长实豪掷20亿美元进军飞机租赁三特征凸显李嘉诚布局思路
随着长江实业(00001，HK)周二(11月4日)晚间的一则公告发布，亚洲首富李嘉诚在飞机租赁业的布局也被揭开神秘面纱：通过4宗收购，李嘉诚旗下长江实业(以下简称长实)以总计20.242亿美元(约157.89亿港元)收购数十架飞机及相关资产。《每日经济新闻》记者梳理发现，此次收购标的呈现出售方“来头大”、热门机型多以及飞机年轻化三大特征。
昨日(11月5日)，航升咨询(FlightglobalAscend)风险咨询部高级分析师LukaszPawlowski在接受记者采访时表示，过去二十年，飞机租赁业已经被证明是高回报率行业，且是飞机融资业中增长最快的部门。目前服役的飞机中超过7000架的飞机，约38%是通过经营性租赁实现的。长实此次交易是近年东亚公司在飞机租赁行业重大投资的一个重要组成。
四宗交易涉及60架飞机/
据《每日经济新闻》记者对长江实业的长期追踪，这并非长实与飞机租赁业的首次“亲密接触”。
今年8月4日，长实曾发布公告称，公司已就可能向AWASgroup收购若干飞机提交了初步不具约束力建议。公告同时称，长实目前处于考虑建议收购事项的非常初步阶段，截至公告发布日仍未就建议收购事项达成具有约束力的协议，不能保证就建议收购事项订立最终协议。公开资料显示，AWAS有超过220架飞机，租赁给全球超过90个客户，并签有100多架飞机订购合同。
一个月后，路透社再度曝出长实正与三菱商事旗下租赁公司MCAviationPartners(以下简称MCAP)洽谈组建合资企业，报道称这一合作将可能为长实带来约20架飞机的组合。
然而，当周二(11月4日)晚间的长实最新公告曝光时，市场才惊愕地发现：李嘉诚的胃口远比外界想象的要大。而8月初公布的洽谈对象AWASgroup并不在此次投资组合范围内。
在长达20页的公告中，长实一次性公布了四宗飞机收购交易，对象涉及四家不同的商用飞机租赁服务商，其中包括以18.922亿美元(约合147.59亿港元)向3家飞机租赁商购买45架飞机的实益权益，同时认购一间持有15架飞机组合的合资公司60%股权，认购代价最高为1.32亿美元(约合10.296亿港元)。本次收购所涉资金共计为20.242亿美元(折合157.89亿港元)，长实将以集团内部资源拨付。
记者注意到，长江实业此前已在物业发展及投资、经营酒店及套房服务组合、物业及项目管理，以及基建业务及证券投资领域大手笔布局，然而飞机租赁业却是李嘉诚首次涉足，且20亿美元的投入额亦并非小数目。
就在长实发布公告次日(11月5日)，美银美林、瑞银等多家投行发报告强调“买入”评级。
美银美林报告称，估计上述交易的税前股本回报率约为10%，合乎长实在此类投资中追求高单位数至低双位数回报的典型策略。与集团的基建业务相似，客机租赁业务因属长期合约，一般而言回报较清晰。加上长实财务状况强劲，可享低成本融资，预料交易将令现金流及盈利增生。
不过，美银美林认为，投资者关注长实能否有效监管新业务，挑选机型及航空公司客户两方面尤其关键。虽然对新业务仍有不少疑问，但初步看法倾向正面，维持“买入”评级，目标价166港元。
瑞银则发表报告指出，长实拓展客机租赁业务，将强化其经常性盈利基础，相信长实未来有空间上调派息比率，重申“买入”评级，目标价151.32港元不变。
记者留意到，昨日港股大盘收跌，大蓝筹长实亦以0.89%收跌，收盘报134.3港元。
《每日经济新闻》记者对公告进行梳理后发现，李嘉诚此次所购飞机资产呈现三大特征。
特征一：出售方均为全球大型飞机租赁商/
本次长实分别向GECAS、BOCAviation、JSA达成购买飞机的实益权益，以及以合资公司向MCAP收购15架飞机60%的权益。显然，此次出售方来头都不小。
GECAS(全称GECapitalAviationServices)是GE集团旗下子公司，主业为商用飞机租赁与融资等，目前公司服务全球75个国家的230家航空公司，有着40多年的运营经验，截至2013年末，GECAS拥有1655架飞机，是世界第一大飞机租赁商。
