公路业加速对接社会资本 8股将崛起（名单）

公路板块8只概念股价值解析

宁沪高速：业务稳定、股息收益率有吸引力，对H股折价

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐宾 日期：2014-11-27

2014 年车流量放缓，但2015/16 年预计将复苏。

受溧马高速分流以及货车限行影响，公司核心资产沪宁高速的路费收入同比增速从2014 年1 季度的+4%放缓至2014 年2 季度/3 季度的+1%/-2%，导致公司整体路费收入的增速从2014 年4 月起出现回落。然而，我们预计2015/16 年公司整体路费收入将恢复增长，并预计2015/16 年沪宁高速的路费收入同比增速将回升至2%/6%，一方面是得益于内生增长恢复，另一方面预计2015 年底上海迪斯尼乐园开园将给车流量带来正面促进作用。

可能向母公司收购资产。

公司强大的现金流产生能力有望继续支持其超过70%分红比例的股息政策，并同时留存部分资金进行收购。我们认为母公司有几项资产可能成为潜在收购目标，比如成熟的收费公路或铁路项目(如已经实现盈利的沪宁城际铁路).

公司2014 年股息收益率预计不低于6.1%，并可能提高。

我们预计公司2014 年每股派息为0.38 元(同比持平)，对应2014 年预期股息收益率为6.1%(截至2014 年11 月26 日)。由于公司过去从未下调过每股派息，我们预计2014 年每股派息不太可能会低于我们0.38 元的预测。

如果2014 年4 季度房地产开发的利润贡献好于预期，2014 年实际每股派息可能超过我们的预测。并且，我们预计2015 年盈利复苏有望推动每股派息增长，我们2015 年0.39 元的每股派息预测对应股息收益率为6.3%(截至2014 年11 月26 日).

估值：维持“买入”评级，目标价从8.42 元下调至8.20 元。

我们将我们基于现金流贴现方法得出的目标价下调至8.20 元(WACC8.2%)，以反映我们对沪宁高速更加保守的预测(我们将其2014-16 年盈利预测下调2-4%)。我们维持“买入”评级。