中国国航（601111）：业绩符合预期，后旺季仍面临挑战
来源： 招商证券 撰写时间： 2014-08-27
事件：
中国国航 2014 年上半年实现营业收入 491.2 亿元（ 7.1%），归属母公司净利润4.7亿元（-57.6%），合每股收益 0.04元；扣除非经常性损益后小幅亏损。
评论：
1、公司上半年实现归属母公司净利润4.7亿元，折合EPS0.04元，同比-57.6%，扣除民航补贴等非经常性损益后小幅亏损。
公司H1实现营业收入和营业成本分别为491.2和423.0亿元，分别同比上升7.1%和7.0%；毛利率13.9%，与去年同期基本持平。实现投资收益2.16 亿元，较去年同期的1.15 亿元，大幅增加87.8%，主要是来自国泰航空的投资收益大幅增加1.13亿元。
2、今年上半年公司客运业务稳步增长，货运增幅明显。公司上半年完成RPK和 ASK分别为750亿客公里（ 10.5%）和931亿座位公里（ 11.2%），客座率80.59% （-0.5pts）。国内需求整体增长平稳，RPK和ASK分别同比6.8%和7.1%，客座率82.1% （-0.2pts）；国际需求增长快于国内， RPK和ASK分别同比18.7%和20.6%，客座率78.6%（-1.3pts）货运上半年完成RFK和 AFTK 分别为25.6和 47.5 亿吨公里，同比 8.3%和 15.0%，增幅较大，货邮载运率 54.0%（-3.3pct）。
3、运力投入压力较大致客座率小幅下降，毛利率水平基本持平。汇兑损益影响业绩。上半年国航客运投入同比增长10.6%，抵消客座率下降（-0.5pct）和收益水平降低（-1.7%）带来的客运收入减少。2014H1负债中的美元占比上升，达到 72.2%比重，加大人民币兑美元汇率波动的影响。人民币上半年累计贬值达到 2.4%，在美元外债比重上升的情况下，汇兑损失成为业绩下降的主要原因。公司利润总额及归属于母公司净利润由于人民币贬值带来大幅下降，与去年同期相比分别减少10 亿元和6.5 亿元。
4、下半年运力增速将高于上半年，未来 2年仍将是运力引进高峰。根据公司的运力引进计划，2014 年国航本部预计引进飞机39架，退出 17架飞机，净增加 22 架；其他H1 已引进 14架，退出14 架飞机。据此计算H2将净增飞机22 架。
集团整体客货运供给压力也较大。公司将优化运力投入，控制国内运力增幅，主要投向中西部和东北部地区；增加国际航线运力投入，其中美欧日韩运力投入增长 20%左右，加大欧美远程市场投入，提升宽体机利用率。
5、预测 2014-16年EPS至 0.10、0.21和 0.31元，维持“审慎推荐-A”的评级。
H1无论经济环境（需求）和外部因素（汇率油价等）都相当艰难。Q3人民币汇率升值缓解了汇兑损失压力，旺季盈利应是全年主要看点。但 H2 及15年运力投放压力增大，加剧的行业内竞争和高铁分流仍将带来经营压力。公司作为行业龙头，经营较为稳健，目前股价对应 PB 仅为 0.8倍，处于历史低点，且相对H 股有 10%左右折价，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
6、风险提示：宏观经济复苏低于预期、油价大幅上涨、高铁冲击持续高于预期。
编者按：原油期货价格持续回落，美原油1501由今年6月25日年内最高的102.53美元/桶，下跌至截至昨日17：10的76.71美元/桶，跌幅达到33.66%。分析人士表示，对于A股来说，原油价格的回落，将有利于石化产业链中的下游企业，航空航运业也将受益，另外对造船业也有一定利好。今日本文特对上述航空航运、化工和船舶制造等三板块进行分析解读，供投资者参考。
航空航运油价下跌有效减少营运成本
原油价格的快速下跌无疑对交通运输行业产生重大影响，分析人士表示，较低的原油价格将直接减少交运行业的运输成本，其中受益最为明显的当属原油成本占比较高的航空运输以及航运两大行业。
据《证券日报》市场研究中心数据显示，三季度以来沪深两市可交易的17只航空运输以及航运概念股中，期间股价实现上涨的个股有16只，其中，东方航空、招商轮船、海南航空、中信海直、南方航空、中国国航、中远航运、中国远洋、天津海运、中海海盛、宁波海运等个股期间累计涨幅均超过10%。
