张敬伟：美国QE退市板上钉钉，加息只是时间问题

◎张敬伟

按照美联储的预定节奏，量化宽松（QE）将在本月退市。美国经济不再吃“开闸放水”的货币猛药，其现在考虑的是何时加息，让美国经济稳步走向货币常态化的轨道。

从次贷危机开始，全球市场适应了这样的逻辑：美国货币政策的每个转折点都会引起全球市场恐慌，如美元宽松的溢出通胀传导效应，使购买美国国债的国家损失惨重。当然，也会引起一定范围的货币战争和全球贸易秩序的紊乱。危机周期内从“七国集团”（G7）的茫然到“二十国集团”（G20）的争吵，无不围绕着美元宽松的是非和全球经贸秩序的平衡展开。

围绕美国QE退市和加息的争论，已经持续了三个季度。年初，西方普遍的乐观情绪和新兴市场的悲观表现，导致了一波国际资本逃离新兴市场的“战略大转移”。第一季度被寒冷阻滞的美国经济稍微延缓了这股资本流。随后两个季度，美国经济复苏沉着稳定，QE10月退市没有悬念，加息重新成为热点话题，全球市场又开始躁动。到了第三季度，全球经济大势是美国“风景这边独好”。其他经济体要么在艰难调整，要么是负重爬坡，要么重陷危机。新兴市场更是甘苦自知，各有各的问题。

全球化是理性的，市场却是敏感的，敏感源就是机会主义的资本流动。QE退市紧迫在前，国际资本自然望风而动，趋势流向美国。但由于日本和欧洲等主要经济体的收敛效应，市场又存在着诘疑：美国经济复苏是否被上述经济体拖累？在这种复杂纠结的情绪下，10月9日美国股市出现了今年内的最大跌幅，并影响到日本和欧洲股市的应声下跌。

全球主要股市的涨跌涟漪也传导至能源和大宗商品市场。据10月11日的日经中文网报道，原油价格10月10日下跌至约3年零10个月以来的最低点。在10日的原油市场，作为国际指标的北海布伦特原油跌至每桶88美元左右。此外，被视为敏感反映经济走势的白金价格也降至每盎司1260美元左右，相比8月中旬下降了14%，而铜降至每吨6600美元左右，创出约半年以来新低。

美国QE退市的全球焦虑持续了三个季度，世界还会为美联储加息而恐慌，这体现了全球市场大方向，美国货币政策“牵一发动全球”。但全球化最大的特点是风险共担和荣辱与共。危机周期内全球经济协调机制从G7转型为G20，即凸显全球经济治理的民主化。而金砖国家在世界银行（WBG）和国际货币基金组织（IMF）话语权的提升，以及金砖国家在金融领域的合作，则昭示全球化秩序的多元分化趋势。

今年过去三个季度，全球资本汩汩流向美国导致美元升值。伴随着QE退市的临近，其他主要经济体的经济下行，也连带影响全球市场信心不足，使美国经济复苏也打了折扣。近期，美国股市也出现了波动。这也反证出美国货币政策“牵一发动全球”，全球主要经济体的“合力”也会影响美国，只不过美国对全球市场的影响力更大而已。

2014年进入年末，各大主要机构都在修正全球的经济指标。美联储也注意到美国“一枝独秀不是春”，在11日的IMF年会上，美联储副主席费希尔称：“若全球经济增长较预期更加疲软，并影响到美国经济，美联储或以更慢的速度退出宽松措施。”

QE退市已是板上钉钉，美国加息也只是时间问题。以美国强大的经济体量，其货币政策的任何信号都会让脆弱的全球市场发生动荡，这不以美国总统和美联储的意志为转移。只有中国经济转型成功，日本和欧元区企稳向好，中美欧日全部复苏，全球市场才会稳定下来，经济危机的阴霾才算是真正散去。

经历这轮漫长的经济危机，人们会发现全球市场存在着结构性矛盾，即靠一个强势的主权货币美元，市场风险太大。在超主权货币（如特别提款权）是乌托邦的现实下，多一些主权货币，才能有效缓冲“鸡蛋放在一个篮子”的风险。日元实力不够，欧元有些不争气，英镑孤独求存，人民币正处于国际化进程中……人们希望这些次强的主权货币能够真正强大起来，和美元一起共同承担全球责任。