永清环保：传统业务稳定 新业务弹性高
研究机构：华鑫证券 撰写日期：2014-06-27
事件描述：近期，我们拜访了公司，与公司高管就公司的经营和发展进行了交流。
点评：
传统业务稳定增长。公司目前主要收入来源是大气污染治理类业务，包括了脱硫改造和脱硝业务。2014年是火电脱硝“大年”，全国能源工作会议提出2014年全国火电脱硝比重要达到70%。我们认为2015年后仍存在火电小机组和新机组的脱硝市场。此外，环保部4月份公布了新的锅炉大气污染物排放标准，对氮氧化物排放做出新的规定，我们判断这将确保脱硝行业高景气度将维持至到2016年。此外，脱硫改造市场好于预期，市场需求相对活跃，也将是公司传统业务保持增长的一个助力。
土壤修复业务前景远大。国家确定了三大污染防治计划，其中大气污染防治计划已经推出，水污染防治计划预计将在近期推出，而最后一个土壤污染防治计划仍在酝酿之中。根据最新完成的《全国土壤污染状况调查公报》，全国土壤总的超标率为16.1%，其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。污染类型以无机型(重金属)为主，有机型次之，复合型污染比重较小，无机污染物超标点位数占全部超标点位的82.8%。虽然土壤污染目前仍存在商业模式不明确和标准缺失等问题，但场地土壤污染治理市场相对发展条件比较成熟，有望成为近期土壤污染治理发展最快的市场。根据我们对美国土壤修复市场的研究，公司离子矿化稳定化技术有望成为国内主流解决重金属土壤污染技术。在国内首个区域性重金属污染治理试点“湘江流域重金属污染综合治理”中，公司在七个重点区中进入了四个市场，具备一定的先发优势。此外，在场地土壤污染治理方面，公司已有商业化运作案例，完成了包括四川长虹镉污染等项目。
药剂业务整装待发。2013年开始公司药剂业务已经开始贡献营收，该业务是公司土壤修复产业链向上游的拓展，目前主要有两个应用领域，一是土壤修复，二是垃圾焚烧厂的飞灰稳定。我们长期看好国内土壤修复市场，药剂未来在土壤修复领域应用市场前景远大。而垃圾焚烧厂飞灰稳定市场存较大进口替代市场，公司产品有明显的价格优势，我们判断这部分市场需求相对确定，将成为近几年拉动该收入上升的蓝海市场。
垃圾焚烧业务将从2015年开始贡献利润。公司2013年先后签订了新余市生活垃圾焚烧发电厂BOT合同和衡阳市城市生活垃圾焚烧发电厂BOT合同。新余项目将在2015年下半年开始贡献利润，2016年衡阳项目将在2016年开始贡献利润。公司通过与地方政府签订合同环境服务协议，具备一定的先发优势，有利于获得包括垃圾焚烧在内的环保项目。
盈利预测：公司传统业务增长稳定，土壤修复和药剂业务存在较大发展前景，垃圾焚烧业务将从2015年开始贡献利润，我们看好公司未来的发展。此外，土壤污染防治计划将是公司股价上升的另一催化剂。我们预计，公司2014-2016年EPS将分别达到0.31元、0.4元，和0.58元。我们上调评级至“推荐”。
风险提示：合同风险、政策风险和宏观风险等。
昨日，工信部网站消息显示，为加快提升我国节能技术装备水平，培育节能产业，为提高全社会能源利用效率提供强有力的技术支撑，发改委、工信部特制定了《重大节能技术与装备产业化工程实施方案》，提出推动形成节能装备制造产业集聚，加快节能装备推广应用。
受此消息影响，昨日节能环保板块上涨0.98%，板块内大部分个股实现上涨，其中，丹甫股份、方大集团、盾安环境、神雾环保、硅宝科技、科华恒盛、鑫富药业、天保重装、雪浪环境、首航节能等个股涨幅均超5%，分别达到：7.68%、7.56%、7.07%、6.95%、6.78%、6.51%、6.03%、5.59%、5.36%、5.03%。