具体来看，航运方面，除受益原油价格下跌外，随着运输市场冬季行情展开，近期干散货以及原油市场运价均有所提升。有航运业风向标之称的BDI指数(
波罗的海干散货指数)在近期创下阶段新高。该指数在今年10月17日掀起一轮强劲的上涨攻势，截至10月31日，该指数在近11个交易日累计涨幅达到54%，最新报收1428点。对此，分析人士表示，在收支两端的出色表现下，近期航运业景气度有望获得显著回升，投资策略上，可适当关注龙头股的反弹行情，如中国远洋、招商轮船等。
航空运输方面，三季度以来人民币兑美元的持续升值，已经在一定程度缓解了航空业的下行压力，而国际油价的大幅下跌则有望进一步助行业逆转颓势，增厚利润。对于行业，银河证券表示，油价因素、汇兑损益因素均对2015年上半年航空公司业绩产生较大的影响，因此预计2015年上半年行业业绩将同比正增长；基于对航空业未来半年、一年的景气判断，看好航空股未来半年的正收益，维持行业“谨慎推荐”投资评级。
化工7家公司年报业绩有望翻番
据《证券日报》市场研究中心数据显示，三季度以来沪深两市可交易的229只化工股中，期间股价实现上涨的个股有109只，其中，*ST新材、飞凯材料、万盛股份、科隆精化、芭田股份、石英股份、川化股份、云南盐化等个股期间累计涨幅均超过10%。
原油价格下跌对行业的影响，分析人士表示，原材料成本的下降，将扩大化工下游产品的盈利空间，从而增厚相关公司业绩。虽然部分化工类公司或因库存跌价而受到损失，但一些存货周转率较高的公司，将领先一步受益原材料成本下降，增厚公司业绩。
据相关上市公司三季报披露显示，江苏索普、ST南化、华星化工、太化股份、滨化股份、大庆华科、华鲁恒升、神马股份、四川美丰、恒逸石化、荣盛石化、江山化工、*ST昌九、方大化工、广州浪奇等15家公司在行业内存货周转率居前，报告期内存货周转次数均超过10次。
业绩方面，截至昨日，已有133家公司披露了2014年年报业绩预告，其中业绩预告类型为预增的公司达29家，14家公司年报业绩同比增长有望翻番。九鼎新材（450.00%）、尤夫股份（425.41%）、永太科技（410.00%）、中核钛白（352.00%）、黑猫股份（300.00%）、银禧科技（216.00%）等6家公司均预计2014年净利润同比增长超200%。
投资策略上，东方证券表示，从短期来看，企业会承受库存跌价损失的影响，但从中长期看石油价格下跌会降低生产企业的成本，这对有定价权的企业来说显然会提升企业的毛利率。
个股方面推荐，联化科技、长青股份、辉丰股份、新开源、高盟新材、回天新材、华峰超纤、德美化工、传化股份、金力泰等。
船舶制造业绩现两极分化
据《证券日报》市场研究中心数据显示，三季度以来沪深两市可交易的8只船舶制造股中，期间股价实现上涨的个股有5只，它们分别为太阳鸟（33.13%）、广船国际（33.04%）、中国船舶（5.33%）、亚星锚链（2.61%）、上海佳豪（1.01%）。
对于原油价格下跌的影响，分析人士表示，原油价格的下降以及近期海运运价指数的回升有望带动购船方采购的热潮，助推造船价格的回升。
业绩方面，船舶制造行业整体业绩亦出现较为明显的两极分化。据三季报披露显示，行业内中国船舶（922.81%）、上海佳豪（279.10%）、亚星锚链（90.62%）、*ST钢构（18.18%）等4家公司报告期内归属母公司净利润实现同比增长。其中中国船舶业绩同比大增逾9倍，据公司三季报披露，报告期内公司实现营业外收入为14564元，同比下降69.41%，主要因政府补助减少；实现营业成本为191.51万元，同比增加42.15%，主要因生产提速，尤其海工项目建设总量增加较大；经营活动产生的现金流量净额为24435元，同比增加107.73%，主要因收到船东提前支付的船舶进度款以及产品进度款增加。
投资策略上，申银万国表示，从投资机会的把握来看，拆船相关政策的出台有利于造船行业经历6年萧条之后稳定底部区间，同时节能型船舶需求上升、船价仍处于底部等都将刺激新接订单维持高位。看好在民船复苏背景下的中船集团资产整合，仍建议关注中国船舶、广船国际。（证券日报）
中国国航（601111）：业绩符合预期，后旺季仍面临挑战
来源：招商证券撰写时间：2014-08-27
事件：
