“水十条”孕育膜技术春天 10概念股将崛起（名单）

《水污染防治行动计划》(“水十条”)的出台一直牵动着市场的敏感神经。中国证券报记者近日从权威渠道获悉，目前“水十条”主要内容已基本达成共识，预计将于近期上报国务院，10月份出台是大概率事件。 第29稿在此前基础上再次将“污染防治”取代“节水优先”，置于“水十条”的首要位置；同时，在明确对主要污染物严格排放标准基础上，提出推广应用高性能膜处理技术作为“城市水体治污技术路线”。 业内分析指出，在“向污染宣战”不断成为政策最强音的大背景下，“水十条”强调污染治理作为首要任务，并严格执行污染物排放标准，将提速诸如膜处理等先进治污技术未来5年在主要治污领域的市场推广，市场所预期的膜处理技术的“春天”将来临。 业内共识逐步达成 年初至今，有关“水十条”正在抓紧制定并出台的消息就被政策方及业内诸多人士在不同场合反复提及。按照计划，“水十条”出台后将掀起2万亿元以上的投资盛宴。 相比于去年“大气十条”(《大气污染防治行动计划》)6月份成稿上报9月份出台的快节奏，“水十条”送审稿在今年5月获得环保部审议通过后至今仍未面世，让市场一时间不明其中究竟。 环保部副部长李干杰今年6月在被问及“水十条”何时出台时曾表示，正在抓紧制定、抓紧协调，广泛听取各方意见，力争以最快的速度协调各方取得共识，尽快呈报国务院审议。 清华大学环境系一位专家对中国证券报记者表示，“水十条”出台节奏慢于“大气十条”的主要原因在于，各界对于其中涉及的诸如污水处理排放标准等问题一直存在争议，而这也直接影响着工业污水治理未来5年治污的投资规模。 环保部相关人士曾指出，未来水污染防治的主体思路是“抓两头、带中间”。一头是抓好饮用水水源地等水质比较好水体的水质保障工作，保证水质不下降、不退化。另一头就是要针对已经严重污染的劣V类水体，尤其是影响群众多、公众关注度高的黑臭水体，要下决心来治理好，大幅减少甚至消灭掉。通过这两头来带动中间一般水体的水污染防治工作。 在具体污染治理措施上，行动计划将分清洁生产、清洁城市和清洁乡村三层次落实，意即工业、市政和农村多领域分类推进。污水处理厂执行的主要污染物排放标准，将由现在的二级排放标准到“十二五”末提高到一级B标准，部分地区须提高到一级A或更高标准。 上述专家指出，“水十条”中的主要争议点在于，要不要“一刀切”要求现有污水处理厂统一提标至一级B甚至更高的一级A标准。标准每提高一个等级，就意味着地方政府尤其是排污企业治污成本的提高。而且，即便污水处理厂出水水质达标，最终也可能并不意味着整个流域污染情况就会改善。他透露，行动计划中目前形成的共识是将分步骤、分区域落实提标改造。 当前，全国水环境形势十分严峻，在“水十条”第29稿中，“污染防治”取代“节水优先”，成为未来5年全国“治水”的首要任务。 逾500亿市场在望 业内普遍预期，《水污染防治行动计划》正式出台后，意味着国内“治水”将开启新局面，这个“新”字首要体现在无论工业还是市政污水处理均要执行更高的排放标准，而要达到这一标准，无论是新建还是既有污水处理设施均需引入更符合标准要求的治污新工艺。 长期以来，活性污泥法一直占据国内市政污水处理工艺技术的主流。即使近二三十年以来，随着国家对污水处理要求的日益提高，出现了缺氧-好氧法、氧化沟法和序批式活性污泥等一系列被较快推广应用的新技术，但据业内专家介绍，这些技术事实上仍属于活性污泥法的衍生技术，其处理后的出水水质仅能达到国家一级B以下标准。这显然已越来越无法适应不断提升的污水排放标准的节奏，因此，具有更优出水水质及稳定运行效果的膜法工艺开始逐渐被污水处理厂所引进。 中国膜工业协会秘书长尤金德向中国证券报记者介绍，以膜生物反应器(MBR)技术为代表的膜处理工艺用膜过滤取代传统工艺中二次沉淀池或深度处理中的砂滤池，从而达到更优的出水水质。此外，膜法水处理工艺还摈弃传统工艺建污水处理厂项目占地面积大，处理污泥量大，所用设备运营维护成本高等劣势，在近年来与传统工艺的竞争中，已从零开始逐步取得近5%的市场份额。 膜法工艺在污水处理领域的用武之地将会越来越广。