对此，分析人士表示，节能环保行业是我国产业政策重点扶持的行业之一，而近期北方雾霾持续多发，京津冀空气治理已进入APEC时间，随着供暖季的到来，北方空气污染或再度加重，建议适当关注雾霾影响所带来的阶段性投资机会。
对此，分析人士表示，据测算，2005年至2013年单位GDP能耗下降的实际年均速度为3.7%，为实现减排目标，2014年至2020年能耗下降的年均速度需维持在3.9%，节能减排任务大。
而从政策面来看，市场预计政策压力将会提升。首先，“十二五”收官将近，“十二五”规划“达标”压力下，预计已出台各项政策执行力度将加大。其次，“十三五”规划内容值得期待。在发改委发布的25项“十三五”前期研究重大课题中，节能环保类课题有4个（占比16%）；此外，在2014年4月份发改委对“十三五”规划编制的新闻发布会上，发展规划司司长明确表示，十三五规划在资源环境、生态建设方面的力度，只会进一步加大，不可能弱化。
在概念股选择上，东方证券表示，我国已在工业、建筑以及运输等三个领域进行了节能规划。建筑能耗占社会总能耗的比重约26%，建筑节能是节能减排“十二五”规划中的重点工程之一。行业成长驱动因素包括：1.绿色建筑比率上升。2012年绿色建筑占新建建筑的比重仅2%，预期2020年提升到50%。2014年起政府投资的建筑及大型公共建筑的新建全面执行绿色建筑标准；2.大型公共建筑节能改造。“十二五”期间公共建筑改造目标是1.2亿平方米，按200元/平方米的改造成本计算，节能新增市场规模240亿元，并将主要在2014年至2015年完成。建议关注龙头品种：达实智能（买入）、延华智能（增持）。（证券日报）
国电清新：运营为基石多方布局快速成长
研究机构：国泰君安撰写日期：2014-07-21
投资建议：首次覆盖国电清新，预计公司2014-2016年收入分别为12.8、19.2、20.9亿元，净利润分别为2.65、4.20、4.82亿元，对应EPS分别为0.50、0.79、0.91元。公司在手烟气治理特许经营、供热业务将逐渐投产，干法脱硫、煤焦油轻质化项目有可能构成额外业绩增量。参照环保板块2015年平均PE水平，给予公司2015年25倍PE，目标价20元，首次给予“谨慎增持”评级；
运营类业务进入集中投运期，确保最近两年高增长。公司2013年收入的70%由运营类业务提供。目前公司运营类业务主要集中在火电脱硫、脱硝特许经营领域，并在再生水、供热供冷特许经营方面进行了一些拓展。我们认为，运营类业务主要为火电厂烟气治理，下游客户运行稳定，公司烟气特许经营项目2014年进入集中投运期。预计20
14、2015年，乌沙山4台60万千瓦机组脱硫特许经营，河北兆祥、山东临沂供热特许经营项目将先后投产，推动公司业绩快速增长；
特高压基地建设、煤焦油轻质化有望带来新的业绩增长点。年初以来，政府不断推出扶持特高压输电的政策。若锡林郭勒盟煤电基地启动建设，将为公司带来额外的干法脱硫建设、耗材需求。此外，公司煤焦油轻质化项目处于建设过程中，后续若顺利投产，能够为公司带来增量业绩贡献；
风险因素：火电脱硫、脱硝工程的需求可能出现快速下滑；煤焦油轻质化项目受主体项目开工率影响；
中电远达：今明两年业绩高峰期新产品储备丰富
研究机构：山西证券撰写日期：2014-07-16
特许经营稳定利润。截止2013年底公司脱硫BOT项目合计1325万千瓦，本次增发收购1050万千瓦，收购完成后公司合计BOT项目2375万千瓦。按照10%的净利率测算，预计稳定后贡献公司净利润约1.8亿元，对应增发后股本每股收银0.29元。
工程和脱硫脱硝高增长期已过。2014年7月1日火电脱硫脱硝截至，目前大多数火电厂基本已经签订了脱销合同，预计2014年为工程及催化剂的高峰期，高峰期过后预计业绩趋向平稳。
