发改委布局“铁公机” 12股迎升机（名单）

中国中铁：毛利率回升明显，期待下半年再发力

研究机构：中银国际    日期：2014-9-11

内地会计准则下中国中铁公告2014 年上半年收入2,762.24 亿人民币，同比增长11.9%；归属上市公司股东净利润40.61 亿人民币，同比增长16.4%。香港会计准则下，中国中铁公告2014 年上半年收入2,673.8 亿人民币，同比增长11.9%；归属上市公司股东净利润40.61 亿人民币，同比增长16.4%。上半年公路和铁路投资的带动是公司整体业绩平稳增长的重要保障，公司的基建业务毛利率同比出现了明显提升，这主要得益于城轨、市政业务的快速增长及较高毛利率的铁路项目的推进。从新签订单情况来看，铁路订单业务增速有所下降，公路订单增长超过60%。展望下半年，铁路、公路等基建投资还将保持较快的增长，公司在金融、地产、矿业等方面也会积极推动发展。整体而言，公司业绩将保持稳定。在估值方面，考虑到近期开展的沪港通业务，公司A/H 价差会有一定的套利空间，市场可能会有一定的参与热情，研报继续维持A 股买入评级，目标价格上调至3.41 元，对于H 股则继续维持持有评级，目标价上调至4.25 港币。

支撑评级的要点

上半年整体毛利率为 10.06%，同比提升了0.5 个百分点，主要是由于去年新开工的铁路项目进入正常施工，毛利率水平合理，毛利率较高的城规和市政业务增长较快。分行业来看，基建建设毛利率8.6%，同比提升0.4 个百分点；勘察设计毛利率31.4%，同比提升0.3 个百分点；工程设备及制造毛利率为21.7%，同比提升1 .7 个百分点；房地产业务毛利率28.2%，同比降2.9 个百分点，其他业务毛利率为8.3%，同比提升1.3 个百分点。

上半年公司期间费用率为 5.07%，同比持平。销售费用率0.42%，同比变化不大，管理费用率3.69%，同比下降0.12 个百分点，财务费用率0.97%，同比上升0.12 个百分点。

上半年经营性现金流净额为净流出 96.77 亿元，较去年同期的净流出70.9亿元增加了37%，主要是本期公司相关项目投入增大所致。

上半年公司新签合同额为 4,110 亿元，同比增长12%。其中，基建项目新签订单3,314 亿元，同比增长15%。截至2014 年6 月30 日，持有在执行未完成合同金额为18,303 亿元，同比增长29.7%，较去年末增长6.7%。

评级面临的主要风险

基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。

估值

研报对公司2014-2016 年A 股每股收益预测为0.466、0.502 和0.553 元。

A 股目标价由3.05 元上调至3.41 元人民币，对应 7.3 倍2014 年市盈率；对公司2014-2016 年H 股每股收益预测为0.466、0.502 和0.553 元， H 股目标价由3.85 港币上调至4.25 港币，对应 7.2 倍2014 年市盈率。维持A股买入评级不变，H 股持有评级不变