据中国证券报记者了解，在“水十条”所涵盖的“清洁城市”篇章中，“推广应用高性能膜处理技术”有望写进“城市水体治污技术路线”相关段落中，而这也预示着膜法工艺在污水处理市场的春天将全面开启。 申银万国研究员对中国证券报记者表示，在政策力推下，保守预计，未来5年我国将累计新建城镇污水处理能力0.3亿立方米/日，累计改造升级0.9亿立方米/日，假设膜工艺在增量市场中应用占比平均达30%，则到2018年膜工艺在污水处理领域的市场规模可达578亿元，占城镇污水处理能力的20%左右。 尤金德表示，MBR膜在市政污水处理领域市场占有率要想由当前的5%提升至5年之后的30%，尽管前景可期，但仍需要以低成本优势不断获得市场的认可度。他指出，从现状来看，膜工艺水处理技术的成本优势已经凸显。 中国证券报记者在采访中了解到，尽管膜技术处理水质效果明显已是业内众所周知，但成本高企这一点让众多投资受限的污水处理厂望而却步，尽管不断提升的污水排放标准已在倒逼其革新工艺。对此，尤金德表示，事实上，MBR膜工艺经过仅几年的推广应用，其综合性价比已渐渐显示出竞争优势。目前在国内建MBR膜污水处理厂的投资和运行成本比传统工艺只高出不到20%，而随着未来膜法工艺在电耗水平上的不断降低，以及国产膜材料全面替代进口材料，其与传统工艺投入成本之间的差距将进一步缩小。 申银万国分析师则进一步指出，如果考虑到膜法处理污水后的剩余污泥量相对传统工艺大大减少这一点，膜法工艺取代传统水处理工艺的优势将更加突出。“污泥处理对于污水处理厂来说既是难题也是未来不得不正视的课题，传统工艺下这部分投入成本不可小觑。” 上述清华大学专家表示，从未来趋势上来讲，经济实力强的东部地区，其市政污水处理厂有望率先引入一级A排放标准，这意味着东部地区的污水处理设施提标改造将率先掀起高潮，而这一区域无疑将率先沐浴膜法工艺春天降临的“暖风”。 “膜”法将向多领域渗透 据业内专家介绍，当前水处理的高性能膜法工艺，按照适用领域不同，也可分为微滤、超滤膜(MBR膜)和反渗透膜几大类。除适用于市政污水处理领域的MBR膜之外，在工业污水处理及生活饮用水市场领域，也将开启微滤超滤膜以及反渗透膜等别样“膜”法的春天。 业内分析指出，未来“水十条”出台后，污染治理的重头戏无疑将首要体现在“清洁生产”篇章所代表的工业污水处理领域。按照申银万国分析师的研究，未来5年，工业废水处理市场规模可达千亿元水平，而这一巨型“蛋糕”也有望被膜法工艺渗透。 来自中国膜工业协会的统计数据显示，与市政污水处理领域MBR膜工艺取得的5%左右市场占有率相比，工业污水处理领域的膜工艺市场份额不足1%，在政策力推膜法工艺全面“攻城略地”的大背景下，这一领域的膜法市场潜力更被看好。 申银万国研报指出，按照2012年全行业2.7亿吨/日的处理规模，未来5年一半完成升级改造，单位投资以1500元计算，未来5年工业废水处理设施改造所带动的投资额将有望达400亿元。而据尤金德介绍，未来随着各大行业严格控制用水指标，倒逼企业提高水资源利用效率，将带动起对出水水质要求更高的工业再生水利用的市场空间，这又将为膜技术应用新增百亿元以上的市场空间。 更值得一提的是，随着当前生活饮用水标准由此前的60多项增多至106项，具有更高净水效能的家用净水装置近年来不断进入寻常百姓家，而这一领域也早已被视为未来膜技术的潜在蓝海市场。 上述清华大学专家表示，保障生活饮用水水质是“水十条”的核心要领之一，这意味着106项饮用水标准将严格落实，民用净水设备普及率无疑将不断提高。有数据统计显示，目前在北京、上海等一线城市，民用净水设备普及率仅为15%，其他城市更是不到5%，这与欧美国家动辄高达70%以上的数字相去甚远。 申银万国分析师也预计，随着家用净水器的不断普及，国内这一领域的市场规模有望在当前百亿元水平上迅速提升，未来10年市场平均复合增长率将保持50%以上。在此方面，与传统活性炭吸附等净水技术相比，膜技术也已得到众多家庭认可。来自一家家电市场研究机构的测算显示，目前获得市场推广的膜净水器主要以超滤及反渗透膜为主，在净水器零售市场中的份额较低，未来5年市场份额有望提升至一半以上。 