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中国南车（601766）：动车组平稳交付，业绩大幅增长

来源：  中银国际证券      撰写时间： 2014-11-04 

公司发布 2014 年三季报，前三季度实现收入 848.90 亿元，同比增长50.19%，实现归属于母公司所有者净利润 39.73亿元，同比增长 58.29%。其中第三季度收入 344.74亿元，同比增长 75.96%，实现净利润 19.12亿元，同比增长82.26%。公司业绩大幅增长主要由于动车组及城轨地铁交付增加，同时毛利率提高 2.37 个百分点，达到 20.88%。全年来看公司产品结构优化，全年增速保持高位。我们上调公司 2014、2015 年每股收益预测分别至 0.42元、 0.50元，给予 A股 17倍 2014年市盈率，目标价由 6.30元上调至 7.16元，给予 H股 18倍 2014年市盈率，目标价由 8.40港币上调至 9.72港币，维持 A股、H股买入评级。

支撑评级的要点

产品结构调整，毛利率大幅提高。从去年 4季度开始公司动车组业务进入交付高峰，今年铁总又启动了两次动车组招标，预计明年还将保持较快交付节奏。毛利率将能够保持稳定。

在手订单充足，明年业绩增长有保障。在今年第一轮动车组招标中，公司中标 57列 250公里等级动车组，以及 93列 350公里等级动车组，订单金额达 239.4亿元。有利于明年业绩平稳增长。

研发高寒抗风沙动车组，提高竞争力。公司新研发的高寒抗风沙型动车组已进入试跑阶段，新产品能适应高寒、风沙、高温、防雷击、高海拔、强紫外线等恶劣环境。将填补产品谱系空白，提供公司竞争力。

动车组招标有望超预期。今年初铁总计划的动车组招标已基本完成，预计仅有少部分在今年交付，大部分新签订单将在明年交付。同时铁总启动了新一轮 CIR设备招标，预计后续动车组招标将趋于常态化。

评级面临的主要风险

铁路改革等政策影响订单交付。

海外市场开拓受阻。

估值

我们上调公司 2014、2015年每股收益预测分别至 0.42元、0.50元，给予A股 17倍 2014年市盈率，目标价由 6.30元上调至 7.16元，给予 H股 18倍 2014年市盈率，目标价由 8.40港币上调至 9.72港币，维持 A股、H股买入评级。