皖通高速年报点评：主营增速平稳，金融投资收益贡献净利润
类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2014-04-02
事件：皖通高速3月31 日发布2013 年年度报告。
主营收入增速平稳，新安金融股息分配推高公司净利润。皖通高速全年实现营业收入人民币23.30 亿元，较去年同期22.23 亿元增长4.84%；实现利润总12.08 亿元，较去年同期增长8.38%；归属于本公司股东的净利润人民币8.48 亿元，较去年同期7.61 亿元增长11.42%。基本每股收益0.511 元，较去年同期0.459 元增长11.33%。皖通高速2013 年共实现通行费收入2,188,382 千元，与去年同期相比增长2.86%，其中的客车流量同比增长13.96%，货车流量同比增长4.68%。另一方面，公司多元化发展金融投资为公司带来较高回报，2013 年新安金融向公司派发股息7500 万元，投资收益项较去年增长636.9%。此外，皖通高速的现金流小幅变动：经营性现金流小幅增长14%，投资活动扩大，筹资活动现金流由正转负。
不同车型流量增长速度不一，受节假日减免政策的影响，公司主营运输业务收入增长不及量增。由于国家政策鼓励假日出游，消费经济拉动作用明显，公司的客流量增速远高于火车流量增长，由于车型收费的不一致，导致公司收入增长不及流量增长。2013 年“绿通”、“节假日免收”等减免金额持续上升，影响公司收入。报告期内，皖通高速共减免绿色通道车辆约87.51 万辆，减免金额约为人民币27,991 万元。此外，持安徽交通卡享受刷卡优惠的减免金额约为人民币1,403 万元，与去年同期相比增长67.02%。
估值与评级：估算2014年、2015 年每股收益0.66 元(6.45 倍)、0.71 元(5.93倍)。皖通高速主要从事收费公路之经营和管理及其相关业务，我们认为，从行业层面看，高速公路公司已经进入成熟期，业绩增幅平稳渐缓。就公司自身经营而言，多元业务暂处于起步阶段，投资规模有限，盈利份额未来尚有提高空间，长期来看，给予公司“增持”评级。
风险提示：一方面公司的净利润增长主要靠金融投资活动拉动，未来业绩波动较大；短期看，公司董事李洁之接受调查，公司产生一定负面影响。
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