在污水处理膜工艺领域，过去几年包括碧水源、津膜科技、南方汇通等多家A股公司探索其间，已稳稳占据各细分领域的龙头地位。申万分析师认为，随着膜处理市场受益于“水十条”出台而加速释放，这些龙头公司无疑将率先沐浴行业“春风”。 水处理10大概念股价值解析 个股点评： 城投控股:弘毅入股获批，打开后续改革空间 城投控股600649房地产业 研究机构：广证恒生咨询分析师：姚玮撰写日期：2014-01-21 事件: 1月21日晚城投控股发布公告:公司近日收到上海市商务委员会关于《市商务委转发<；；商务部关于原则同意弘毅（上海）股权投资基金中心（有限合伙）对上海城投控股股份有限公司进行战略投资的批复>；；的通知》（沪商外资批[2014]216号），原则同意弘毅（上海）股权投资基金中心（有限合伙）受让上海市城市建设投资开发总公司所持上海城投控股股份有限公司298752352股股份（占总股本的10％）。 点评: 催化因素兑现，打开后续改革空间。弘毅投资看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间，以18亿元入股成为公司第二大股东。其将为公司带来先进的国企改制、公司治理以及资本运作经验，同时能为公司国际合作提供技术和资源支持。双方将实现优势互补，全面打造城投控股环境业务产业链，提升公司市场化能力及竞争力。商务部批复，为公司后续市场化激励机制、资本运作等一系列改革动作扫清障碍，公司打造上海国资环保平台的战略转型将加速推进。 全资控股环境集团，利在长远。公司拟回购控股子公司环境集团40％股权，使公司对环境集团实现统一管理和决策，有利于公司未来环境资源整合、项目运作，打造环境业务平台。另一方面，在建项目的陆续投运以及后续新项目拓展将对上市公司环保业务板块业绩加速释放和占比提升有重要战略意义。 垃圾发电投资14年加速，公司专注精品大项目。公司目前垃圾发电产业分布东、中、西部地区一线城市，专注精品大项目，90％以上是1000吨/日处理能力的大项目，超过1500吨/日的项目也达到了5个且烟气处理均采用先进技术，烟气排放满足国标和欧盟2000标准。14年各地垃圾发电项目有望集中上马以完成规划目标，由于垃圾发电产业的区域垄断特性和高进入门，13年市场已体现出集中度提升特征，这一特征将在14年延续。此外，公司置入上海环境院资产，产业链延伸至固废处理上游EPC，有助提升环保业务竞争力，加速环保业绩释放。 盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元，对应12、9、8倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。 国中水务:农村水务市场下的新机遇 国中水务600187电力、煤气及水等公用事业 研究机构：安信证券分析师：邵琳琳撰写日期：2014-03-04 农村水务市场下的新机遇:目前农村水处理市场处于“跑马圈地”状态，投资主要以政府为主，鼓励民营企业进入，公司已经和山东省签订战略合作协议进行农村水务市场开发，并且采用和海外企业合作等方式获得水处理技术，具备技术优势和先行优势。预计公司传统水处理业务将保持平稳增长，提供稳定现金流，农村水务市场将为公司带来新的发展机遇。 看好新业务发展:（1）天地人环保:2013年再次收购天地人90％股权，从而达到全资控股，该公司未来积极拓展工业水处理，有望带来新的增长点；（2）中科国益:2011年共收购中科国益90％股权，其具有承接市政污水和工业废水的项目设计、施工、总承包、环保设备代理和销售以及环保咨询的资质和实力，预计2013年和2014年盈利能力继续提升。（3）水通道蛋白膜业务:公司规划与丹麦AquaporinA/S公司合作在国内设立合资公司，AquaporinA/S公司的水通道蛋白膜业务正逐步以研发为主向规模化生产发展，若成功拓展，未来发展空间巨大，但短期内难以大幅贡献业绩； 投资建议:我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.10元、0.15元和0.22元，对应PE为59.4倍、39.4倍和26.4倍，给予“增持-A”投资评级，6个月目标价7.5元。 