东方锆业：锆业龙头 短期看核电军工 中期看钛锆矿价
研究机构：国金证券 撰写日期：2014-09-25
投资逻辑
公司为中核集团旗下，从事锆矿开采、锆制品生产及海绵锆冶炼的锆业龙头，目前，重矿物、复合氧化锆及氧化锆结构陶瓷对公司业绩贡献最大。
核电重启，核动力军舰添置，锆材国产化推进，核级锆需求将爆发：锆材是核反应堆核燃料元件的关键材料，我国核电重启在即，军方也在添置核动力舰艇，锆材需求即将爆发。引进的锆合金预计在2-3年内将实现全面的国产化，锆材加工国产化已经突破。我国核级锆行业将进入快速增长期。
东方锆业优先受益国内海绵锆市场突破。公司大股东中核集团，是国内唯一核燃料元件供应商，锆材产业链齐全。公司核级锆生产线具全面自主知识产权，当前的产能为150吨，并有1000吨产能在建。公司核级锆产品已经获得了中核集团等客户的认可，并于7月份向法国销售了10吨核级海绵锆，市场突破在即。若2015年开始每年新建7个机组，公司市场占有率50%，2015年核级锆业务的利润贡献为0.06元，2016年为0.07元。
一年内，重矿物涨价是大概率事件，料将增厚公司业绩。公司铭瑞锆业、澳洲东锆重矿物权益资源量达5亿吨。铭瑞锆业的Mindarie C 矿年产12万吨重矿物，已成为公司营收和毛利的主要来源。重矿物的价值中钛原料价值超过50%、锆英砂约40%。海外房地产市场回暖，钛白粉产能利用率上升，已有钛白粉企业上调价格，预计将带动钛原料价格上涨；而锆英砂价格也已触底，上半年锆英砂价格小幅上扬。一年内，重矿物的价格上涨是大概率事件。重矿物价格每上升100元/吨，公司业绩将增厚0.015元。
公司业绩的改善动力还来源于：一，优化锆制品产品结构，提升新型锆制品产出、拓宽新材料应用领域与业绩贡献。二，布局钪、海绵铪综合利用，提升公司盈利能力。
投资建议
我们预测，2014-2016年公司的业绩分别为0.002元，0.065元和0.19元，公司业绩将触底回升。公司作为中核集团核燃料元件的主力公司之一，将率先受益于核电重启及国内核级锆市场的爆发，且期待未来重矿物价格上涨。为此，我们首次给予公司增持评级。
风险提示
核级锆业务不及预期风险。海外锆矿开发进展不及预期。钛矿、锆矿及锆制品价格继续下行风险。行业竞争加剧，新型锆制品盈利能力下降风险。
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