改变公司基本面，但实物交割需求将带来蓝筹配置资金增加。1995年9月8日，香港联合交易所推出股票期权，首个股票为汇丰控股，其股价出现持续达2年超越指数的上涨行情。”

经过中信证券的测算，“上证50指数中，保险股合计权重为13.1%，其中平安、太保和人寿权重分别为9.18%、2.61%和1.32%。保险板块有望获得增配资金，第一大权重股中国平安优势明显。”

同时，中信证券认为期权还会促进券商的多元化发展。期权推出有助于提升蓝筹股的估值。虽然股票期权的推出并不会改变市场基本面，但短期来看则有利于提升蓝筹股的估值。国内投资者习惯做多，看涨期权的需求要大于看跌期权的需求，这有利于提升蓝筹股的长期估值。比如，港交所在1995年推出股票期权后，一周内恒生指数上涨7%。因为备兑开仓可以获得指数增强收益，投资者可能更愿意持有标的ETF并做备兑开仓，这样将提升标的ETF的吸引力。

初期贡献可能不大，但是长期将促进券商业务模式多元发展，并对券商的多种业务产生深远影响。虽然目前股指期货等已经非常活跃，但在稳起步原则下，估计初期ETF期权对券商的业务贡献可能不大。但是，随着市场风险管理能力的提高和期权品种的丰富，长期将促进券商业务模式多元发展，并对券商的多种业务产生深远影响。

截至2013年，全球交易所各类金融衍生品交易量占比中，股票期权和ETF期权合计占比32%，指数期权占比23%，股指期货占比13%。从2005年开始，衍生品业务占全球投行总收入的比例已经超过了股票经纪、自营和承销三大投行传统业务之和，成为投行最主要的收入来源，其中，股票类衍生品（主要是期权）的收入占比一直在10%上下浮动。所以期权会是券商和期货公司未来业务量占比较大的一个品种，有助于改善业务收入结构。

市场关注度：★★★★★

驱动周期：长期

重点关注：期权套利交易

行业热点/

◎“领跑者”计划利好家电龙头

1月8日，发改委、财政部等七部委联合印发《能效“领跑者”制度实施方案》，对“用能产品”（变频空调、电冰箱、滚筒洗衣机、平板电视等家电）、“高能耗行业”（火电机组、原油加工等）和“公共机构”（学校、医院等）实施“领跑者”计划，对高能效的节能产品进行推广和奖励。

国泰君安认为，“领跑者”计划重在推动能效提升，而非直接拉动需求总量，预计只会对每一个品类中能效最高的5%左右的优质产品进行奖励，同时政府将要求中央预算项目优先采购，并多渠道鼓励消费者购买高能效产品。

因此，该机构判断：利好家电行业龙头以及高能效产品所需配件供应商。加快家电消费升级，直流变频空调、变频冰箱（冰箱新能效有望近期推出）、滚筒洗衣机、中高端电视的比例上升速度将加快。对：1）资金技术实力雄厚，在高端市场更具号召力的行业龙头；2）高能效产品所需零配件 （直流电机、变频控制器、变频压缩机等）供应商构成重大利好。该机构建议增持家电板块，仍推荐龙头股。重点推荐地产修复逻辑下核心受益标的：老板电器、华帝股份、美的集团、格力电器、青岛海尔。推荐受益于“计划”的亿利达（EC电机）、和晶科技（变频控制器）、天银机电（冰箱无功耗起动器和变频控制器）和华意压缩（冰箱变频压缩机）亦属于政策的利好标的。

市场关注度：★★★★

驱动周期：中短期

重点关注：该计划进度

◎核电催化剂不断

核电板块一直是机构情报站重点关注的板块，上周该板块大涨， 对此有机构认为核电催化剂不断。

国泰君安判断，后续核电出口方面会有持续利好，原因有三：首先，我国核电具有高性价比、工程迅速、提供辅助融资的优势；其次，虽然我国目前并无第三代核电机组成功案例，但“华龙一号”是我国成熟二代加技术的改进版，且已通过国际认证，完全具备出口条件；再次，国家领导人大力推行核电出口，国内第三代核电机组开工与顺利建设的良好示范将不断增加我国核电出口预期。

该机构预计，核电板块机会至少将持续至2015年全年，原因包括核电处在国内大发展和出口前期，市场空间大。仅考虑国内核电建设，按一年新开工6台机组计算，年均设备投资额将达到360亿元；国际市场方面，仅“一带一路”沿线国家核电机组空间至少为140座，远远大于我国100座左右核电机组空间。其次核电国内建设与出口是在国家层面上坚定、大力推行，落实确定性高。

个股方面，国泰君安重点推荐：陕鼓动力，领先核电鼓风冷却产品生产商；应流股份，在核一级泵阀铸件领域具有优势，且将与工程物理研究院合作进入核废料处理领域。

此外受益标的还包括丹甫股份、中核科技、江苏神通、中国一重、纽威股份。丹甫股份：核一级主管道及泵阀铸件厂商；中核科技：核电阀门领先生产商，中核集团旗下上市平台；江苏神通：核电阀门主要生产商之一；中国一重：核电主设备及大型铸锻件重要生产商；纽威股份：核电阀门生产商。

市场关注度：★★★★★

驱动周期：中长期

重点关注：核电走出去情况