风险提示:农村水处理市场开拓及盈利能力低于预期、垃圾渗滤液业务增速和工业水处理市场开拓低于预期、城市供水、污水处理市场开拓低于预期、工程建设进度低于预期、增发解禁风险（解禁时间，2014年6月，增发价8.1元/股，考虑转增股本后，增发价3.24元/股，增发数量1.55亿股，考虑转增股本后3.876亿股）等。 碧水源:业绩有望高速增长；估值折价明显 类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：郁威，徐颖真日期：2014-02-13 市政污水处理市场有望在14、15年加速增长 “十二五”前三年中污水处理建设进度偏慢，截止13年9月新增产能仅完成五年计划的27％。市政污水处理厂主要依靠地方政府推动建设，“十二五”处理能力的规划和污染减排的目标有望促使地方政府在14、15年加速项目推进。 历史经验也显示地方财政对环保的支出通常在五年计划的末两年明显上升。 北京和外埠市场有望共同拉动业绩增长 近期碧水源获得门头沟和密云两座再生水厂的BOT订单，合计投资为8.76亿元，显示碧水源在北京市场依然保持很高的市占率。从历史经验看，碧水源与北京排水集团及各郊区水务局都有密切合作，有望充分享受北京市场14-15年的大幅上升。另外公司11、12年成立的主要合资公司在13年均有明显项目启动，并且2013年公司加速了外延扩张，有望在未来持续贡献业绩增长。 上调14/15年盈利预测；PE大幅低于同业提供价值 我们上调2014/15年EPS预测3.9％/7.3％至1.40/1.96元，以反映北京市场增长和陆续成立合资公司的业绩贡献，同时小幅下调13年EPS预测至0.93元。自13年4季度以来，相对水处理同业公司的14年PE折价率从19％扩大到58％，价值显现。 估值:列入瑞银A股KeyCall，目标价52.4元 我们参考A股水处理设备与工程公司平均估值并给予10％折价，基于2014年37.5倍PE，上调目标价至52.4元（原52元）。 巴安水务:业绩增长可达预期 类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：冀丽俊日期：2013-11-15 报告目的 我们近日拜访了巴安水务，了解了公司近期经营情况，并就水处理行业前景和公司进行了交流，现简要汇报如下。 主要观点 项目进展顺利，促业绩增五成 前三季度，公司实现营业收入为3.31亿元，较上年同期增51.78％；归属于母公司所有者的净利润为4981.78万元，较上年同期增51.55％；基本每股收益为0.19元。 收入和利润增长主要系报告期内项目完工程度较高，按完工百分比确认收入所致；主要是东营市中心城生活水质提升项目和石家庄市桥东扩规10万吨/日污水处理厂项目进展顺利。 目前广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT项目已经进入施工阶段，其中自来水厂处于建设当中，污水处理厂正进行地勘阶段。 市政水处理与固废业务是公司业务重点 公司业务分为工业水处理、市政水处理、固废处理、天然气调压站及分布式能源四大板块，目前公司的收入和利润来源主要是工业和市政水处理业务。 工业水处理由于受公司下游行业主要为火电行业，受宏观经济政策及产业政策影响较大，环保政策加强对火电项目有所限制，同时行业竞争加剧，由此公司该项业务有所减少。 市政水处理项目较多较大，东营直饮水项目工程、石家庄桥东污水项目工程和广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT项目均属于市政项目，公司在市政水处理方面进入快速发展期。 象州项目是BOT方式，公司未来将参与运营。公司运营模式由BT、EPC逐渐转向BOT，将会有稳定的现金流进入，减少公司业绩波动性。 固废业务起步，固废业务是公司未来发展的方向，主要是在污泥处理和干化方面，目前已经实现了成果转化。