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腾邦国际:业绩符合预期,商旅金融驱动快速成长

腾邦国际 300178 社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：国泰君安证券 分析师：许娟娟,陈均峰 撰写日期：2014-08-08

本报告导读:

业绩整体符合预期,商旅增速略低于预期、金融业务高速发展。公司将持续受“商旅+金融”双轮驱动、加速融合,有望成长为综合性商旅服务龙头。

投资要点:

业绩整体符合预期。机票商旅业务受航空公司佣金率下调影响,收入增速8.8%,略低于预期;融易行发展速度快于预期,驱动金融业务毛利贡献占比快速提升至22%。商旅业务有望继续稳定增长、金融业务快速突破,收购成都八千翼后金融业务迎来更好发展时机。我们认为,公司将持续受“商旅+金融”双轮驱动、加速融合,有望成长为综合性商旅服务龙头。维持盈利预测,预计2014/15年EPS为0.52/0.68元,目标价23.6元,增持。

业绩简述:2014年上半年公司收入2.19亿元(+21.3%),净利润5842万元(+44.4%),扣非净利润增长33.21%,实现EPS0.24元。

商旅业务收入增长慢于预期,毛利率下滑:上半年商旅业务收入1.88亿元(+8.82%),慢于预期。①B2B收入预计受航空公司下调基础佣金率、部分后返佣金未能及时确认;②TMC继续开拓客户,建立并输出行业标准,预计将持续保持25%以上快速增长步伐。

金融业务快速增长,表现超市场预期,新产品开发和客户群体的扩大将持续驱动:上半年金融板块业务收入3084万元,同比增长302%,金融业务毛利贡献已达22%,主要受到“融易行”快速发展影响。预计随着客户群体的大幅扩大以及针对客户的新产品开发,包括腾付通、融易行和保险经纪在内的金融业务将继续保持快速发展态势。

费用率提升,后续将下降:销售和管理费用分别+75%和30%,受异地扩张费用增加影响,随着布局完成开始贡献收入,费用率趋势下降。

风险提示:航空公司继续下调佣金、收购标的的整合不达预期。