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    朱邦凌:当融资融券遇到分级基金成也杠杆 败也杠杆

    2014-12-09 01:18

    ◎朱邦凌

    与以往历次牛市不同,本轮行情伴随着股指期货、融资融券、分级基金等金融衍生工具的逐渐成熟,股票期权交易开始试点。有杠杆加入是本轮A股行情的突出特点,杠杆上的行情及其风险控制是过去没有遇到过的,投资者与监管者都需谨慎应对。

    由于散户投资者占据A股交易量的80%,投机文化多年来根深蒂固,上述杠杆化产品受到特殊欢迎。融资融券等杠杆化产品一旦降低门槛,客户数量就会迅速增长。过去两周,券商等蓝筹大象成为“风口上的猪”,甚至被当做题材轮番炒作,市场短期内快速突破3000点。股市大涨大快人心,这种快牛行情也符合A股速涨速跌特性。但是,当融资融券遇到分级基金,本轮杠杆上的牛市正在不断积聚风险。

    投资者加速进场的同时,融资融券的规模发展迅猛。公开数据显示,今年以来,沪深两市融资融券余额高达8472.03亿元,屡创新高。其中融资余额8402.40亿元,融券余额69.63亿元,融资余额占比高达99.18%。融资融券的火爆,甚至让有的券商融资额度告急,部分券商和交易软件连续多天网络繁忙,造成“塞车”现象,无法登入和交易。

    除了传统的融资融券外,伞形信托成为当前A股市场又一助涨杀跌利器。券商提供的“两融”是散户加杠杆入市的最佳工具。但对于高净值的个人客户,他们更青睐的是伞形信托计划。伞形信托针对的客户主要是自然人大户、机构客户以及一些集团旗下的财务公司。伞形信托产品相对于融资融券产品来说,具有高杠杆、低成本的优势,最高融资杠杆可达3倍。目前市场伞形信托的存量规模在1500亿元左右,其规模在牛市来临后迅速攀升。

    据报道,近期到银行抵押房产做贷款的客户明显增多,的确有一些资金曲线进入股市。从银行套取资金成本较低,但杠杆倍数受限,于是一些激进的客户会采取杠杆叠加方式,把贷款资金转移到股市后再开通“两融”业务。

    目前,投资者加杠杆炒股主要以融资融券和伞形信托为主。但不少客户融资买入分级基金,可谓是在杠杆之上再加杠杆,风险呈几何级数放大。牛市中,杠杆基金无疑是疯狂的。今年以来,二级市场上多只杠杆基金收益率已经翻倍。

    分级基金的作用,可以凭借资金杠杆与股票牛市互相推动。目前A股对于多头资金有一个很好的逼空策略,就是用少量的钱把所有权重行业的分级B基金全部抬高,形成较大的溢价,此时大量的中性策略资金入市。这一操作相当于整个市场给自己加杠杆,把所有中立的资金带入多头阵营。

    通过融资融券以高杠杆去融资,然后买入分级B基金,可以说是牛市行情中利润最大化的投资策略。但行情一旦转向,其包含的巨大风险也不言而喻。

    近期,我国先后发布多项券商业拓宽融资渠道的法律法规,证券公司加杠杆速度正在加快,券商创新业务如火如荼,新型投资银行正在成为现实。券商发行的杠杆产品促进了大盘暴涨行情,行情活跃也为券商带来了丰厚收入。与此同时,随着融资融券业务的火爆,投资者入场的门槛在降低,“两融”业务的散户数量激增,而90%以上客户习惯性地以多头策略进行融资。从这点也可看出,融资融券业务在实践中发育并不成熟,大多数投资者只是将之视为“借钱”炒股的工具。

    业内专家以成熟市场情况来类比国内,目前国内融资融券交易占比18%,国外成熟的资本市场稳定在20%~25%,属于正常范围。但金融杠杆化产品需要考虑我国资本市场散户占比多数、投机文化盛行、投资者教育不到位的现实,在行情火爆、券商创新的同时加大对杠杆类产品的管理,尤其是以杠杆融资再次买入杠杆基金,避免出现大面积的杠杆上的杠杆,毕竟2008年高杠杆为标志的金融危机殷鉴不远。

    (作者为资深市场观察人士)

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