BOCAviation则为中银航空租赁，是中国银行的全资子公司。根据2013年全球20大飞机租赁公司排名，中银航空租赁位列第九位，共计219架飞机，是我国航空租赁公司中拥有飞机数量最多的。
JSA(全称JacksonSquareAviation)是位于美国的飞机租赁公司，公司目前机队包括82架飞机，价值超过40亿美元。2012年10月，三菱日联融资租赁有限公司(MitsubishiUFJLease&FinanceCompanylimited)宣布收购JSA全部股权，并于去年1月正式完成收购。JSA服务市场位于欧洲、亚洲、北美以及中东。
MCAP为三菱商事旗下主要从事飞机租赁及相关服务的公司，截至2013年末，拥有95架飞机，以飞机总数计为全球第18大航空租赁公司。在此次与长实的合作中，《金融时报》报道称，三菱首先会将MCAP拥有的79架飞机中的15架售予合资公司JVA。MCAP将为合资公司贡献40%的股本，剩下的60%来自长江实业。三菱航空业务部门总经理HiroshiNakanishi表示，新公司的目标是几年内将资产扩大到50亿美元左右。他预计，廉价航空公司的需求将在5到10年内，将租赁飞机占全球飞机总数的比例从现在的40%推升至一半左右。“根据与长江实业的谈判，可能会有更多飞机转移到新公司。”
航升咨询LukaszPawlowski向《每日经济新闻》记者表示，虽然初始投资很可能不会令长实利润丰厚，但这是必要的铺路石，预期未来长实的投资组合会有进一步增长。
特征二：热门机型居多/
记者统计发现，长实此次收购共涉及60架飞机，其中包括29架A320-200飞机、18架波音737-800、5架波音737-900ER、2架波音777-300ER，其余收购机型为空客A330-300、A319-100、A321-200各一架，波音737-700、787-800以及787-8各一架。
长实收购标的以畅销的单通道窄体飞机为主，宽体飞机仅5架。收购数量最多的空客A320，是全球最畅销的单通道飞机之一，载客量为150人～180人。其次是波音737，其为目前民航机中生产寿命最长、交付量最多的系列，都是当前市场的热门机型。
对于上述飞机组合，LukaszPawlowski向《每日经济新闻》记者表示，此次收购飞机中的绝大部分是流动性非常好的资产，广受航空公司和租赁公司青睐，残值良好。
LukaszPawlowski坦言，“在这次组合中，不那么受欢迎的资产是737-700和A319-100机型，但它们所占资产组合比例很低，或许有具有吸引力的租约在身。组合中，除了787以外，涉及的所有飞机将更快被更为现代化和燃油效率更高的机型代替，这构成了飞机残值管理的风险。但这一风险也存在于其他的租赁公司中。”
此前航升亚洲咨询总监陆佳佳曾向记者透露，“不同机型有不同的价值，贬值速度也不一样，737各种机型的市场受欢迎程度都是最高的，取决于很多原因，有一部分是市场需求程度，也有部分是源于市场上获得这些飞机的难易程度。”
特征三：飞机年轻化/
除了前述两个特征外，记者还发现，这一次收购的飞机目前均处在租赁期内，飞机剩余租赁期在6.3年～9年，飞机平均机龄为1.8年～4.4年。以飞机25年的使用年限看，长实收购的标的都很“年轻”。
LukaszPawlowski表示，这毫无疑问是个年轻的飞机资产组合且剩余平均租期很长。这给予长实足够的灵活度来建立团队，当这批飞机租约到期时，可以在未来时间里继续出租或者销售。
“这样的机队年龄也令公司有足够的时间建立最优的资产组合规模，目前这一水平通常建立在200架上下的飞机，价值50亿～70亿美元左右。”LukaszPawlowski进一步向《每日经济新闻》记者解释。(每日经济新闻)
南方航空:国际线大幅提速国内线受流量管制影响供需失衡
南方航空600029
研究机构：海通证券分析师：虞楠撰写日期：2014-09-23
比增长23.08%,运力投放(ASK)同比增长12.78%,其中国内航线同比增长10.34%,国际航线同比增长22.58%,客座率81.26%,比去年同期下跌2.09个百分点。
点评:
公司8月份国际线增速大幅提升,旺季效应非常明显;国内线受制流量管制供需失衡,但我们认为这仍是暂时的影响。
国内线:公司8月份RPK和ASK同比分别增长6.72%和10.34%,上个月则分别为9.9%和10.8%。可以看到,在供给端变化不大的情况下,需求环比明显萎缩,导致公司8月份国内线供需出现明显失衡,客座率同比下降2.73个百分点,至80.43%。行业的流量管制本来从7月下旬开始,计划持续至8月中旬,而公司7、8月国内线需求增速出现明显差异我们认为还是在于管制对于旅客出行的负面体验出现蔓延所导致。我们在7月份的行业跟踪报告《机场管制:旅客体验影响远大于航空盈利影响》中指出,受制流量管制的中东部机场按运力投放统计,其占比行业整体并不高;所以8月份行业需求(并不只是南航)增速出现明显下滑我们认为仍是旅客出行的负面心理有惯性的作用。即使管制消除,但需求并没有马上回升,从而导致整个8月份的内线需求出现萎缩。但我们仍强调,1)8月份行业以及公司的需求下滑仍是短暂的,根据我们观察的周度数据,9月份需求已经出现明显反弹;2)对比看,由于受管制影响相对较小,南航整体受益7、8月行业旺季效应仍是比较充分的。
国际线:增速大幅为旺季效应加码。公司8月份国际线RPK和ASK同比分别增长23.08%和22.58%,上个月则分别为15.5%和14.1%,可以看到,供需两端均大幅提速且供需格局向好,国际线客座率上月达到85.07%,同比基本持平,环比增加3.68个百分点。从行业层面看,出境游近几年在持续的升温,尤其是节假日和旺季中体现的更加明显。而公司国际市场近几年也在不断拓展和夯实的进程中,因此今后有望逐步成为盈利的亮点。
人民币兑美元创升值阶段性高点,航油价格下行,三季度盈利有望明显改善。
由于今年国内上半年经济增速放缓以及人民币贬值导致的汇兑损失,对公司上半年盈利影响巨大。但是二季度以来,人民币汇率已经开始一路反弹,并在顺差数据的带动下创了阶段性高点。同时,航油价格进一步走跌,叠加旺季效应,我们认为公司在三季度的盈利水平仍会较上半年有大幅度的改善。
维持公司“增持”评级。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.12元和0.20元。现阶段股价的反弹是对行业底部企稳,公司估值低(PB0.8倍左右)以及旺季运营出现改善的反映。往后看,随着3季度盈利水平改善幅度以及中长期供需关系反转被市场一步步印证,股价仍有较大上行空间,暂时维持公司目标价3.45元,对应今年PB约1倍,增持评级。
风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
东方航空:运力低增速持续国际线表现略逊于国内线
东方航空600115
研究机构：海通证券分析师：虞楠撰写日期：2014-10-20
事件:
东方航空公布公司2014年9月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长2.63%,其中国内线同比增长3.79%,国际线同比降低0.40%;运力投放(ASK)同比增长4.41%,其中国内线同比增4.51%,国际线同比增长4.15%;整体客座率78.72%,同比减少1.37个百分点。
点评:
航空客运运营特点:整体运力增速继续放缓,国内线需求小幅改善,国际线供过于求明显
国内线:公司9月份国内线供需差为-0.72%,相比于8月份的-3.13%,供需结构得到改善。这主要是由于中秋节错峰的带动,国内客流增多,需求端小幅增长,国内线需求同比增长从上个月的0.84%提升至3.79%。在航空管制结束后,9月份运力投入略微回升,同比增速4.51%,可以看到,公司通过对运力投放依旧保持谨慎。
国际线:公司9月份运营状况结束7-8月旺季内线弱,外线强的格局,国际线增速在去年同期高基数的基础上出现回落,尽管运力增速环比放缓(同比增速收窄至4.15%,较上个月下降了3.1%),但供需差扩大到-4.55%,客座率同比下降了3.54%,进一步导致了公司整体客座率同比减少1.37个百分点,环比下降4.64个百分点,至78.72%。
往后看,公司低运力增速仍是运营效率改善的关键