公司利用拥有的市政水处理和电厂资源，来实现污泥的处理，预计今年年底会有订单进来。 天然气作为清洁能源，受到重视，公司拥有燃气的资质、技术和人才，因此重新开拓燃气市场。不过由于天然气业务体量小，占公司业务比重不大。 通过并购实现扩张 随着环保政策的加强，环保市场发展加快，公司考虑通过并购的方式来实现快速扩张。目前公司正在积极接洽和调研目标企业，希望并购目标企业可以带来技术和品牌的提升。 环保加强给带来机遇 随着各项环保政策的出台，政府和企业均加大了环保投入，推动了环保相关产业的发展。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》中提出:（1）到2015年，全国所有设市城市和县城具有污水集中处理能力。（2）到2015年，污水处理率进一步提高，城市污水处理率达到85％（直辖市、省会城市和计划单列市城区实现污水全部收集和处理，地级市85％，县级市70％），县城污水处理率平均达到70％，建制镇污水处理率平均达到30％。（3）到2015年，直辖市、省会城市和计划单列市的污泥无害化处理处置率达到80％，其他设市城市达到70％，县城及重点镇达到30％。（4）到2015年，城镇污水处理设施再生水利用率达到15％以上。（5）全面提升污水处理设施运行效率。到2015年，城镇污水处理厂投入运行一年以上的，实际处理负荷不低于设计能力的60％，三年以上的不低于75％。 公司主要从事环保水处理业务，政策推动给公司的持续发展带来了广阔的空间。 投资建议:未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为43.82％和29.41％，归于母公司的净利润将实现年递增46.72％和21.70％，相应的稀释后每股收益为0.25元和0.30元，对应的动态市盈率为63.79倍和52.42倍，公司估值高于行业平均。我们认为，公司在市政和工、最好用研究报告服务商业水处理方面具有优势，未来将受益于节能减排和污水处理行业标准提升，给予公司“谨慎增持”评级。 万邦达深度报告:工业水处理领域的专业服务商 类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德日期：2014-02-18 煤化工、石油化工等工业水处理行业空间巨大，迎来崭新的发展机遇。煤化工、石油化工等行业属于关系国家能源战略及国计民生的重要行业，行业前景良好。我们分别对煤化工、石油化工、电力等行业对工业水处理需求空间进行测算，“十二五”期间新增水处理投资额达到545.04-758.4亿元，运营费用达到3451.5-6903亿元，所以公司面临的行业空间巨大。作为煤化工水处理龙头，将充分受益。 公司深耕工业水处理，具备较强的市场竞争优势。公司已发展成为煤化工、石油化工、电力等下游行业大型项目的工业水处理系统全方位服务商。公司在煤化工废水处理的项目中占比为1.4％，处于比较靠前的位置，虽然目前公司的规模仍然有待提升，但公司凭借在煤化工领域的资源优势，目前在市场中已经处于相对较强的竞争地位，同时煤化工、石油化工行业也是公司目前重点拓展的领域，将充分受益行业发展。 公司逐步由EPC转向托管运营，盈利模式逐步优化。公司目前的工程承包业务仍然是收入的主要来源，已经开始确认收入的工程订单量为18.23-18.73亿元，未来较长一段时间，公司将以工程承包业务为中心，不断向托管运营业务进行延伸。随着后续运营项目的逐步增多，盈利能力进一步提升，成为公司业绩推动的又一驱动力。 维持“推荐”评级。我们预计13、14、15年EPS分别为0.61元、0.82元、1.09元，对应13、14、15年PE分别为65倍、48倍、36倍，鉴于公司EPC订单获取能力较强，随着托管运营项目的逐步增多，盈利模式进一步优化，我们看好公司未来长期的发展空间。综合考虑市盈率和市净率水平，我们认为公司的合理股价范围为46.63-50.84元，继续维持“推荐”的评级。 