公司债+定增募资23.5亿 怡亚通高负债求资若渴

每经实习记者欧阳凯刘海军发自深圳

9月16日，怡亚通发布公告称，公司于15日收到证监会出具的核准发行公司债的批复，核准怡亚通向社会公开发行面值不超过11.5亿元的公司债券。

《每日经济新闻》记者注意到，除了发行公司债，今年8月15日，怡亚通还发布了《2014年度非公开发行股票预案》，拟通过非公开发行募集资金净额不超过12亿元向深度供应链公司增资，该预案已于9月1日获得临时股东大会的通过。

值得注意的是，从去年第三季度以来，怡亚通的资产负债率不断攀升，到今年6月30日已高达81.81%。对此，怡亚通董秘梁欣在接受《每日经济新闻》记者采访时回应称，高负债是由公司的商业模式和业务性质决定的。

借新债还旧账

怡亚通2014年半年报显示，公司货币资金为60.98亿元，但流动负债合计140亿元，其中短期借款105.06亿。对于高负债余额，怡亚通解释称，这主要是业务快速扩张，增加了银行流动贷款补充营运资金需求。

有业内人士表示，如此高的负债率会给公司债的发行增加难度。前瞻产业研究院资深行业分析师吴修乾告诉《每日经济新闻》记者，作为衡量企业偿债能力的指标之一，资产负债率是资金持有人重要的考量因素，过高的资产负债率将会对公司债券的发行产生一定的负面影响。

对此，怡亚通董秘梁欣回应称，是否有难度会进一步通过公告告知外界，“我们是轻资产，比较特殊，是相关的会计准则导致了我们现在的高负债”。

梁欣进一步解释，资产负债率之高主要由怡亚通所处的商业模式和业务性质决定，“我们是在上游下游之间做中间环节，做供应链服务，这样的商业模式决定了公司会有这样的资产结构。”

资料显示，怡亚通主要业务模式是供应链服务。和君咨询集团合伙人赵玭告诉《每日经济新闻》记者，怡亚通是一家现代化信息技术的供应链公司，并不能用传统企业的负债标准来衡量，“像这种互联网信息化的公司，有点近似于网络公司，其前期投入很大”。

需要提及的是，此次11.5亿元公司债发行，主要是用于偿还借款、调整债务结构和补充流动资金。不过，有投行人士表示，此举是借新还旧，并不能改变负债结构，“当然发债短时间对弥补现金流不足有一定效果”。

赵玭则表示，对财务指标的判断关键是看怡亚通的战略，如果这几年是投资建设期，其高指标的负债并无问题。怡亚通与传统企业有区别，“传统制造企业负债率超过65%或70%就很高了，目前怡亚通的融资主要集中在380平台以及两个天网的建设，前期需要巨额投资，关键是要看投资者能不能看懂怡亚通的商业模式，对管理团队有没有信心”。

业绩大增净利润率仅1.6%

今年上半年，怡亚通实现营业收入100.14亿元，较去年同期增长140.43%；实现营业利润2亿元，同比增长75.56%。

值得注意的是，怡亚通实现归属于上市公司股东的净利润仅有1.52亿元，净利润率只有1.6%，半年报显示，营业总成本高达99.32亿，其中，营业成本达到92.32亿。

吴修乾指出，过高的债务费用将提高怡亚通在偿债方面的资金比例，在投资扩大的情况下，对未来的融资能力有更高的要求。

不过，怡亚通方面则表示，目前公司业绩增势良好，深度供应链业务进入爆发期，公司巨额投入的380平台已开始发力，带动公司业绩迅速增长，并预计前三季度归属于上市公司股东的净利润增长50%~90%。

赵玭表示，以怡亚通为代表的轻资产公司，其成本摊销并不高。不过，在债务负担重的情况下，债务结构如果不及时调整改善，会摊薄怡亚通利润。

业内人士认为，怡亚通面临的问题与近年来不断加码深度380平台项目不无关系。

实际上，深度供应链是怡亚通这几年重点发展的业务，资料显示，怡亚通的380平台自2009年启动以来便不断扩张，目前已在全国近200个城市先后落地运作。

吴修乾认为，虽然目前暂不清楚380平台的净利润增长水平，但从营业收入的占比来看，将对企业未来的盈利能力产生较大的影响。