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大秦铁路：预计大秦线全年运量超4.5亿吨 重申增持评级

研究机构：国泰君安证券 分析师：糜怀清，郑武 撰写日期：2014-11-24

事件

公司公告2014年10月大秦线运量3456万吨，同比下降2.3%，1-10月累计运量37414万吨，同比增长1.7%。

评论：

10月大秦线检修时间较2013年同期多5天，运量同比下降2.3%。2014年10月大秦线完成运量3456万吨，由于检修天数不同(2013/2014年10月大秦线检修时间15/20天)，运量同比下降2.3%。2014年1-10月大秦线累计完成煤炭运量7414万吨，同比增长1.7%，预计2014年11、12月运量将超过7600万吨，全年运量将超4.5亿吨。

11月21日秦皇岛煤炭库存621万吨，较10月底增加11.6%。截至2014年11月21日，秦皇岛港煤炭库存621万吨，较10月底增加98.5万吨，同比增加18.8%。渤海三港(秦皇岛、京唐港国投港区、曹妃甸)煤炭库存1424万吨，较10月底增加187.5万吨，同比增加15.2%。电厂库存方面，截止11月21日，六大发电集团(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)煤炭库存1424.5万吨，库存可用天数22.1天。

10月进口煤炭1886万吨，同比下降27.3%。2014年10月我国进口煤炭及褐煤2013.4万吨，同比下降17.4%。2014年1-10月我国累计进口煤炭及褐煤24298.9万吨，同比下降7.7%。

估值方法将从分红收益率切换到PE，重申增持评级。随着2015年铁路改革展开讨论，市场将预期大秦铁路重新具备再投资机会，估值方法将从分红收益率转向市盈率。维持2014-15年EPS 0.97、1.00元的预测不变，参照公路股11.4倍的PE 水平，目标价11.4元，维持增持评级。11月21日央行下调基准利率也有助于提升公司估值水平。具体内容请参见《Q3业绩同比增长26.4%，上调目标价至9.7元》，及《大秦起舞：2015年不容错过的投资机会》两篇报告。

风险提示：货运量下滑，其他铁路分流影响高于预期。