后续注入仍可期待。截至2012年底，中电投集团火电装机5，708万千瓦，对比目前公司2400万千瓦的装机，是公司BOT项目的两倍，此外中电投集团还有很多在建和规划项目，预计后续仍存较大想象空间。
新业务储备丰富。公司目前新业务储备包括水务、除尘、核电肥料处理等业务，未来都可以依托中电投集团做大做强，成为公司未来增长的新引擎。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.79、0.86(2015年按照增发后股本测算)，对应目前市盈率分别为25、23倍，今明两年是公司业绩增长高峰期，公司新产品储备丰富，综合考虑给予“增持”的投资评级。
风险提示：增发完成时间低于预期；2015年脱硝市场萎缩。
燃控科技：业绩符合前期判断关注新业务进展
研究机构：国联证券撰写日期：2014-07-16
事件：公司公布2014年半年度业绩预告，实现归属于上市公司股东净利润2478.37万元-2726.21万元，同比增长0-10%，业绩增长符合前期的判断。
点评：
业绩符合我们此前判断，公司将逐步向节能、环保、新能源业务转变。公司主营业务集中在节能点火、特种燃烧、烟气治理、锅炉节能提效改造、工程承包及制造、天然气分布式能源等业务，上半年公司稳步实施经营计划，强化市场开拓，不断提升公司整体运营的效率与质量，业绩增速基本符合我们前期判断。公司未来的看点主要集中在业务的转型，目前公司的经营模式正逐步从以产品经营为主向产品经营、设备制造与成套、工程承包、投资运营等转变。一方面通过进一步加强锅炉改造设计业务及项目配套工程的拓展，加快节能进度，另一方面快速推进乌海、诸城、定州三个垃圾发电项目的审批和建设，不断获取新的垃圾发电项目储备。再者全力推进天然气分布式能源业务以及脱硫脱硝的工程和运营业务的开拓，力争尽快培育公司新的盈利增长点，提升公司的运营实力。对于公司来说，今年是业务培育年，明年将逐步进入增长年，如果后续新业务持续推进，将呈现多点开花的格局，可以持续关注公司新业务的进展。
维持“推荐”评级。我们维持14年、15年、16年EPS为0.22元、0.26元和0.31元，以7月14日收盘价12.25元计算，对应的市盈率分别为57倍、48倍、40倍。鉴于公司处于战略转型期，随着时间的推移，公司对于新业务的布局将逐步显现成效，我们继续维持“推荐”评级。
风险提示：传统主营节油点火业务进展不达预期的风险，战略转型低于预期的风险。
永清环保：传统业务稳定新业务弹性高
研究机构：华鑫证券撰写日期：2014-06-27
事件描述：近期，我们拜访了公司，与公司高管就公司的经营和发展进行了交流。
点评：
传统业务稳定增长。公司目前主要收入来源是大气污染治理类业务，包括了脱硫改造和脱硝业务。2014年是火电脱硝“大年”，全国能源工作会议提出2014年全国火电脱硝比重要达到70%。我们认为2015年后仍存在火电小机组和新机组的脱硝市场。此外，环保部4月份公布了新的锅炉大气污染物排放标准，对氮氧化物排放做出新的规定，我们判断这将确保脱硝行业高景气度将维持至到2016年。此外，脱硫改造市场好于预期，市场需求相对活跃，也将是公司传统业务保持增长的一个助力。
土壤修复业务前景远大。国家确定了三大污染防治计划，其中大气污染防治计划已经推出，水污染防治计划预计将在近期推出，而最后一个土壤污染防治计划仍在酝酿之中。根据最新完成的《全国土壤污染状况调查公报》，全国土壤总的超标率为16.1%，其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。污染类型以无机型(重金属)为主，有机型次之，复合型污染比重较小，无机污染物超标点位数占全部超标点位的82.8%。虽然土壤污染目前仍存在商业模式不明确和标准缺失等问题，但场地土壤污染治理市场相对发展条件比较成熟，有望成为近期土壤污染治理发展最快的市场。根据我们对美国土壤修复市场的研究，公司离子矿化稳定化技术有望成为国内主流解决重金属土壤污染技术。在国内首个区域性重金属污染治理试点“湘江流域重金属污染综合治理”中，公司在七个重点区中进入了四个市场，具备一定的先发优势。此外，在场地土壤污染治理方面，公司已有商业化运作案例，完成了包括四川长虹镉污染等项目。