中国国航2014年上半年实现营业收入491.2亿元（7.1%），归属母公司净利润4.7亿元（-57.6%），合每股收益0.04元；扣除非经常性损益后小幅亏损。
评论：
1、公司上半年实现归属母公司净利润4.7亿元，折合EPS0.04元，同比-57.6%，扣除民航补贴等非经常性损益后小幅亏损。
公司H1实现营业收入和营业成本分别为491.2和423.0亿元，分别同比上升7.1%和7.0%；毛利率13.9%，与去年同期基本持平。实现投资收益2.16亿元，较去年同期的1.15亿元，大幅增加87.8%，主要是来自国泰航空的投资收益大幅增加1.13亿元。
2、今年上半年公司客运业务稳步增长，货运增幅明显。公司上半年完成RPK和ASK分别为750亿客公里（10.5%）和931亿座位公里（11.2%），客座率80.59%（-0.5pts）。国内需求整体增长平稳，RPK和ASK分别同比6.8%和7.1%，客座率82.1%（-0.2pts）；国际需求增长快于国内，RPK和ASK分别同比18.7%和20.6%，客座率78.6%（-1.3pts）货运上半年完成RFK和AFTK分别为25.6和47.5亿吨公里，同比8.3%和15.0%，增幅较大，货邮载运率54.0%（-3.3pct）。
3、运力投入压力较大致客座率小幅下降，毛利率水平基本持平。汇兑损益影响业绩。上半年国航客运投入同比增长10.6%，抵消客座率下降（-0.5pct）和收益水平降低（-1.7%）带来的客运收入减少。2014H1负债中的美元占比上升，达到72.2%比重，加大人民币兑美元汇率波动的影响。人民币上半年累计贬值达到2.4%，在美元外债比重上升的情况下，汇兑损失成为业绩下降的主要原因。公司利润总额及归属于母公司净利润由于人民币贬值带来大幅下降，与去年同期相比分别减少10亿元和6.5亿元。
4、下半年运力增速将高于上半年，未来2年仍将是运力引进高峰。根据公司的运力引进计划，2014年国航本部预计引进飞机39架，退出17架飞机，净增加22架；其他H1已引进14架，退出14架飞机。据此计算H2将净增飞机22架。
集团整体客货运供给压力也较大。公司将优化运力投入，控制国内运力增幅，主要投向中西部和东北部地区；增加国际航线运力投入，其中美欧日韩运力投入增长20%左右，加大欧美远程市场投入，提升宽体机利用率。
5、预测2014-16年EPS至0.10、0.21和0.31元，维持“审慎推荐-A”的评级。
H1无论经济环境（需求）和外部因素（汇率油价等）都相当艰难。Q3人民币汇率升值缓解了汇兑损失压力，旺季盈利应是全年主要看点。但H2及15年运力投放压力增大，加剧的行业内竞争和高铁分流仍将带来经营压力。公司作为行业龙头，经营较为稳健，目前股价对应PB仅为0.8倍，处于历史低点，且相对H股有10%左右折价，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
6、风险提示：宏观经济复苏低于预期、油价大幅上涨、高铁冲击持续高于预期。
南方航空（600029）：8月运营数据分析：国际线大幅提速
来源：海通证券撰写时间：2014-09-22
事件：公司公布2014年8月运营数据。旅客吞吐量（RPK）同比增长9.95%，其中国内航线同比增长6.72%，国际线同比增长23.08%，运力投放（ASK）同比增长12.78%，其中国内航线同比增长10.34%，国际航线同比增长22.58%，客座率81.26%，比去年同期下跌2.09个百分点。
点评：
公司8月份国际线增速大幅提升，旺季效应非常明显；国内线受制流量管制供需失衡，但我们认为这仍是暂时的影响。
国内线：公司8月份RPK和ASK同比分别增长6.72%和10.34%，上个月则分别为9.9%和10.8%。可以看到，在供给端变化不大的情况下，需求环比明显萎缩，导致公司8月份国内线供需出现明显失衡，客座率同比下降2.73个百分点，至80.43%。行业的流量管制本来从7月下旬开始，计划持续至8月中旬，而公司7、8月国内线需求增速出现明显差异我们认为还是在于管制对于旅客出行的负面体验出现蔓延所导致。我们在7月份的行业跟踪报告《机场管制：旅客体验影响远大于航空盈利影响》中指出，受制流量管制的中东部机场按运力投放统计，其占比行业整体并不高；所以8月份行业需求（并不只是南航）增速出现明显下滑我们认为仍是旅客出行的负面心理有惯性的作用。即使管制消除，但需求并没有马上回升，从而导致整个8月份的内线需求出现萎缩。但我们仍强调，1）8月份行业以及公司的需求下滑仍是短暂的，根据我们观察的周度数据，9月份需求已经出现明显反弹；2）对比看，由于受管制影响相对较小，南航整体受益7、8月行业旺季效应仍是比较充分的。
