资金利率逐步回落 债券市场或进入震荡市

每经记者 张喜威 发自北京

上周，虽然央行继续在公开市场保持零操作，但银行间市场资金价格却已开始松动。上海银行间同业拆放利率（Shibor）、银行间质押式回购加权平均利率的短期品种均不同程度下行。与此同时，上周银行间、交易所市场利率债、信用债市场亦全面反弹。截至12月29日，上证企业债指数已连续4个交易日上涨。

多位分析人士对《每日经济新闻》记者表示，随着打新冻结资金的陆续解冻和财政存款的陆续投放，资金面紧张行情已经解除。整体而言，大的宏观形势决定了债券市场的牛市基调仍会继续。但在经历了收益率大幅下行和对政策的热切预期后，债市有可能会进入震荡市，各券种的收益率会在反复拉锯中逐渐下行。

资金利率普降

12月29日，Shibor6个月及以下期限品种利率全线回落，其中，隔夜期品种下跌7.1个基点，至3.415%；7天期下跌10.1个基点，至4.714%。与此同时，中国货币网数据显示，当日银行间市场隔夜品种质押式回购加权平均利率下跌5.66个基点，至3.3557%。此外，14天、21天期品种亦出现不同幅度的下跌。

记者统计发现，截至12月29日收盘，银行间市场隔夜、14天期质押式回购加权平均利率已连续6个交易日走低；7天期品种则连续下跌5个交易日。

值得注意的是，上周央行未在公开市场开展任何操作，而此间亦无任何资金到期。“在年底资金面紧张的环境下，央行连续保持公开市场静默，一方面反映了央行对于当前流动性形势可控的信心，另一方面也反映了央行在国际流动性收紧大背景下的保守操作。”东莞银行金融市场部分析师陈龙对《每日经济新闻》记者表示，这种信心主要来源于年底财政存款的集中投放，据测算12月份的财政净投放将超过1.3万亿。如此规模的财政投放，可以极大地改善年底的流动性形势。

中信证券首席分析师邓海清表示，尽管央行未在公开市场上进行任何操作，但是随着打新冻结资金的陆续解冻和财政存款的陆续投放，资金面紧张的警报已经解除。

但邓海清也表示，本周内资金利率继续下行的空间有限。“这主要是因为，第一，元旦节假日即将来临；第二，根据我们此前的预测，12月的信贷投放或近万亿，这将在一定程度上导致银行的资金面紧张；第三，股份行需要增加规模以提高排名，对同业资金会有大量的需求；第四，此前央行对部分银行开展的SLO（短期流动性调节工具）操作本周即将到期。

专家：债券牛市基调仍会继续

值得注意的是，中证国债指数12月29日上涨0.25点至153.66，刷新历史新高；中证公司债指数则连续4个交易日上涨。与此同时，中债银行间债券总财富（总值）指数、中债银行间国债财富（总值）指数均小幅上涨；中债城投债（AA+）到期收益率曲线12月29日显示，7年期品种到期收益率为5.7960%，比上周一下跌了14.57个基点。

值得一提的是，12月27日，央行发布《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》（即“387号文”），将部分原在同业往来项下的存款调整为存款口径，并暂不上缴法定存款准备金。

“‘387号文’的推出将有助于稳定市场流动性，且央行通过此次的政策也传递了其希望资金面平稳、将在政策上维持宽松的信号。”邓海清认为，在这种情况下，因前期缴准担忧而产生的预防性需求降低，前期债市对于资金面紧张和央行不放松的预期将修正，从而促进债市收益率下行。

对于明年债券市场的判断，招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮在提供给《每日经济新闻》记者的一份研报中表示，大的宏观形势决定了债券市场的牛市基调仍会继续，不能轻言牛转熊。

“不过，在经历了收益率大幅下行和对政策的热切预期后，牛市中最好赚钱的时期可能已经结束。除非出现经济超预期下滑、政策超预期宽松或者信用超预期恶化的情况，否则债市不大可能再复制趋势性的行情，更有可能会进入震荡市，各券种的收益率会在反复拉锯中逐渐下行。”刘东亮认为，收益率曲线也将从目前的牛平向牛陡演化，一是面对震荡行情的不确定性，资金可能会更青睐短期品种；二是随着资金面从年末季节性紧张中好转，机构通过出售短券补充流动性的行为也将结束。