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中航飞机：与赛峰合作增强技术实力，为C919配套能力将进一步提升

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2014-10-13

事件：

中航工业集团与法国赛峰集团10月8日在北京联合举行媒体见面会，中航工业董事长林左鸣、法国赛峰集团董事长兼首席执行官赫特曼与众多媒体畅谈中法两国在航空工业领域的合作，分享合作体会与心得。双方领导人表示在合作中将秉承“没有竞争对手，只有合作伙伴”的理念，继续精诚合作，携手谱写中法航空工业领域合作新篇章，共同打造中法两国工业合作的典范。双方将在中国建立合资企业以共同发展民用涡桨飞机发动机。

2010年11月17日公司发布公告，决定与埃赛公司共同投资660万美元设立西安赛威短舱有限公司，公司出资为比例50%。2011年9月19日，西安赛威短舱有限公司开业，主要包括空客A320反推装置门、C919大型客机进气口装配件、内部固定结构组件、反推装置总装和框架组件等。

点评：

随与赛峰集团合作深入，公司技术实力将持续提升，未来为C919配套能力将进一步提高。此次媒体联合见面会从集团战略层面奠定中航工业与赛峰集团继续合作基调。法国赛峰集团是世界第一大民用飞机和直升机发动机制造商、第二大航天推进器制造商、第四大军用飞机制造商。埃赛(Aircelle)公司为法国赛峰集团子公司，是世界第二大短舱供应商。合资子公司赛威为空客A320供应反推装置门，以及为C919短舱供应商奈赛公司(Nexcelle)制造和装配短舱及短舱组件。公司依托埃塞公司技术优势进入国内外商用飞机短舱制造领域，有力推动公司融入世界航空产业链。受益于合作不断深化，公司技术实力将进一步提升，为C919的配套能力将不断提高，充分分享未来大飞机量产带来的巨大市场。

预计短舱公司14年将实现扭亏，净利润达到1000万元。西安赛威于2012年4月交付首件A320反推装置门，按设立时规划，2015年将成为该产品的唯一供应商。受益于产品量产，赛威13年营收1.05亿元，净利润减亏2000万，基本实现盈亏平衡。赛威14上半年营业收入8376万，达到13全年营收的80%，净利润438万实现扭亏，我们预计全年净利润将达到1000万元。未来随配套能力不断增强，赛威盈利能力将进一步提升，成为公司重要利润贡献点。

盈利预测与投资建议：

公司大周期反转拐点确立，业绩有望持续高增长，预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满，产品结构逐步改善，飞机订单逐步上升，新产品占比不断增加，净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元，对应PE94.02、68.44、53.10倍。维持之前目标价16.00元，“买入”评级。

风险提示：

军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性；新产品量产晚于预期；生产线建设力度加大影响当期净利润。