国际线：增速大幅为旺季效应加码。公司8月份国际线RPK和ASK同比分别增长23.08%和22.58%，上个月则分别为15.5%和14.1%，可以看到，供需两端均大幅提速且供需格局向好，国际线客座率上月达到85.07%，同比基本持平，环比增加3.68个百分点。从行业层面看，出境游近几年在持续的升温，尤其是节假日和旺季中体现的更加明显。而公司国际市场近几年也在不断拓展和夯实的进程中，因此今后有望逐步成为盈利的亮点。
人民币兑美元创升值阶段性高点，航油价格下行，三季度盈利有望明显改善。
由于今年国内上半年经济增速放缓以及人民币贬值导致的汇兑损失，对公司上半年盈利影响巨大。但是二季度以来，人民币汇率已经开始一路反弹，并在顺差数据的带动下创了阶段性高点。同时，航油价格进一步走跌，叠加旺季效应，我们认为公司在三季度的盈利水平仍会较上半年有大幅度的改善。
维持公司“增持”评级。我们预计公司2014－15年EPS分别为0.12元和0.20元。现阶段股价的反弹是对行业底部企稳，公司估值低（PB0.8倍左右）以及旺季运营出现改善的反映。往后看，随着3季度盈利水平改善幅度以及中长期供需关系反转被市场一步步印证，股价仍有较大上行空间，暂时维持公司目标价3.45元，对应今年PB约1倍，增持评级。
风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
东方航空（600115）：营业外收入贡献明显，主营业务仍处亏损
来源：海通证券撰写时间：2014-09-01
事件：
公司发布2014年半年报。营业收入425.91亿元，同比增长2.68%，营业成本803.39亿元，同比增6.35%，实现归属上市公司净利润0.14亿元，同比下滑97.76%，按照最
新股本摊薄后每股收益0.0011元。
1.营业外收益是利润主要来源，汇兑损失和主营业务亏损较大。2014年上半年利润总额2.05亿元，其中汇兑损失和营业外收益是主要影响因素。1）汇兑损失。由于今年人民币兑美元大幅贬值，导致公司2014年上半年的汇兑损失6.6亿元，而去年同期汇兑收益11.74亿元；2）去年上半年营业外收益达11.76亿元，今年大幅增加到25.18亿元，主要是经营性航线补贴增加所致。另外，资产减值和投资收益变化不大，剔除上述因素，公司主营业务利润为-16.84亿元，去年同期为-15.92亿元。可以看到，今年和去年同期公司的主营业务收益并不理想，去年是汇兑收益和补贴贡献了大部分利润，而今年利润主要是补贴收益所带来的。
2.主营业务分析：运力大幅收窄，运营效率改善比较明显
公司上半年RPK和ASK增速不快，分别较去年同期增长6.3%和5.46%，其中国际航线的RPK和ASK分别仅增长1.58%和1.36%，远低于国内线以及竞争对手。由于近几年有效需求不足，公司今年运力投放大幅放缓，尤其是在判断日本线改善幅度有限，东南亚航线受制于地缘局势等因素。国内线同样小幅放缓，RPK和ASK分别增长7.99%和7%。整体运力的主动收缩换来的是运营效率的提升。2014年上半年公司客座率为79.94%，比去年同期增长0.63个百分点，客公里收益0.598元，同比增长0.17%。尽管运营效率出现改善，但整体盈利能力并没有改善。其一，国际线尽管由于大幅缩减运力，客公里收益增加4.8%，但由于运力投放收窄带来的需求贡献也缩水，客运收入增幅仅3.74%。此外，国内线上半年尽管有春运超预期增长，但6月份之前的淡季票价仍下跌较大，因此公司尽管在国内线供需增速远大于国际线，但仍处在增量不增收的局面。上半年国内线客运同比增长2.66%。可以看到，客运收入的增速均远低于运营成本的增幅。
3.展望：从旺季数据看，公司受制于航空管制影响可能较大。公司7月份的数据显示，RPK增加5.2%，其中国内线仅增加4.2%，而ASK同比增加4.3%，其中内线增2.98%。供需增速比淡季更低。这预计和7-8月份中东部机场的航空管制有直接关系，而公司又处于流量管制的核心区域（上海两场），预计今年3季度运营可能是明显的旺季不旺。