药剂业务整装待发。2013年开始公司药剂业务已经开始贡献营收，该业务是公司土壤修复产业链向上游的拓展，目前主要有两个应用领域，一是土壤修复，二是垃圾焚烧厂的飞灰稳定。我们长期看好国内土壤修复市场，药剂未来在土壤修复领域应用市场前景远大。而垃圾焚烧厂飞灰稳定市场存较大进口替代市场，公司产品有明显的价格优势，我们判断这部分市场需求相对确定，将成为近几年拉动该收入上升的蓝海市场。
垃圾焚烧业务将从2015年开始贡献利润。公司2013年先后签订了新余市生活垃圾焚烧发电厂BOT合同和衡阳市城市生活垃圾焚烧发电厂BOT合同。新余项目将在2015年下半年开始贡献利润，2016年衡阳项目将在2016年开始贡献利润。公司通过与地方政府签订合同环境服务协议，具备一定的先发优势，有利于获得包括垃圾焚烧在内的环保项目。
盈利预测：公司传统业务增长稳定，土壤修复和药剂业务存在较大发展前景，垃圾焚烧业务将从2015年开始贡献利润，我们看好公司未来的发展。此外，土壤污染防治计划将是公司股价上升的另一催化剂。我们预计，公司2014-2016年EPS将分别达到0.31元、0.4元，和0.58元。我们上调评级至“推荐”。
风险提示：合同风险、政策风险和宏观风险等。
龙净环保：投资收益增厚业绩脱硫脱硝工程大幅增长
研究机构：世纪证券撰写日期：2014-04-22
盈利预测与投资评级
1、假设条件：
A、2013年公司净利润大幅增长主要受投资收益影响，虽然公司目前仍持有接近3个亿的可出售金融资产，但金融资产的变现时间和金额存在较大不确定性，盈利预测暂不考虑金融投资变现收益影响。
B、虽然我们认为行业增速可以持续，但考虑公司收入基数较大(2013年为55.68亿元)以及2014年已签订单的情况，预计2014-2016年公司环保业务年均增长在20%左右。
2、盈利预测：我们预计公司2014-2016年每股收益(EPS)分别为0.88元、1.01元、1.11元，对应市盈率(PE)分别为33.63X、29.37X、26.76X，估值处于行业平均水平。考虑国内空气治理行业市场需求快速释放以及公司在除尘器领域的竞争优势，首次给予“增持”评级。
风险提示
为了支持日常经营需要，公司累计发行5年期中期票据8亿元，每年利息费用支出在5000万元左右，对未来几年净利润影响较大。2013年末，公司应收项目超过15亿元，如果公司回款情况未达预期，坏账计提可能会影响利润表现。
龙源技术：由设计制造向节能环保综合服务转型
研究机构：海通证券撰写日期：2014-04-24
事件：
2014年第一季度营收同比上升22.44%，净利润同比上升38.6%。2014年第一季度，公司实现营业总收入1.70亿元，同比上升22.44%；归属于母公司所有者净利润666.64万元，同比上升38.6%；每股收益为0.02元。
点评：
微油点火收入大幅增长，业务转型小有成绩。2014年第一季度，公司收入稳定增长。其中，微油点火产品收入768万元，同比增299.16%，主要原因是该业务去年基数较小；等离子产品收入5270万元，同比降19.42%；低氮燃烧产品收入7195万元，同比增1.51%；此外，公司积极推进业务转型，首个锅炉综合改造项目收入3425万元，开启设计制造向节能环保综合服务的转型。