风险提示:项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险，市场下跌的风险。 津膜科技:膜法水处理迎来发展新篇章 类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：肖喆日期：2014-03-25 公司2013年收入、利润稳步增长。公司2013年实现收入38，359万元，同比增长31.92％，实现净利润8，015万元，同比增长35.14％。膜产品与工程收入均有较大增长，并且公司市场份额有所增大，人员规模随之扩大；此外利息收入增长也是净利润增长的原因。 水价不断调高，膜法处理技术缓解供水压力。作为国内膜行业的领军企业，公司自主研发的连续膜过滤（CMF）、浸没式膜过滤（SMF）、膜生物反应器（MBR）和双向流膜过滤（TWF）四项核心技术达到国际先进水平；面临不断调高的水价及水资源供应不足的严重缺口，公司的膜法处理在污水资源化方面将发挥作用，有助于业绩增长。 研发能力铸就技术优势，产品性能赢取未来空间。公司在研发方面的投入连续增加，并且不断推进海水淡化预处理膜、PVDF中空纤维膜及成套装备等研发成果产业化进度，根据当前市场需求开发具备应用性的新材料、新组件，不断丰富产品的市场结构。通过优化产品性能，强化自身技术优势，公司在政策鼓励的背景下有较大的发展空间。 盈利预测与估值。看好天津市政市场回暖以及公司外延式扩张潜力，我们预计公司2014-16年的EPS为0.66/0.91/1.23元，继续给予“买入”评级。 首创股份:业绩对水价上调弹性大，再次腾飞可期 类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司研究员：罗柏言日期：2014-01-21 1、水务利润和现金流更稳定，龙头将受益于兼并收购。我国水务市场相对较强的属地性导致水务公司具有一定的寡占特征，行业的竞争环境相对和缓，盈利能力和现金流也更为稳定。但区域垄断特征也导致水务市场集中度依旧偏低，以2013年中报为例，首创股份的市场占比仅为1.7％，在未来行业集中度提升过程中，龙头更有望胜出。 2、提标改造和水价上调导致行业还有很大成长空间。我国多数城市自来水供应还远未达到规定的供水水质标准，能达到一级A排放标准的全部污水处理厂处理能力占比还不到7％，每年都有大量污水流入水体中污染水环境，未来提标改造还将进一步扩大行业的市场空间。而截至2013年10月全国36座大城市平均污水处理价格仅0.83元/吨，且各主要城市污水处理费占总水价的比例平均约20％以上，预计未来水价特别是污水处理费将明显上调。 3、首创的业绩对水价弹性最高。首创股份的产能分布除了北京之外，则主要集中于中西部地区，这导致首创的平均折算水价仅0.55元/吨，远低于创业环保、兴蓉投资的1.44元/吨和1.41元/吨，更低于有当地政府支持的重庆水务平均3.2元/吨的水价。较低的水价导致首创虽然产能远大于竞争对手，但水务收入却低于兴蓉投资和重庆水务，总市值更是仅相当与兴蓉投资的86％和重庆水务的53％。在可比的A股公司中，公司的水价基本是最低的，公司产能所在区域的提价空间和预期也是最强的，未来首创将成为最为受益于水价上调的公司。 4、固废业务有望打开新的成长空间，公路收费和饭店经营提供稳定现金流。我国固废行业的发展速度相对较慢，未来行业投资需求巨大，发展前景良好。虽然公司固废业务尚处于发展初期，但与其他水务公司相比，公司已经开始延伸环保产业链；与同样介入固废业务的兴蓉投资相比，公司是全国性水务龙头，拥有更强的品牌力和地方关系背景；而与固废运营商相比，公司的水务业务又能为垃圾处理业务的异地复制提供稳定的利润和现金流，通过对比我们发现公司固废业务具备快速扩张潜力，固废业务的快速异地复制将使公司重新步入快速成长期。 此外，京通快速和新大都饭店的毛利率较高，每年分别稳定提供2.2亿元和0.7亿元左右的毛利润，这也将为公司贡献稳定的利润和现金流。 5、给予公司增持评级。