4.维持公司“中性”的评级。行业层面看，我们周度数据跟踪显示，7-8月份行业供需格局不会有大的出入，整体上票价持续改善，但由于需求增速并未超预期的强，因此呈现的是一种相对温和的复苏态势。公司7月份的数据也映射了8月份数据会延续这种趋势，所以整体看公司受益今年旺季的影响不会很明显。预计公司2014-15年EPS分别为0.13元和0.25元。目前公司2014年PB估值在1.2倍，相比其他几家上市公司并未低估，我们维持对公司“中性”的评级，目标价3元，对应今年PB约为1.4倍。
5.风险提示。经济复苏不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
中海发展:武钢集团拟入股,“大货主战略”更进一步
中海发展600026公路港口航运行业
研究机构：广发证券分析师：张亮撰写日期：2014-10-17
事件:中国海运集团与武钢集团签署股票划转协议,主要内容为中国海运集团与武钢集团分别将所持中海发展4.17%和武钢股份2.97%股权无偿划转与对方,划转完毕后武钢集团将持有中海发展4.17%股份,成为中海发展的第二大股东。
两大集团建立资本纽带,货主与船东合作未来将更加紧密
中海集团与武钢集团通过对上市公司股权层面的相互划转,通过资本纽带加深了两大集团的合作关系,完全符合“国务院促进海运业健康发展的若干意见”中提到的海运企业与货主之间应紧密合作。武钢集团是中海集团的主要客户,中海集团是中国四大航运集团之一,散货船运力规模第二。
中海发展航运业务未来更倾向于盈利稳定性,波动性降低
航运企业通过与国内大货主合作,未来商业模式将会发生变化——更倾向于减少了波动,提升盈利稳定性。中海发展近几年的发展战略(进口铁矿石COA合同,沿海散货市场与大货主成立合资公司、LNG长期稳定回报经营)表明企业未来的盈的稳定性将大幅度增加,按照国务院的指导意见,未来航运企业与国内大货主的合作(航运集团与钢铁集团/矿石集团/石化集团)还将增强,企业盈利更加稳定。
公司盈利基本面预期逐步改善,提升评级至“谨慎增持”
我们预计随着公司商业模式的逐步改变——内外贸散货运输COA规模进一步扩大以及LNG业务逐步贡献业绩,公司未来业绩将稳步提升,再出现大幅亏损的可能性不大。随着船舶资产价值的回升,我们预计公司估值将逐步回升至1倍PB,给予“谨慎增持”评级,目标价6.3元。
风险提示
船东与货主合作进展低于预期或者COA运价低预期;
中海集运:强强合作,网络效应和规模效应大幅提升
中海集运601866公路港口航运行业
研究机构：广发证券分析师：张亮撰写日期：2014-09-10
事件:中海集运与UA和CMA-GAM达成三方合作协议,以共同投船、舱位互换、舱位买卖等形式在东西主干航线上进行合作,后续还将通过船舶互租的方式进行合作。
强强合作,网络化、规模效应大幅提升,有利于中海集运改善成本
规模经济和运营效率不断提升的要求下,集运船舶大型化趋势较为明显,合作运营更为紧密。目前集运市场已经基本形成了“2M(代批准)”,G6,CKYHE三大联盟体合作运营东西主航线。此次中海集运和UA以及CMA-GAM达成合作属于最佳的情形,考虑了三家船公司运营运力以及在手订单,三家船公司合计运力约为686艘,330万TEU,我们预计合作协议的签订有助于中海集运扩大自身的网络覆盖以及服务效率,更有利于降低成本。
不断完善集运网络,完善阿里跨境海运物流“携程”功能
公司与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司、中海科技签署合作协议着力构建全球领先的电子商务综合物流信息服务平台(简称物流平台)。其中我们认为中海集运主要承担的角色是为阿里的跨境电商平台承担国际货运——中海集运将充当船东+货代的角色,以自有或者合作船东的核心网络承运,中海集运未来将是阿里跨境电商物流网络的“携程”。我们预计公司未来仍将不断完善集运网络。
业绩短期改善空间不大,短期股价催化剂主要是与阿里的合作