费用率下滑推动净利润快速增长。2014年第一季度，公司归属母公司净利润增速明显高于收入，源于期间费用率同比降6.46个百分点，其中销售费率同比降10个百分点。
销售费率大幅下降。2014年第一季度，公司期间费用率23.91%，同比降6.46个百分点。销售费率10.54%，大幅下降10个百分点，主要原因在于2013Q1公司对问题、缺陷产品和项目进行改进和完善，导致销售费用较高。财务费率-1.27%，同比增3.78个百分点，源于利息收入减少。管理费率14.65%，同比降0.25个百分点。
经营情况良好。2014年第一季度，公司预付账款环比增43.30%，源于业务量增加，支付的材料、安装费增加。值得注意的是，本季度末公司存货同比增长91.86%、环比增长16.60%；2013Q2-2013Q4公司每季度的经营性现金流入情况均好于营业收入情况，本季度现金流入远好于营业收入，公司实际经营情况较好。
未来预判：(1)截至2012年底全国已投运烟气脱硝机组容量约2.3亿千瓦，占火电机组容量的28%，2012年当年投运脱硝容量近0.9亿千瓦。根据公司及同行业公司经营情况，预计2013年投运脱硝容量1.6亿千瓦以上，仍有4亿千瓦机组需要脱硝改造。由于2014年7月1日重点地区火电厂实施特别排放限额，且2013年初实施了火电脱硝电价，我们预计2014年脱硝行业需求仍将火爆。2015年水泥、钢铁等其他领域脱硝市场启动。(2)2013年全年新增火电装机容量3200万千瓦，预计2014年新增火电3000万千瓦左右，我们预计等离子点火、微油点火设备需求将略有下降。(3)2013年公司余热利用项目较少，我们预计2014年恢复正常；同时，公司新业务“锅炉综合改造”开始贡献收益。
盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长29.90%、24.19%、23.67%，每股收益分别达到0.87元、1.09元、1.34元，4月23日收盘价对应2014年动态市盈率为24.22倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2014年20-25倍市盈率，对应股价为17.40-21.75元，维持“增持”的投资评级。
主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期，毛利率继续下降的风险。
东江环保：长远眼光看待在渊潜龙
类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：程鹏日期：2014-02-24
投资要点：
业务结构调整，抵御金属价格下降影响。公司通过研发高附加值产品、提高无害化处理业务占比来平衡资源化业务盈利下降。公司高附加值产品的生产包括电镀级硫酸铜和氧化铜，预计2014年上半年正式头产。新产品价格可以提高20%左右。近年，公司已逐渐通过提高无害化处理业务占比来平衡资源化产品价格下跌对公司盈利能力的影响，无害化处理业务扩大有利于维持公司盈利能力的稳定。
2013-2014年产能增长有限，长期成长具备坚实基础。2013年底，公司固废处理能力达到42.9万吨/年(不含水淬渣)，在建及收购项目预计将新增产能87万吨，是目前产能规模的2倍，预计新增产能将于2015-2017年集中释放，而2014年仅新增德达、清远东江7万吨产能。公司在建危废项目顺利实施将使公司具备较高的内生增长。
公司具备成为危废处理行业龙头企业潜质。危废处理行业在我国属于新兴行业，市场参与者众多，但整体规模和生产能力偏小，具有核心竞争力的企业较少。公司是国内规模较大、资质较全和业务覆盖范围较广的综合性危废处理服务商。我们认为无论从产能规模还是业务结构、布局来看，公司都是危废处理行业龙头企业，未来几年危废处理行业将迎来超常规发展，优势企业将获得更具优势的竞争地位，充足的资金也将增加公司对外并购扩张的可能性，公司在建项目较多，产能释放将得到坚实保障，成长性显著。
