注册制改变市场预期

每经记者 朱秀伟

“注册制有很大的影响，但是明年影响不会特别大。在注册制实施前，并购重组会上演最后的疯狂。”

NBD：注册制可能在2015年开始实施，有人认为这将彻底改变A股的生态，比如壳炒作可能消失，你们怎么判断注册制对A股的影响？

罗伟广：注册制肯定会改变A股市场。创业板高溢价会结束，70倍市盈率在全球市场都不可能持续。现在A股市场没有对冲工具使得“小票”估值合理化：首先是不能做空，用市场交易的力量压低估值；第二是不能通过市场化的手段，比如让大批同类的公司上市，或者让已上市公司并购大批同类公司，以解决标的稀缺性问题，进而拉低整体估值。现在A股市场虽然并购很活跃，在一定程度上稀释了“小票”的稀缺性，但这个过程是比较慢的，并购数量也比较小，往往是增量被存量同化了，解决不了对冲“小票”高估值的问题。当并购的企业达到一定规模级之后，并购对估值的压抑作用还是很明显的，比如手游行业，2013年那么热，但过去两年一大批同类公司通过并购上市，龙头公司的估值马上从50倍市盈率下降到20多倍。2013年很多高市盈率的行业，通过并购，估值都下来了。如果注册制真的实施，“小票”因为稀缺性的高溢价就不复存在了，就会跟国际接轨。

A股炒“小票”有两个原因，一是审批制导致供应不足，二是散户结构。这两个因素不转变，高估值也不会完全转变。注册制只是改变了第一个因素，散户结构没改变之前，“小票”还是会有高溢价。散户容易追涨杀跌，而新兴行业的“小票”又有故事、市值又小，还有博弈价值，天然适合大户引诱散户。由于大牛市的财富效应，大量新的散户进入市场，“小票”高溢价的格局不但难以改善，反而可能加剧。

注册制必将改变市场生态，但是不会在明年，现在600多家企业在排队IPO，消化完注册制实施前的IPO要到2016年底，注册制真正实施可能要到2017年。所以注册制不可能在2015年改变A股格局，只是改变预期。在注册制实施之前，并购重组会迎来最后的疯狂；但到了注册制实施前后，并购重组就很难炒作了，壳资源就会大幅贬值。