船公司之间的合作不改变行业定价机制,行业运价的弹性仍主要来自于供需结构的改善,考虑到欧洲经济的不确定性以及大船短期交付压力,我们预计公司2014-2015年业绩改善幅度不大,短期股价主要催化剂仍是公司与阿里的合作。
风险提示:欧洲经济复苏低预期;阿里跨境电商发展低于预期。
招商轮船:油轮反弹帮助公司扭亏,携手长航利于长期发展
招商轮船601872公路港口航运行业
研究机构：海通证券分析师：姜明撰写日期：2014-08-28
事件:
公司披露2014中报:上半年公司完成运输量2259万吨,同比下滑20%,其中油轮货运量下滑33.6%至1146万吨,散杂货货运量下滑0.84%至722万吨,LNG船队完成货运量391万吨,同比增长3.6%,实现业务收入人民币11.9亿元,同比下滑8.39%,实现净利2.54亿元,较去年同期-1.37亿亏损大幅改善,略超市场预期。
点评:
油轮船队大幅萎缩,收入端同比下滑:2013下半年以来公司陆续拆解1艘苏伊士和4艘VLCC油轮,油轮船队载重吨同比下滑27%,1H2014油轮运输量同比下滑33.6%,板块收入下滑6%。散货方面,公司旧船拆解主要集中在2014下半年,船队结构基本稳定,运量同比略降0.84%,收入同比下滑12.5%(我们认为是租约收入口径和外租船航次收入变化的关系导致),公司总收入同比下滑8.4%至11.9亿元。
业绩改善主要来自油运板块:1)2013年公司一次性计提油轮船队减值19.6亿元后,本期油轮船队折旧同比大幅下降1.2亿,而淘汰低效率的老旧船舶有利于提升整个油轮船队的盈利能力,尤其是常年拖累公司业绩的苏伊士轮“凯福”和VLCC轮“凯旋”。2)1H2014油轮和干散货市场整体回暖,尤其是VLCC远东-波斯湾航线的租金大幅改善,上半年平均日租金水平约为17275美金,同比上涨306%,公司油轮船队实现毛利1.76亿元,较去年同期亏损1.01亿大幅改善2.77亿元。干散货灵便市场,上半年BSI均值同比增长18%,报告期公司散货板块实现毛利4400万,同比去年4130万元亏损也大幅提升。
LNG投资收益平稳,未来业务量稳步提升。报告期公司LNG板块完成运输量832万立方,同比增长3.6%,实现投资收益4580万元,同比基本持平。此外,公司近年来积极拓展LNG板块,目前取得进展的有2015年开始运营的BG项目和2018年投入运营的亚马儿项目,由于LNG运输属于长期COA合同,未来会给公司增加一部分稳定收益。
牵手中外运长航,规模化优势有助于提升船队长期竞争力:8月12日公告其拟与中外运长航集团有限公司成立VLCC合资公司,公司以在营的9艘VLCC、10艘VLCC订单、下属海宏轮船有限公司股权和部分现金(评估价为5.66亿美金)认购拟成立的合资公司51%股权,而中外运长航将以5.44亿美金认购其余49%股权,新公司极有可能会在长航油运完成重整后对其VLCC船队完成收编。招商轮船目前自有9艘VLCC船舶、10艘VLCC订单(2014-2017年陆续交付),长航目前拥有17艘VLCC(10艘长期租赁)、2艘VLCC订单(2014年内交付),这意味着新公司短期可能运营26艘VLCC(假设所有船队都被收编),合计783万载重吨,分别是中远、中海VLCC船队的2倍和1.84倍,远期控制38艘VLCC、1168万载重吨,分别是中远、中海VLCC运力的1.68和2.75倍(假设不增加新订单),即使从全球VLCC来看,新公司排名也在第7-8位(目前排名第七的EuronavN.V.可能收购马士基油轮及其它船队),约占全球VLCC船队的4.1%,远期运力甚至上升到全球前三位(目前排名居前的公司VLCC订单有限)。长期来看,规模化的油轮船队有助于构建全球化的服务网络,开辟收益稳定的三角航线将成为可能、获取石油巨头高附加值的全球COA合同概率也将随之提升,此外,2013年招商轮船、长航油运分别计提过油轮资产减值和租赁合同预计负债,因此新公司船舶成本较中远、中海系也具备一定优势。
盈利预测与投资建议。4Q2013-1Q2014的圣诞旺季行情是公司上半年扭亏重要原因,但油运业中长期受制于全球新能源替代效益和美国能源独立,14年油轮运输市场总体呈底部小幅改善态势,叠加公司经营包袱下降,预计2014-2016年净利润分别为3.8、4.4和5.6亿,折EPS为0.08、0.09和0.12元,维持“增持”评级,给予目标价3元,对应2014-2016年PE分别为37、32和25倍。
