张敬伟：沪港通将加快A股T+0步伐

◎张敬伟

据上证所通过官方微博召开沪港通网络新闻发布会称，经过20年的发展，我国股票市场发生了根本性变化，专业机构投资者占比大幅提高，证券市场国际化程度不断提高，监管制度不断完善，已经具备了恢复T+0的条件。

沪港通的意义就是促进A股市场T+0，A股市场没有T+0就不会有彻底的变革，没有变革就不可能有真正的牛市。

没有沪港通，可能也会有T+0，不过需要时间。沪港通“双城戏”上演，将使A股市场加快T+0步伐。沪港联通，一边是T+1，一边是T+0，不能体现两市“通”，对投资者也不公平。

沪港通目前只是试点，试水初期，允许两市交易机制有时间落差，但随着试点扩大，沪港通“全通”，两地股票交易当然要变成T+0。因而，只要沪港通通下去，T+0就是看得见的愿景。

在沪深两市A、B股曾经实行过T+0机制。1992年5月、1993年11月，沪深两地交易所先后实行T+0。结果是两市股票大涨。改T+0为T+1，无非是基于防范两市投机风险，稳定市场不得已而为之的举措。1995年1月1日，沪深两市的A股和基金交易改回T+1交收制度，并一直沿用至今；2001年12月沪深两市B股也从T+0调整为T+1。

此去经年，A股市场几番风雨几度沉浮。无论人们为大牛市而狂喜或为大熊市而泪奔，不管市场上存在着多少不为人知的猫腻和违规；抑或上市企业根本就是趁火打劫，将股市变成资金虹吸黑洞，A股市场还是跌跌撞撞一路走来。尽管众多中小投资者赚得少赔得多，甚至一下子被套牢很多年，但A股市场市值还是涨至近4万亿美元。凭借22万多亿美元的金融资产，未来A股市场资金池容量可期，创富机会也让人期待。

事实证明，没有了T+0，A股市场依然存在各种弊端、瑕疵，投机风险还是难以抑制。相反，港股交易实行T+0，港股也没有发生大的风险，反而成为全球具有强大影响力的市场。

试点沪港通，就是将A股市场对接全球。无论风险还是机遇，A股市场都要迎接全球化挑战。这也是考验A股市场风险管控的有效手段。别的市场能做到的T+0交易机制，A股市场除了做到而且还应做得更好。

监管者所担忧的，无非是结算风险、市场波动和市场操控。不过说起来都不算风险，证券结算交收的时滞和证券公司急于做大交易的佣金驱动，可以通过技术更新和严加监管解决。何况，T+0基于证券公司长效的获益机制，也不可能追着追量求利的短期效应。

至于市场波动的风险，T+0交易机制切换初期自然难以避免，但机制一旦确立，投资者的股市活动也会理性下来。值得一提的是，T+0追求的就是股市资金的活跃度，除了提升股市创富的激情，也倒逼股市强化监管质量。所谓市场操纵，无非是资金大户浪涌投机拉抬股市后迅速逃逸，但股市本身就充满投机属性，不应该因害怕投机而摈弃T+0。

值得一提的是，有人以为有了T+0就会迎来大牛市，这有些偏颇。从港市和其他实行T+0交易机制的行情看，依然涨跌频然。这一机制，更多体现资金交易的理性和市场监管的周延。A股市场的风险，根子在监管不到位，而不在于技术性的交易机制。在沪港通试点下，T+0交易更体现股市监管的成熟度。

那些以为沪港通一来就即可改变A股市场颓势、实行T+0交易机制就能大赚一笔的想法，太过简单。股市有风险，涉入要谨慎是永恒的醒世名言。何况，沪港通要试点，T+0可能也要拿交易不活跃的大盘蓝筹股作为试点，投资者还是且行且看吧。

（作者为察哈尔学会研究员）