央行正回购四个月来首度暂停 全面降准可期

继两年多来首度降息、正回购操作量价齐跌，周四(11月28日)央行在常规公开市场操作日保持静默，这也是四个月以来正回购操作首度暂停。本周公开市场净投放资金350亿元，为连续第二周实现资金净投放。 据中国金融信息网人民币频道统计，本周公开市场有400亿元正回购到期，周二和周四各200亿元，无央票到期，共计投放资金400亿元。在周二例行操作中，央行仅象征性地开展50亿元正回购操作，正回购利率则跟随存款基准利率下调20基点。 本周公开市场净投放资金350亿元，为连续第二周实现资金净投放。今日为11月最后一个常规公开市场操作日，至此，11月央行公开市场净投放资金450亿元，为连续两个月实现资金投放，10月净投放资金为260亿元。 此前已有机构预期，央行可能会在本周暂停正回购操作来向市场注入流动性，但考虑到正回购到期规模并不算大，暂停操作将更多体现出央行稳定流动性的意图但实际效果可能有限。 随着打新高峰的过去，市场资金面进一步好转。市场人士指出，新股发行及传统季节性因素加剧年底前资金面波动，但货币政策宽松趋势明朗，货币市场流动性不存在系统性风险，未来资金利率中枢有望进一步下行。 上周五(11月21日)央行时隔逾两年后重启不对称降息，将一年期存款和贷款基准利率分别下调25和40个基点，并扩大存款利率浮动上限。此举旨在更有效降低融资成本提振经济。 中国10月经济数据正陆续公布，市场对经济持续低迷预期进一步强化，对货币政策进一步放松的政策预期，如降息、降准等也进一步升温。 值得注意的是，27日午后上证指数和香港恒指大涨，国债期货拉升，市场猜测央行将有重大消息公布，可能是全面降准或公布存款保险制度，但当晚央行并没有消息公布。 分析人士预计，未来降准的可能性正在增加。在经济增长面临较大的困境的情况下，单纯调节价格型货币政策工具是远远不够的，后续一定需要数量型工具的配合。 另一方面，央行不对称降息导致银行息差收窄，银行需增加贷款才能获得降息前相同的净息差收入。但受存款准备金限制，货币供应仍然有限，若期望通过增加货币供应以避免通缩，央行未来有很大机会将调降存款准备金率，这才能直接加大货币供应量。 市场目前预期央行还将有两至三次降息。申银万国认为，两次降息之间，会有降准。 一是前期创新工具到期，需要新的货币投放；二是同业纳入存款多缴纳准备金，需要下调准备金率，而不至于还要多缴纳准备金；三是根据经济疲弱，乘数过低状况，提高货币乘数。假如降息是需求管理的话，降准就是供给管理，两者结合，效果才能出来。考虑到今年PSL以及MLF到期，以及同业存款纳入存款计算范围，追缴存款准备金需要对冲，需要投放3万亿左右资金，理论上需要准备金率下调6次左右。 但也有机构对此持不同观点，高盛高华认为，此次降息本身，央行称之为“中性操作”。预计央行将以灵活工具注入市场流动性（如中期借贷便利）为主要政策选项拉低银行间利率。短期内进一步下调基准利率，或者全面降准的可能性相对较低，但如果大幅走低的银行间利率未能为增长注入动力，则降息降准的概率将会上升。