公司评级：增持。随着环保监管政策的逐步加强，危废处理率偏低的局面有望改变，而行业产能规模由于资质限制难以在短期内显著增加，行业产能利用率将逐步提升，行业发展面临机遇。虽然，公司收购广州绿由未果，但外延式扩展的脚步不会停止。凭借在建项目的逐步投产，公司将成为危废处理行业龙头企业，短期的业绩低迷不能掩盖其长期的成长性。在经历了2013-2014年的业绩低迷期后，公司将重新迎来业绩的高增长，2015-2017年，年均净利润增速将超过30%，同时，外延式扩张仍将给我们带来惊喜。我们维持公司“增持”评级，公司合理价格区间40-45元。
风险提示：新的竞争者涌入，导致公司毛利率水平持续下降；在建项目实施进度低于预期。
先河环保：尊享行业盛宴，领航环境监测
类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：郭丽丽日期：2014-02-28
事件：公司发布2013年业绩快报，营业收入同比增长59.61%，归属母公司净利润同比增长33.96%，同时公司回款情况良好，经营活动产生的现金流量净额较上年增长在600%左右。
点评：
从行业角度来看，我们认为环保“大部制”改革提法可简要分析为横向集权和垂直管理，而环境监测是最易推进垂直管理的部分，同时也是管理与执法的基础，因此中国环境保护与治理必须以监测为前提，我们坚定看好监测仪器市场的爆发性。
先河环保受益于大气环保政策的落实，空气自动监测订单和委托运营业务增长，经营现金流也将得到大幅改善。公司坚持打造优质的国产环境监测装备，积极开展运营服务，不断开拓进取创造佳绩，我们维持对公司基本面的判断逻辑，推荐理由如下：
强烈推荐理由一：县级空气监测市场需求旺盛，国产仪器更受青睐。随着国家新空气能力建设第一、二阶段完成，后期的空气监测设备安装需求将以地级、县级城市为主，国产仪器设备性价比高，更加适合销售渠道“下沉”。
强烈推荐理由二：清洁水行动计划待发，水环境监测市场一触即发。先河环保具备成熟的水环境监测产品及丰富的技术储备，政策一旦到位，可以抢占市场先机。水环境类的监测设备的市场与空气质量监测市场的客户具有重叠性，前期产品推广及渠道建立，有利于公司水质监测设备的销售。
强烈推荐理由三：逐步转型数据及运营服务商。公司项目多数采用运维一体模式，除此之外在山东地区开展了TO模式的运维，盈利模式不断创新，先河环保将逐渐从产品销售商转型为专业化的数据中心和运营服务商。
强烈推荐理由四：收购美国CES，迈出并购第一步。公司收购美国CES对其未来发展影响深远，首先加快了国外先进监测产品国有化进程，其次丰富公司现有产品线。公司目前在手现金充裕、资产负债率10%左右，具有明显的并购优势。
盈利预测
预计公司2013-2015年EPS分别为0.31/0.57/0.82元。尊享行业盛宴，领航环境监测，业绩增长将进入快行通道，维持“买入”评级。
风险提示
(1)收入确认滞后，应收账款回款带来的风险；(2)竞争加剧，导致公司盈利水平下降风险。
首创股份：业绩对水价上调弹性大，再次腾飞可期
类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司研究员：罗柏言日期：2014-01-21
1、水务利润和现金流更稳定，龙头将受益于兼并收购。我国水务市场相对较强的属地性导致水务公司具有一定的寡占特征，行业的竞争环境相对和缓，盈利能力和现金流也更为稳定。但区域垄断特征也导致水务市场集中度依旧偏低，以2013年中报为例，首创股份的市场占比仅为1.7%，在未来行业集中度提升过程中，龙头更有望胜出。