行业层面看,3季度运营在经历7月份明显复苏后,8,9月在运力管制和旺季不旺的影响下票价水平的跌幅有所扩大,体现出尽管行业处于供需关系的底部,但复苏力度和可持续性仍不强,这是今年行业整体供需关系仍仅维持弱平衡导致的。在这样的背景下,我们看到公司也逐步告别之前高引进高退出,随着机型的更新换代,运营效率开始逐步提升,而与此同时,今年以来公司内外线都实行低运力增速的策略,目前看效果比较明显,三大航客公里收益水平改善幅度最大。
短期看,低运力增速有助在现有供需格局中保持运营效率的最大化;而中长期看,明后年我们判断行业供需关系的进一步向好,而公司的内外线航线布局也有望从前两年的底部出现较大改善幅度;此外,2015年后的迪士尼对游客的聚集效应也有望使公司运营效率的提升锦上添花。
给予公司“增持”的评级。预计公司2014-15年EPS分别为0.13元和0.25元,预计公司盈利向上的弹性将从明年开始,上调目标价4元,对应今年PB约为1.9倍。
风险提示。经济复苏不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
贵航股份
公司是中国汽车零部件行业的骨干企业之一。公司旗下汇集了红阳密封件、华阳电器、永红散热器等多家中国汽车零部件“小巨人”企业，拥有生产经营汽车密封胶条、铝制散热器、橡胶管带等众多名优产品。公司是国内同行业中品种齐全、市场覆盖率和占有率最大的密封条生产企业，是国内铝质散热器研究生产规模最大企业，是国内最大的锁匙总体国产化开发供应商和国内橡胶管带行业骨干企业。公司拥有主要加工设备3200多台，从德、日、美等国引进了橡胶挤出线、塑料挤出线、汽车软管生产线等几十条先进生产线。同时公司还建有完善的产品检测和试验设备。公司散热器产品率先进入全球零部件配套行列，电器开关已进入北美市场，为通用汽车公司形成批量供货。同时，密封条、电器开关即将进入欧洲市场，具有极大的国际竞争力优势。
渤海租赁
公司是经国家
商务部和税务总局联合审批的第五批内资融资租赁试点企业。公司作为海航集团与天津市政府共同组建的专业融资租赁公司，公司立足于天津滨海新区，充分利用滨海新区良好的投资环境，积极参与滨海新区开发与金融创新，服务半径辐射环渤海地区乃至全国。打造以融资租赁业为轴心，以天津市市政和其他重点项目为契机，联结制造业及其相关上下游产业和其他金融服务业在内的完整的产业链，实现产业与金融协同发展的良性循环。公司将积极探索中国民族租赁产业发展的创新模式，致力于成长为国内最为专业和最具创新力的基础设施租赁金融服务提供商。
中航资本:金控平台稳健增长孵化器平台星光闪耀
中航资本600705
研究机构：广发证券分析师：李聪,张黎,曹恒乾撰写日期：2014-08-29
业绩:归母综合收益高增401%,归于孵化器项目高额回报贡献
14h1中航资本归母综合收益、净利润分别为20.7亿元、11.2亿元,分别同比高增401%、169%,按照增发后最
新股本口径下每股综合收益、净利润为1.11、0.60元。归母综合收益高增401%主因归于孵化器项目高额回报,包括公司14h1将持有14.09%西飞集团股权臵换成7.77%中航飞机股权因历史成本重估新增税后投资收益4.9亿元、以及臵换之后中航飞机股权划入可供出售金融资产的税后账面浮盈8.8亿元的共同影响,后者预计将为公司未来1-2年提供了丰厚的利润储备。
分配:14h1公司拟每10股转增10股
中航资本拟进行资本公积金转增股本,以14h1末总股本18.7亿股为基数,向全体股东每10股转增10股。
金控平台:稳健增长,不乏突破
1、中航信托:14h1净利润增长14%,未来受益于市场化运营。14h1中航信托总资产49.8亿元,净资产42.7亿元;14h1营业总收入6.6亿元,净利润4.3亿元,持股比例63.2%。14h1年净利润增长14%,主因归于信托项目余额2545.2亿元同比增长42%,未来主要受益于市场化运营。
