AH股分化加剧 港股上半年金融地产股机会多

每经记者 孙宇婷

新年伊始，恒指在刚刚过去的6个交易日中，表现暂不出彩，目前仍在24000点附近徘徊。与此同时，内地市场A股的暴涨使得AH股溢价率加大，最明显表现在H股蓝筹股溢价消失。

外围方面，美联储年内有望加息的消息一定程度上被欧央行“放风”量宽的声音抵消。

接下来，港股市场还面临年内或开通深港通等重大事件影响，那么，市场究竟会有何反应？对此，《每日经济新闻》记者 （以下简称NBD）采访了国元证券（香港）策略分析师张浩瀚，以及辉立投资咨询（上海）有限公司董事陈星宇，为投资者解读本周港股风云。

A股暴涨致AH股溢价加大/

NBD：沪港通运行近两月，AH股溢价率加大，其中H股蓝筹溢价现象普遍消失，如何看这种现象？会否长期存在？

张浩瀚：在用未来现金流按必要收益率贴现（简言之即分子除以分母）来判断上市公司内在价值的框架下，由于同股同权，蓝筹A股和H股的未来现金流（分子）可视为相同，那么H股和A股的价格差异，可在相当大程度上用两地无风险利率（分母的基础组成部分）的差异来解释（当然，两地投资者的风险偏好差异、A股和H股的流动性差异等也会影响两地价差，但无风险利率是构成贴现率的基础）。

近年来，香港利率一直较内地利率低，且香港投资者对蓝筹公司要求的风险补偿比小公司要低，因此，蓝筹H股一直相对A股溢价，而小公司H股一直相对A股折价。

近期，美国量宽政策结束后，市场对美国有加息预期（港元汇率政策是盯住美元），同时，内地降息一次而市场存在进一步降息等宽松预期，这可以从贴现率差异角度来解释近期H股蓝筹溢价消失的现象，而直接原因则明显来自近期蓝筹A股的暴涨，这应该是内地投资者与通过沪股通渠道参与A股的香港投资者双方合力的体现。

值得注意的是，由于两地无风险利率、投资者风险偏好等方面的差异以及套利成本等因素，H股和A股价格差异会长期存在，只有当两地市场影响资产价格的因素完全相同时，差异才有可能基本消除。目前来看，A股H股蓝筹溢价普遍消失等只能是受短期因素影响的短期现象。

陈星宇：现在H股的溢价普遍消失，主要原因是因为现在A股上升太多，估值高了，未来这样的现象应该还会持续。

港股上半年总体看多/

NBD：目前，关于深港通的讨论越来越热闹，如何看待深港通的标的选择及其开通后的可能影响？可否从对A股和港股利好利空角度分析下？

张浩瀚：参与标的上，仍是要参照价差大A+H股、相对于对方属于稀缺资源、直接受益的券商等这几条主线。

深港通开通对深市的高分红低估值股票、港市的优质小盘内资股可视为利好，而深市的中小盘股票，不论在主板还是中小板、创业板，都将面临分化，这不仅是对深港通的反应，也是对注册制（目前还在预期中）的反应。

陈星宇：深港通开通是中国资本市场国际化的一个进程，长期看有利于市场的发展，但短期看，开通后对港股和沪市会有冲击。

NBD：目前，恒指再度逼近24000点，就2015上半年看，整体基调偏空还是偏多？

张浩瀚：我看好港股2015年上半年尤其是第一季度的行情。首先，从估值角度看，目前，恒生指数的静态市盈率在11.01倍左右，远低于1986年以来的月度均值14.54倍和中位数14.19倍，而恒生分类指数中，金融分类和地产分类市盈率都远远低于历史均值和中位数；其次，估值在低位已持续41个月，已有利空因素已得到充分反映；再次，内地改革的各项政策似都指向更有效率地配置资源，内地经济前景值得看好；最后，港股在全球股市中也已具备配置优势，与欧美及亚太市场相比，港股作为权益类资产配置估值优势已十分明显，按国元证券近期整理的全球指数估值资料，恒生指数的动态市盈率仅为10.9倍，远低于道指的15.7倍及标普500指数的17.3倍，亦明显低于欧洲和日本。

陈星宇：总体看，2015年上半年行情偏多，因为整个大市正在向好的行情发展中。

看好金融及地产等板块/

NBD：目前，市场有不少声音称，今年“中字头”港股有看头，如何看这种观点？哪些板块可看好？

张浩瀚：这些声音想表达的应该不在于港股名称有没有中字头，而在于是不是低估值或高预期的优质公司，用“中”字头来代指这类公司很形象，但在香港市场未必准确。当然，我看好的金融、地产及“一带一路”板块及电力等板块中确实有不少“中”字头公司。

金融和地产板块估值修复的空间仍然很大，而“一带一路”及电力板块则是因为有对政策及电价改革、配额制等带来变化的预期。

陈星宇：“中”字头大盘股行情会好，因为大家对大市的预期比较乐观。另外，资金进入后，大盘内资股的接纳能力更强。同时，很多内资股，如银行、地产、券商的业绩都很好，业绩也有保障。

NBD：港股需要留意哪些风险事件？

张浩瀚：港股的最大风险仍然是来自海外投资者对美联储利率政策、美股走势、美元指数的反应和预期变化的不确定性，由于港股在海外投资者的投资组合中占比不高，一旦其因预期变化等因素，而减持港股，会给港股造成较大冲击。反之，若其增持港股，港股则可能会出现急升。

陈星宇：港股需要留意的风险主要来自两点：一是外部环境，如欧美市场有大的动荡，就会有影响；二是内部，主要是来自内地经济的影响，比如经济增长低于预期，以及香港本地经济环境变化等。