美联储退出量化宽松 中国货币政策何去何从

北京时间周四凌晨，美联储宣布退出量化宽松政策(QE)。关于QE退出的故事已经讲了好久，所以外界对于这一消息并不感到意外，但美联储的举动并不会因为符合预期而减小影响，大家都要积极应对。

市场总是提前做出反应。在美联储QE退出预期的影响下，国际市场已经发生了较大变化，比如美元汇率近半年以来快速走强，国际大宗商品价格尤其是原油价格相应走低，欧美股市出现阶段性回调。现在靴子落地，美联储声明中鹰派色彩浓厚，预期中的影响有可能变为现实。

通常认为，发达国家央行退出宽松货币政策，资金将会从新兴市场国家流出，对这些国家的经济带来冲击。不过，新兴市场不是铁板一块，国际经济环境和发达国家政策变动所产生的影响，还要考虑各自的经济基本面。金砖四国中的印度和巴西，过去几年经济增速深度回调，印度从2010年的10.0%回落至2013年的4.9%，巴西从2010年的7.5%回落至2013年的2.2%，如此巨幅的波动，同其基本面薄弱有很大关系。

相对来说，中国经济的回落比较温和，调整过程中未见货币大幅贬值和资金大规模流出的情况。但是，QE退出和预期中的美元加息，必将缩小美元和人民币的利差，囿于缺乏足够灵活性的汇率安排，国内货币政策有可能出现被动紧缩的效果。外汇流入减少已经改变了中国被动投放基础货币的局面，为保流动性适度，中国央行在积极进行公开市场操作的同时，还创设了常备借贷便利、抵押补充贷款等多种主动投放工具，预计后续这些工具将会视情况频繁使用。

中国经济调整过程中，关于放松货币政策的呼声一直很高，但中国货币当局顶住了压力，没有采取降准和降息等大力度措施。货币政策的鹰派做法，除了吸取过往刺激政策教训、倒逼结构调整等考虑之外，还有担忧通胀压力回升、房地产市场反复等掣肘因素。如今看来，随着物价继续回落和房地产市场持续调整，制约货币政策逆周期操作的因素越来越少，如果中国经济增速大幅偏离潜在增长水平，明年的货币政策放松力度有可能会加大。

与很多西方国家的货币当局不同，中国的货币政策坚持多目标制，操作空间比较狭小，同时现有的汇率安排仍然缺乏足够的灵活性，使决策者始终难以跳出“蒙代尔不可能三角”的制约。在美联储大幅扩张货币政策时，中国要面临资金流入带来的被动扩张压力，如今QE退出，中国又要应对可能出现的紧缩压力。未来中国若要争取更大的货币政策主动权，还需要让汇率制度更加灵活，去年底扩大人民币兑美元波幅是应时而动的举措，下一阶段还需多动脑筋。