2、中航财务:14h1净利润增长16%,未来受益于集团资金归集率提升。14h1中航财务总资产309.2亿元,净资产37.2亿元;14h1营业收入9.5亿元,净利润4.2亿元,持股比例44.5%。14h1净利润增长16%,主因归于报告期内发放贷款及垫款利息收入同比增长15%,预计未来将主要受益于集团产融结合战略下的资金归集率提升。
3、中航租赁:14h1净利润微降1.1%,未来受益于充裕的资金、项目来源。14h1中航租赁总资产329.3亿元,净资产43.8亿元;14h1营业收入12.5亿元,净利润2.1亿元,同比微降1.1%,持股比例65.8%,未来将主要受益于充裕的资金、项目来源。
4、中航证券:14h1净利润增长460%,未来受益于集团资产证券化
14h1中航证券总资产92.4亿元人民币,净资产25.8亿元;14h1营业总收入3.9亿元,净利润1.4亿元。14h1净利润高增406%,主因归于承接集团旗下项目的财务顾问等业务贡献,未来主要受益于集团资产证券化过程。
孵化器平台:14h1存量、增量项目星光闪耀
14h1公司孵化器平台业务存量、增量项目同时发力。存量项目方面,公司持有14.09%西飞集团股权已臵换成7.77%中航飞机股权,包括已兑现以及待实现的整体投资回报率预计高达5.4倍。增量项目方面,公司拟参与的成飞集成定增项目,预计将获得大额浮盈(限售期3年),按照成飞集成最新股价57.24元计算,对应投资回报率为2.4倍。目前,公司50亿元定增已完成,结合集团丰富的航天军工项目资源,孵化器平台强势表现有望持续。
投资建议:金控、孵化器平台内生、外延并举,维持“买入”评级
我们继续积极看好中航资本依托集团优势的广阔发展前景,预计金控、孵化器平台内生、外延并举。投资角度而言,金控平台业务增长稳健,提供较强的市值支撑;孵化器平台业务表现强劲,提供较强的向上弹性。预计中航资本2014-15年公司EPS为0.95、1.09元,对应PE为20、17倍,维持“买入”评级。
风险提示:主营业务中存在部分关联性业务
中信海直:低空开放渐进三级火箭已燃
中信海直000099
研究机构：安信证券分析师：邹润芳,王书伟撰写日期：2014-11-04
海油开发市场广阔,市场格局趋稳,收入稳步增长
我国天然气人均消费量仍远低于世界平均水平,油气产量在能源结构中占比将逐步提升,油气需求复合增长率将维持5~7%,我国天然气对外依存度超过60%,未来将继续维持在高位,深海油气开发力度加大,预计海上石油开采对海上飞行服务需求巨大,公司海上通航业务将伴随中海油稳步成长,预计营收复合增长率8%~10%,EPS复合增长率超过10%。
陆上通航只待东风,商业模式待创新,运营维修培训500亿空间
美国通航发展说明经济发展、技术革新、空管理念和配套设施是必不可少要素,我国通航瓶颈在于通航机场数量与人才缺口依旧明显,政策理念转变是行业催化剂。通航运营改进商业模式,容量400亿;飞行器价格平民化提升保有量,维修市场容量50亿;通航飞行员缺乏近3万人,预期缺口率90%,培训市场尚处萌芽期,市场容量50亿。
维修业务先发优势明显,团队与经验铸就运营培训业务护城河
海直维修公司独霸欧直直升机维修市场,逐步拓宽维修范围逐步扩大,预计2020年带动EPS增加0.9元;公司超过30年的通航运营经验和资深飞行师团队有助于在长期铸就运营培训业务护城河。预计2020年带动EPS增加0.6元。
投资建议:行业爆发背景下,公司陆上通航业务有望依次依照维修、培训、运营业务呈三级火箭发展。我们给予买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司14-16年EPS分别为0.40、0.49、0.56元,该预测并未包含陆上通航业务,较为保守,存在上调可能,6个月目标价18元,相当于2014年45动态市盈率。中信海直属于近期安信联合推荐通用航空主题投资标的之一,详细内容请参见我们深度报告《通航产业:通航春天渐行渐近,产业迎来发展良机》,其他推荐标的为:海特高新、川大智胜、四创电子、四川九洲、威海广泰等。
风险提示:通航政策开放不及预期,市场竞争程度超预期。
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