2、提标改造和水价上调导致行业还有很大成长空间。我国多数城市自来水供应还远未达到规定的供水水质标准，能达到一级A排放标准的全部污水处理厂处理能力占比还不到7%，每年都有大量污水流入水体中污染水环境，未来提标改造还将进一步扩大行业的市场空间。而截至2013年10月全国36座大城市平均污水处理价格仅0.83元/吨，且各主要城市污水处理费占总水价的比例平均约20%以上，预计未来水价特别是污水处理费将明显上调。
3、首创的业绩对水价弹性最高。首创股份的产能分布除了北京之外，则主要集中于中西部地区，这导致首创的平均折算水价仅0.55元/吨，远低于创业环保、兴蓉投资的1.44元/吨和1.41元/吨，更低于有当地政府支持的重庆水务平均3.2元/吨的水价。较低的水价导致首创虽然产能远大于竞争对手，但水务收入却低于兴蓉投资和重庆水务，总市值更是仅相当与兴蓉投资的86%和重庆水务的53%。在可比的A股公司中，公司的水价基本是最低的，公司产能所在区域的提价空间和预期也是最强的，未来首创将成为最为受益于水价上调的公司。
4、固废业务有望打开新的成长空间，公路收费和饭店经营提供稳定现金流。我国固废行业的发展速度相对较慢，未来行业投资需求巨大，发展前景良好。虽然公司固废业务尚处于发展初期，但与其他水务公司相比，公司已经开始延伸环保产业链；与同样介入固废业务的兴蓉投资相比，公司是全国性水务龙头，拥有更强的品牌力和地方关系背景；而与固废运营商相比，公司的水务业务又能为垃圾处理业务的异地复制提供稳定的利润和现金流，通过对比我们发现公司固废业务具备快速扩张潜力，固废业务的快速异地复制将使公司重新步入快速成长期。
此外，京通快速和新大都饭店的毛利率较高，每年分别稳定提供2.2亿元和0.7亿元左右的毛利润，这也将为公司贡献稳定的利润和现金流。
5、给予公司增持评级。经过测算，我们预计首创股份2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.34元(不考虑增发影响)，对应的PE分别为26X、20X、18X，虽然目前公司估值优势并不明显，财务费用上升又导致2013年业绩下滑，但增发完成后公司财务压力将大幅缓解，2014年业绩将明显回升，而未来固废业务的快速异地复制也可能使公司重新步入快速成长期，加之全国各地水价上调预期强烈，首创股份又是水务行业中业绩对水价上调弹性最高的公司，所以依旧看好公司的发展潜力，并首次给予公司增持的投资评级。
6、主要风险提示：1、水价上调低于预期；2、水务和固废产能扩张低于预期。
瀚蓝环境：从独踞一方到布局全国
类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：程鹏日期：2014-03-03
从单一供水向供水、污水、固废、燃气综合环境服务发展。公司原仅从事供水业务，目前业务领域涵盖自来水供应、污水、固废、燃气供应。2009-2012年营业收入、营业利润复合增速均为24%，公司营业收入、营业利润基本保持稳步增长的态势，其中固废处理业务贡献了近两年的主要营业收入与营业利润的增量。
“南海模式”已成为市政固废处理的标杆。公司建设的南海固废处理环保产业园拥有完整的市政固废处理产业链，包括垃圾压缩转运站的垃圾中转系统、生活垃圾焚烧发电项目、污泥处理项目、餐厨垃圾处理项目及包括渗滤液和灰渣处理等末端处理系统，从源头到终端集中解决垃圾围城问题。我们认为2013-2014年公司受限于垃圾焚烧产能规模没有增加，在南海地区的垃圾焚烧发电业务增长幅度有限，但随着2015年一厂扩建项目的建成投产，公司垃圾焚烧业务对业绩贡献将有较大增长。
