降息为了稳增长

虽然市场对降息一直存有争议，但解决“融资难、融资贵”的迫切性显然超越了争议本身。上周五，央行两年来首次降息，终于还是祭出利率这一传统货币政策工具，强撼这个一直困扰实体经济的大问题。

从商业银行的反应来看，本次降息后市场的存款利率将基本与降息之前持平，新增贷款的利率变化趋势尚难判断。目前可以确定的是，由于商业银行的存量信贷资产即将迎来一年一度的重定价时点，在银行有贷款的企业明年利息支出下降已成定局。一些机构掐指一算，如以10月末人民币贷款余额80.13万亿为基数，仅存量贷款利率调整一项，企业和住户部门明年就将节省约3200亿元的利息支出。

由于利息支出是企业实打实的财务费用，贷款成本的下降显然会直接增加企业利润。在外延规模扩张受到经济增速回归约束的情况下，这种内生的利润贡献刺激企业进一步投资的意义将不言而喻。央行对这一点也直言不讳，明确称“解决好企业特别是小微企业融资成本高问题，对于稳增长、促就业、惠民生具有重要意义”。

换句话说，本次降息的着眼点虽然是解决融资难、融资贵，但最终的目标却是稳增长。从长远看，虽然结构改革也能实现企业融资成本内生性降低的目标，但在“经济增长有下行压力、结构调整处于爬坡时期、企业经营困难有所加大”的情况下，降息毫无疑问是企业减负增利，进而刺激投资最直接有效的办法。

企业和居民已有的贷款将直接受益于本次降息，那么新增贷款利率是否也会趋于下行？针对市场存在的疑虑，央行表示不用担心。因为虽然降息后市场的存款利率与此前基本持平，银行的资金成本并无下降，但由于基准贷款利率仍然是资产业务的定价中枢，企业的实际贷款利率将会趋于下行。

央行还表示，下调贷款基准利率不仅将直接降低贷款定价基准，还将带动债券等其他金融产品的定价下调。昨日，上海银行间同业拆借利率（Shibor）的走势印证了这一判断。除了1周期Shibor因为临近11月末而上行0.5个基点外，所有期限的Shibor品种利率全面下行。1年期的贷款基础利率（LPR）同样下行20个基点。

此次降息后，如果实体经济的资金成本还降不下来，怎么办？市场的预期是，不排除央行进一步降息的可能，直至将经济增速稳定在合理的区间。但央行并未就此给出进一步的信息，仅表示本次利率调整仍然属于中性操作，不代表货币政策取向发生变化。央行还强调，尽管当前经济面临一定的下行压力，但考虑到中国经济的体量和回旋余地，不需要对经济采取强刺激措施。

但央行同时也表示，根据经济基本面的运行态势，灵活运用利率工具进行微调，保持适当的实际利率水平。这是坚持和完善正常利率调整机制的应有之义，也是提高稳健货币政策针对性和有效性的内在要求。