十月围“城”：债市走牛首选城投

如果把2004年看做城投债的起步之年，到2014年这一投资品种正好跨过了十个年头。它从早期小心翼翼地额度审批、银行担保，到2009年四万亿刺激之下的地方政府大幅扩张举债，国务院银监会曾数次对地方政府融资平台发文整理，一直到2014年5月，我国地方政府债券自发自还试点正式启动，拉开了我国真正意义上的地方债序幕。

10月2日，国务院下发《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(以下简称《意见》)，全面规划部署加强地方政府性债务管理，我们认为总体利好城投债。《意见》中明确了举债主体，划清企业和政府界限，硬化财政约束，打破一贯以来的财政兜底思维。《意见》指出，要修明渠、堵暗道，赋予地方政府依法适度举债融资权限，加快建立规范的地方政府举债融资机制。同时，坚决制止地方政府违法违规举债。地方债务统一由省市直辖市来管理，然后分配给各区县来用。

城投债是我国经济发展制度改革中的一个特殊的产物，城投债是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债和中期票据，其最大特点是发行时通常有地方政府的隐性担保，偿债时不仅依靠项目收入，而且依靠地方政府的支持。它享受到制度的红利。长期来看，也许《意见》出台后会让地方政府发债更谨慎，但对于整体存量城投债的影响是积极、正面的，主要体现在增加了地方政府合法的融资渠道，降低它的融资成本和化解存量债务风险。

在经济向新常态转型的背景下，创新驱动带动股债双牛将是今年年内的主旋律。当前投资债市，尤其是城投债，仍然是最好的选择。在债券的选择中，高评级城投债相对于利率债的优势在于其较高的票息。城投债背后有基建需求支撑，在房地产和工业均低迷的情况下，基建的重要性提升；同时新型城镇化、棚改等政策的实行必将带来基建投资的稳步增长。并且，影子银行的治理趋严，银行间非标资产交易受限，基建通过信托贷款等方式融资更加困难，被挤出的融资需求中将有相当一部分流入城投债渠道，城投债供给旺盛的情况下票息可观。

此外，城投债相对于产业债的优势则在于抗风险能力。高评级城投债往往对应较好的融资平台资质。今年以来，超日、华润风电等产业债连续爆出违约事件，而城投债至今无违约发生。