经过测算，我们预计首创股份2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.34元（不考虑增发影响），对应的PE分别为26X、20X、18X，虽然目前公司估值优势并不明显，财务费用上升又导致2013年业绩下滑，但增发完成后公司财务压力将大幅缓解，2014年业绩将明显回升，而未来固废业务的快速异地复制也可能使公司重新步入快速成长期，加之全国各地水价上调预期强烈，首创股份又是水务行业中业绩对水价上调弹性最高的公司，所以依旧看好公司的发展潜力，并首次给予公司增持的投资评级。 6、主要风险提示:1、水价上调低于预期；2、水务和固废产能扩张低于预期。 桑德环境:内涵外延齐扩展，业绩持续稳增长 类别：公司研究机构：万联证券有限责任公司研究员：宋颖日期：2014-03-27 事件:桑德环境公布年报，2013年度，公司实现营业收入26.84亿元，同比增长27.07％；实现归属于母公司所有者的净利润5.86亿元，同比增长36.45％，业绩符合预期。分配方案，向全体股东每10股派现金红利1.00元（含税），以本公司目前总股本为基数，以截止2013年12月31日的资本公积金向全体股东每10股转增3股的比例转增股本。 同时，公司发布公告，收购恒昌公司股权及出资成立公司。 投资要点:内涵外延齐扩展，业绩持续稳增长:内涵扩展方面，13年公司新承接合同总额为35亿元，共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个，垃圾填埋1个，餐厨垃圾处理5个，新增生活垃圾处理量7600吨；中标宿州及亳州医废项目；新增餐厨垃圾处理量850吨，餐厨垃圾及污泥投资总额超过4亿元；托管运营生活垃圾处理项目1个，公司的固废处置业务规模取得进一步发展；同时，公司签订4个污水处理项目，新增污水处理量29万吨/天；新增托管运营污水处理项目2个；多个新增项目进一步拉长公司在固废处理领域产业链的同时，也成为14-15年业绩的有效保障。外延扩张方面，公司通过股权收购的方式并购通辽蒙东固废、鄂州鄂清环境、淮南市康德医废、湘潭市汽车回收（拆解）公司以及浙江意意环卫机械设备公司，公司在固废处置及再生资源回收利用领域的市场规模进一步提升。公司规模加速扩张的同时，业绩实现了连续四年35％-45％的增长。 现金流现改善，毛利率下滑:截至年底，公司经营活动产生的现金流量净额-1172.65万元，同比去年-1.04亿元，同比增长88.74％，是公司加大回款力度，应收款项回款增加所致，现金流改善明显。同时，公司财务费用6398.3万元，同比下降46.64％，银行借款减少利息支出相应减少，显示公司现金压力减轻。期末公司应收账款余额19.95亿元，相比12年末仍有上升，占总资产比重略增1.63％。公司综合毛利率35.2％，同比略降3.3个百分点，其中环保设备及安装咨询业务毛利率下滑明显。 投资环卫公司，收购恒昌公司，进军新业务领域:公司以自有资金1亿元出资设立北京桑德新环卫有限公司，同时，公告以1.34亿元收购河南恒昌贵金属公司60％股权，恒昌公司从事对废旧电器的无害化回收处理、工业危废处理业务以及再生资源回收利用业务，以恒昌公司2014预计实现税后净利润3500万元为作价基础，收购市盈率6.4倍，收购价格较低，恒昌公司同时承诺14-16年税后净利润不低于3500万元、4500万元、5400万元，对公司业务形成积极影响。公司本次股权收购有利于公司加快再生资源回收利用领域业务发展速度，对外投资环卫公司也将增强公司环保细分领域市场规模，延伸产业链。 盈利预测与投资评级:公司目前业务领域涉及固废处置全产业链，业绩连续四年保持在35％-45％，发展成为稳健、高速增长的固废处理行业龙头。看好公司在垃圾焚烧领域的竞争优势，根据项目建设进度，预计预测14-15年EPS1.22元、1.56元，对应PE25倍、19倍，维持买入评级。 风险提示:投产项目进度慢于预期，应收账款回款进度 维尔利:抢先布局千亿沼气市场，多元化转型有重点见成效 类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：李文宾日期：2014-03-27 目前我国沼气行业发展重点已从“农户自用小沼气”逐步转向“工、农和市政废水废渣的规模化商用沼气应用”。