主要不确定因素。海外经济复苏的不确定性、自贸区政策落实低于预期。
中远航运:业绩随市场小幅改善,半潜和重吊是未来发力点
中远航运600428公路港口航运行业
研究机构：海通证券分析师：姜明撰写日期：2014-08-28
事件:公司披露半年报:上半年货运量同比下滑5%至676万吨,周转量下滑2.9%,收入下滑1.6%至35.7亿,扣非净利润-228万,因报告期处置4艘旧船,公司净利润1144万,较去年同期7802万亏损额大幅收窄,符合市场预期。
点评:
运力减少导致收入总体下滑,毛利率随市场小幅改善:公司上半年拆解4艘老旧多用途船舶(6.7万载重吨),总运力同比下滑5.5%,运力减少导致公司运输量下滑5%、收入下滑1.6%。收入端下滑的情况下,公司主营改善主要原因包括:1)主力多用途船型获益于上半年市场整体回暖(观察指标—灵便船指数BHSI同比改善6%),毛利率从去年-2.4%提升至-0.6%,板块毛利同比增加3380万元。2)获益于中国较快的原木进口,木材船毛利率从去年的-5.4%提升至4.1%,毛利同比增加3170万元。3)半潜、汽车船板块盈利小幅增加。
主力船型短期乏善可陈,未来弹性需看半潜和重吊市场:14年欧美经济有望保持复苏态势,新兴市场包括非洲、拉美等地区的基础建设及能源开发项目依然活跃,全球设备制造模块化、工程项目大型化的趋势不变,全球风电装机容量和全球海洋油气勘探船舶交付量有望保持长期增长,都将为特种船“重大件”运输市场注入新的活力,尤其是重吊和半潜船的高端需求有望逐步提升,而中国海工装备生产基地的兴起、制造实力的提升将给中远航运带来额外契机,预计14年公司以风电、海工设备为代表的“重大件”、“项目货”比重环比增加,半潜和重吊船运费改善和业绩弹性将优于其它船型,14年经营业绩有望逐季改善。
1)海工设备货物环比增长:11年以来油价高位运行,石油公司前期下订的油气勘探、开采平台将在14年迎来交付小高峰,CLARKSON数据显示:14年油气开采相关的海上设备(FPSO/FSU/DRILL)合计交付量将达到27艘,这些新交付平台安装和老旧平台的平移将利于公司半潜船高端客户的开发。
2)风电新增装机量迎来春天:2013年全球风电新增装机量仅为39.6吉瓦(GW),环比下滑12%,但全球风电理事会预测:随着风电主要投资区域—北美、欧洲和亚洲的装机量逐年上升,2017年全球新增装机量将达到61吉瓦,2013-2017年新增装机量平均增速将达到7%,长期利好全球特种船运输市场。
拆船补贴政策落实对公司业绩影响较大:2013年12月政府出台《老旧运输船舶和单壳油轮提前报废更新实施方案》,规定:在2013-2015年间,对于符合条件的中国籍老旧船舶拆解更新,给予1500元/总吨的补助,补助资金按50%的比例分别在拆船和造船后分两次发放。中远航运2013年符合条件的船舶实际拆解量约12万总吨,剔除1H2014拆解的4条老船(约4.9万总吨),当前船队中20年以上船龄的船舶约为8.9万总吨,若拆解并订购新船(订购新船可能性较大),未来2-3年理论上可拿到3.9亿元的补贴,其中1.95亿的拆船部分将直接以补助的形式体现在报表中(造船部分可能直接折算在订船价格中),考虑到部分旧船保养良好,预计2014-2015年公司收到的补贴收益将额外贡献营业外收入约8000-9000万元/年,进一步增厚全年业绩。
盈利预测与投资建议。半潜船和重吊船盈利有望在后半年继续改善,考虑公司拆船带来的处置收益和政府补贴,预计2014-2016年净利润分别为1.43、1.82和1.83亿,折合EPS分别为0.08、0.11和0.11元,公司特种船业务具备较高的行业壁垒,目前公司股价对应中报净资产的估值为1倍PB,我们判断其估值水平可修复至主流船公司平均1.2-1.3倍的水平,对应的股价范围介于4.6-4.9元之间,维持“增持”评级。
主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨。
宁波海运:业绩符合预期,煤市回暖和国企改革释放业绩
宁波海运600798公路港口航运行业
研究机构：国金证券分析师：吴彦丰撰写日期：2014-08-26
业绩简评.
