白酒国企改革启动 8股迎良机(名单)

贵州茅台:为保持市场稳定而实施量价控制

研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发,刘智景,方竹静 撰写日期：2014-11-20

最新事件

根据“早安茅台”11月19日消息,贵州茅台管理层在经销商会议上针对最近部分省份一批价逼近人民币819元出厂价的现象宣布了新政策。据报道主要政策措施包括:(a)重申公司不会下调出厂价;(b)表明2015年对经销商的供应量将持平或低于2014年;(c)加强价格控制,并且在没有公司授权的情况下经销商不得向电商供货;(d)新推出三款纪念版茅台产品,每家经销商可以购买不超过50件。

潜在影响

我们的看法:(a)一批价跌至接近出厂价的速度快于我们的预期,但我们认为这种趋势不可避免,因为高端品牌的终端需求正在放缓。(b)由于据报道公司决定不下调出厂价,我们认为稳定一批价的唯一途径在于控制供应量(包括销量和产量)。在我们看来,着眼于价格控制是一项良好的战略,尽管2015年这可能会令增长面临更大压力。(c)然而,我们认为公司可能仍有一些其它方式来维持收入增长,如推出新产品和新品牌。(d)在我们看来,简单禁止向某些网站销售仅是短期解决途径。长期内,公司需要找到更有效的方式来充分利用这种新兴渠道。

估值

我们将2014-16年每股盈利预测下调了2-5%,因为目前我们对销量增长的看法更为谨慎。我们的12个月目标价格下调8%至人民币190.03元,仍基于1倍的PEG(2014-16年预期每股盈利的年均复合增速为14%;原为15%)。该股仍位于强力买入名单,因为我们仍看好长期增长和该品牌的竞争优势。

主要风险

白酒市场复苏慢于预期。