白酒国企改革启动 8股迎良机(名单)

洋河股份:中盘趋稳,后势难定

研究机构：平安证券 分析师：文献,汤玮亮 撰写日期：2014-11-03

事项:洋河股份10月30日发布三季报。

平安观点:

三季报略高于我们预期。1-3Q14实现营收、净利123亿元、39.8亿元,同比-5.73%、-11.5%,EPS3.7元。3Q14实现营收、净利36.5亿元、11.3亿元,同比+0.26%、-7%。3Q14营收持平好于我们预期的同比-5%,净利同比-7%好于我们预期的-15%,但应均低于市场预期。公司预计全年净利同比增幅为-15%至0%。

估计高档梦、天系列降幅有所收窄,海之蓝及以下新品可能表现更好一些。我们估计,3Q14公司中高端产品梦之蓝、天之蓝应该延续了1h14下滑势头,估计下滑幅度可能有所收窄,原因可能一方面是3Q13基数渐低,另一方面公司营销维稳开拓得力尤其是省内形势应会更好一些。由于天之蓝对应零售价300-400元价格带和海之蓝对应100-200元价格带在江苏及全国市场需求下滑幅度显著小于高档白酒,洋河充分发挥精细化管理优势,在竞争对手溃败之机实质上提升了市场份额。加之洋河14年加大了海之蓝以下价位新品开发,两方面均应是营收增速趋稳的主要原因。

中盘趋稳,后势难定。大酒厂中,洋河单季营收降幅逐步收窄,至3Q14基本持平。得力措施包括:13年初就调整营销重心,产品上往低价位海之蓝倾斜,力推更低价格的新品,渠道上向商务倾斜,并明确细化具体操作措施;2h13及时下调对经销商和销售人员考核任务,稳定了队伍;1h14及时上调了主力产品渠道利润率,稳固了渠道。行业剧烈调整之时,洋河作为一家体量庞大中高档白酒企业,如此之快企稳充分展现了管理的优势和作用。但白酒行业调整刚棋至中盘,尤其是100-500元零售价这一区间竞争可能加速恶化,难以缓和。13、14年几乎被打倒的巨头如五粮液、老窖、汾酒、酒鬼等必然反扑,郞酒、剑南春、今世缘等企稳后也会发力抢市场,行业仍极不稳定。洋河主力产品天之蓝、海之蓝竞争环境将恶化而不是改善,后势能否稳中有升实难有定论。

耐心等待行业调整完成,维持“中性”评级。我们维持原有业绩预测,预计14-16年EPS为4.22、4.73、5.30元,同比-9%、+12%、+12%,动态PE为14、13、11倍。维持“中性”评级,建议耐心等待中高档白酒行业调整完成。

风险提示:竞争激烈导致洋河主导产品生命周期缩短。