据统计国内规模化沼气渗透不及20％，潜在市场容量高达1，000亿。当今国内“工农市政”废水废渣无害化处理监管已日趋严厉；而若考虑“环保成本及沼气、沼渣和沼液收益”，沼气工程具备很好的经济性。因此我们认为国内规模化沼气工程的发展已万事俱备，市场爆发指日可待。维尔利“技术为本”战略思路清晰，基于技术协同的多元化转型有层次成效显著，收购杭能也体现了这两点。目前公司股价相对14-15年市盈率仅为27和21倍，吸引力强，我们强烈建议买入。 支撑评级的要点 国内规模化沼气工程渗透率不及20％，市场容量高达1，000亿。“十二五”国内沼气发展重点从“农户自用小沼气”逐步转向“工、农和市政废水废渣的规模化商用沼气应用领域”。虽然相关配套政策完备，但因起步晚，国内规模化沼气利用率仍不及20％，我们估算市场容量高达千亿。 “废渣废水无害化处理监管趋严，和良好的经济性”推动沼气市场快速爆发。随着地方环境保护监管力度的趋严，工农市政废渣废水严格的无害化处理已无漏洞可钻。综合考虑“废渣废水处理成本，及沼气、沼渣和沼液收益”，我们认为国内大规模推广大中型沼气工程已万事俱备，市场爆发指日可待。 公司“技术为本”战略定位清晰，多元化转型有层次见成效。公司清晰地认识到要想弥补“资金和关系”的弱势，必须先于竞争对手发现和进入蓝海市场，提前做技术研发储备。这样一旦市场启动，公司必将分享丰厚收益。这一战略思路已成功帮助公司在餐厨和生活垃圾无害化处理领域拔得头筹。此外公司对外兼并收购亦看重“技术和市场”等领域的协同效应，北京汇恒和即将收购的杭能即是典范。 高性价比收购国内沼气产业龙头，“工业、市政和农业”三大领域战略布局完毕。杭能是我国规模化沼气领域当之无愧的王者，具备20多年的技术和市场积累。公司与杭能在技术、市场和品牌等领域协同效应突出。此次收购对价对应杭能14年11.5倍的市盈率估值，性价比非常高。 备考业绩基于非常谨慎的订单情况，未来较大概率会持续超预期。公司备考业绩是基于非常谨慎的在手和洽谈中订单，不包括公司和杭能未来合作后的协同效应，更不包括14年3月以后可能接触的新订单。 评级面临的主要风险 杭能备考业绩未来将会受到宏观经济、行业景气度及自身原因影响。 单个大工程或项目对杭能当年的收入和利润有非常大的影响。 估值 公司管理能力突出，战略发展思路清晰有效，多元化转型有层次有重点见成效。维持公司36.00元的目标价，继续强烈建议积极买入。 兴源过滤深度报告:浙江疏浚并购顺利完成，产业链布局迈出第一步 类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：章诚日期：2014-03-21 收购浙江疏浚顺利完成 兴源过滤公告，截至目前，公司现金及发行股份购买浙江省疏浚工程股份有限公司95％股权的交易完成。浙江疏浚已成为兴源过滤的控股子公司。交易整体作价为3.6亿元。 此次并购是构建污水-污泥综合治理产业链的第一步 浙江疏浚是国内最早专业从事水利疏浚工程行业施工的企业之一，业务资质齐全且技术及工程经验丰富。并购协同效益:1）贡献若干并表收入及净利润，2014-2016年度净利润的承诺分别为2998万元、3011万元、3124万元。2）此次并购是公司加快转型升级的开始。未来其将充分利用资本市场平台、装备制造和政策先发三大优势，迎接浙江省“五水共治”投资机遇，实现从压滤机制造商向水环境治理综合服务商的转型升级和超常规发展。 拐点已现，2015年业绩或超预期 压滤机订单回升，预计2014年该板块收入将同比上升。未来1-2年，通过深度参与浙江“五水共治”建设，公司业绩增长潜力较大。 业绩预测及投资建议 预计2014-2015年销售收入分别约8、12亿元，EPS分别约0.53、0.77元/股，对应PE分别约68、47倍。虽然静态估值较高，但考虑到未来外延扩张空间和环保业务弹性，公司目前市值存在投资机会。维持“推荐”评级。 风险提示 浙江省“五水共治”投资进度慢于预期。