收购创冠(中国)，“南海模式”复制具备条件。公司拟以发行股份和现金方式收购创冠(中国)100%股权，目前收购方案尚须股东大会和证监会通过。创冠(中国)是国内市政固废处理行业的龙头企业之一，目前拥有福建、湖北、河北、辽宁等地共10个垃圾焚烧发电厂项目，总规模11,350吨/日，包含7个已建成项目和3个在建项目。若公司成功收购创冠，则处理能力(已建和拟建)将接近1.5万吨，业务布局将拓展到全国，竞争力大幅提升，成为垃圾焚烧行业的第一梯队。
公司评级：买入。公司南海固废处理环保产业园已形成完整的市政固废处理能力，成为业内标杆，具备在全国其它城市复制推广的意义。公司完成对创冠(中国)收购后，将步入垃圾焚烧领域的第一梯队，业务领域也将拓展到全国，打破了公司发展的区域限制，有利于实现区域集约一体化的固废处理“南海模式”的异地复制。我们认为此次资产重组显示了公司突破区域发展瓶颈的决心，南海模式的成功经验将加强公司布局全国的能力，摆脱区域束缚。考虑到资产重组和增发摊薄影响，我们预计公司13-15年EPS分别为0.42、0.49、0.63元，同时我们认为南海燃气、创冠(中国)盈利承诺偏保守，未来业绩超预期的可能性较大。目前环保行业2014年平均PE为32.31倍，高于公司目前的PE水平，公司估值具备20%-50%的提升空间，因此我们给予公司“买入”评级，合理价格区间为15-18元。
风险提示：资产收购失败
国中水务：提前布局享农村水务市场爆发，传统水务企业转型值得期待
类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：孟烨勇，刘晓宁，谷风日期：2014-02-14
投资要点：
传统水务业务优化，实现“运营+工程、生活+工业污水处理”布局。公司是一家领先的优势水务企业，传统业务立足于城市供水和生活污水处理业务。在2011年成功收购北京中科后，公司已具备水务工程能力，同时实现了向工业废水处理领域的拓展，实现了“运营+工程、生活+工业污水处理”的业务布局优化。预计随着水行动计划出台，工业污水处理市场有望提速。
并购垃圾渗滤液处理龙头，高难度工业废水处理拓展值得期待。天地人是国内渗滤液高标准处理领域成立最早、规模最大的企业，成功并购天地人后公司已成为垃圾渗滤液处理龙头，预计垃圾渗滤液处理行业“十二五”年均市场规模约40亿元，天地人并表对公司业绩增厚效应明显。此外，凭借天地人的高难度废水膜法深度处理技术，公司14年开始有望在高难度工业废水领域取得突破。
农村水务市场规模化开启元年，公司已打响山东项目第一枪。我国农村的污水集中处理率仅为4.9%，远低于大城市将近80%的污水处理率，据保守估计，2017年我国农村水务市场容量将达818.33亿元。公司在投资Josab与BioKube后已突破农村供水不经济的瓶颈，目前已与山东省住建厅签署200个城镇供水框架协议，预计14年将开始贡献利润，保守估计至少实现2亿收入。长期看在取得技术和先发优势后，山东30亿及全国几百亿的潜在市场开发为公司带来巨大想象空间。
正渗透膜商业化研发进行时，一旦突破将带来巨大贡献。公司通过与Aquaporin公司合作引进对方先进的正渗透膜技术，布局正渗透膜的商业化，准备进军海水淡化市场。一旦AquaporinInside产品具备批量生产的条件，可以正式投入工业应用商业化，将帮助公司打开国内海水淡化市场的广阔空间，在该市场中占据绝对优势。
维持“增持”评级。公司目前业务结构呈现“1+2+1”格局，传统主业日趋优化，垃圾渗滤液市场和农村水务市场拓展正当其时，高潜力正渗透膜研发持续开展，总体上看，短期有安全垫、中期有弹性、长期有看点。预计2013-2015年每股收益为0.10/0.15/0.21元，对应2013-2015年61/40/29倍PE。考虑到公司未来业绩爆发的潜力，建议投资者接受短期较高估值，维持“增持”评级。
每日经济新闻客户端