上半年公司实现营收4.96亿元,同比减少3.9%,实现归母净利润-514万元,同比减亏1730万元.
经营分析.
运力退出导致收入减少,产能利用率进一步回升:由于去年年底公司退出2条老旧船舶,所以上半年运力收入都同比降低。值得注意的是虽然公司平均运力较去年下降12%,但货运量仅下降3%左右,我们测算公司产能利用率同比回升5%左右,明显好于全行业同比持平的情况。
调整航线结构,提高单位运价水平和毛利率:上半年巴拿马型船运费持续下跌,公司调减40%外贸航线运力转而投入盈利情况相对较好的内贸长协运输使吨公里平均运费上升6.3%至0.029元,公司航运业务毛利率也因此提高4.6%至15.9%。
运距缩短和产能利用率回升对成本影响相互抵消,费用控制潜力有待挖掘:公司调减外贸长航线运力导致平均运距缩短了12%至830海里,这对单位成本有拉动作用,抵消了产能利用率回升对单位成本的摊薄,上半年公司吨海里成本为0.0274元,同比基本持平。此外,在业务量和收入减少的情况下公司人工成本和管理费用有两位数幅度的上升,我们认为公司在费用控制上有进一步挖掘的潜力。
盈利调整.
假设公司分别在14年和15年收到1800万和3600万的拆船补贴,
可转债在明年年中全部转股,我们维持2014~2016年EPS0.025元,0.112元和0.154元的盈利预测,对应的当前股价的P/B分别为1.5X,1.4X和1.3X。
投资建议.
我们认为沿海干散运输市场中期见底,高速业务将持续减亏,整体业绩拐点显现。近期高层对煤炭行业不断释放政策利好意在限量保价,预计下半年国内煤价将触底反弹,这将带动沿海运价反弹。目前市场煤价(480元)与长协价(568元)差距过大,四季度煤电博弈或将重演,运价有望短期飙升,利好业绩释放。作为首批国企改革试点企业浙江集团旗下唯一煤炭航运平台,浙江国企改革有望加快公司聚焦主业,对航运资产整合注入和对扭亏无望低效资产转让清算的步伐,这将利好公司盈利水平和资产质量。考虑到公司同时受益海上丝绸之路和舟山群岛新区建设,维持“买入”的投资评级。
中国远洋:市值低估,受益国企改革及海运扶持政策
中国远洋601919公路港口航运行业
研究机构：中国银河分析师：范倩蕾,李军,周晔撰写日期：2014-09-15
核心观点:
市值较可比公司显著折让。
中国远洋拥有全球第7大集运船队、全球第一大干散船队,并通过持股43.92%的中远太平洋(1199.HK)经营码头及集装箱租赁业务。截至上一交易日,中国远洋市值376亿元,中海集运市值359亿元。中国远洋市值扣除持有的中远太平洋股权价值后,较中海集运市值显著折价。目前,中远太平洋股权价值约折合人民币111亿元;截至2014年6月30日,中远干散货船队净资产约53.6亿元。
行业周期处于底部。
目前,航运行业处于周期底部。2014年,干散货子行业供给较2013年有所好转,公司航运板块业务亏损显著收窄。我们认为,干散货行业三季度有望迎来运价的旺季反弹,催化公司股价。
集运电商稳步推进。
公司集运电商领域的实践稳步推进,整合岸上物流资源,通过电商渠道销售内贸精品航线,并尝试这一模式在外贸航线的推广。
我们预计公司在电商领将有更进一步的创新,并有望尝试与下游更深入的业务合作。
与淡水河谷合作促稳定盈利。
公司公告与淡水河谷签署合作框架协议,中散集团与淡水河谷就运输矿石订立长期运价合同,同时,中散将建造10艘大型矿砂船并收购淡水河谷所拥有的4艘大型矿砂船。
我们认为,公司与淡水河谷的合作在弱市中有望协助公司实现扭亏,稳定业务盈利。但中长期而言这一合作并非利好。
3.投资建议。
我们暂时维持公司2014/15年的EPS预测-0.36/0.03元。我们上调公司的投资评级至“推荐”,因1)公司市值较可比公司大幅折价;2)与淡水河谷的合作有助于公司稳定盈利;3)公司或受益于国企改革,促进业务开拓积极创新及成本节约,带来公司经营的进一步好转。
我们认为公司股价的潜在催化来自于:1)三季度干散货运价的旺季上涨及集运运价的旺季上涨;2)公司集运电商业务推进。
4.风险提示。
行业可比公司股价大幅下滑,宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。
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