叶檀：市场不是活雷锋

每经评论员 叶檀

随着房地产数据继续下行，中国制造业日子将更加艰难，但制造业上市公司未必日子难过，一场并购重组的盛宴正在来临。恐龙倒地，需要一群动物来吸收营养维持生态链，这些动物主要聚集在股票市场。

《证券时报》8月21日报道，从2013年开始，我国并购市场呈现爆发式增长，今年有增无减。2013年，我国并购市场完成交易1232起，涉及金额约5700亿元，全部突破历史记录。从今年初至7月底，国内市场已经完成的并购案例达1081个，交易总金额超过3481亿元。这其中，资本市场正逐渐成为并购重组的主渠道。据华泰联合证券统计，今年上半年收购方为上市公司的并购，交易数量占我国全部并购数的比例首次超过50%。截至8月20日，A股共有219只股票停牌，其中绝大多数涉及并购或者重组。

沪市以上市公司为主导的市场化产业整合类和以国资为主导的资产注入类的并购重组合计超过整体数量的三分之二，借壳上市类的重组约占20%左右。未来资本市场、股票市场将继续成为并购重组的主要市场，而社会资金将大量集中于该市场，展开旷日持久的争夺战。

根据清科的数据，8月在并购案例数量上，机械制造并购案例位居第一，其次是清洁技术生物技术，第三是房地产。产能过剩的行业机械制造、房地产等开始大鱼吃小鱼，而清洁技术生物技术方面，并购加剧了医疗等领域的集中度。这是一场大戏。

9月14日，中石化公布酝酿半年之久的混改引资方案，25家投资者以1070.94亿元认购增资后的中石化销售公司29.99%的股权。产业投资者以及与产业投资者组团投资的共9家，投资金额326.9亿元，占比30.5%；国内投资者12家，投资金额590亿元，占比55.1%；惠及百姓民生的投资者4家，投资金额320亿元，占比29.9%；民营资本11家，投资金额382.9亿元，占比35.8%。此次中石化混合改革力度极大，游戏规则、游戏过程相对较为公开，未来以销售公司在香港上市为目标，一些公募基金作为财务投资者将退出，而长期战略投资者可能留下。

并购重组、混改已经成为股票市场最热门的概念，将比手游等概念更加持久，中国的经济转型有多久，并购重组、混改的热度也将维持多久。市场不是活雷锋，众多鹰眼看到了肥美的大块肉。

另据《华尔街日报》报道，上海市一些国有企业已经获得许多私募股权基金的投资。典型的案例包括：上个月，中国最大的酒店集团之一上海锦江国际酒店表示，已获得上海市批准，将把12.4%的股权以30亿元的价格出售给中国私募股权集团——弘毅投资。

光明食品集团则声称，公司旗下一半子公司目前都由私人投资者持有。香港私募股权公司RRJCapital称，将向上海光明荷斯坦牧业有限公司投资15亿元。光明集团在旗下多家子公司中实施了股权激励计划。

企业上述做法恰是政策所鼓励的。根据今年3月24日发布的《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，在监管方面，取消上市公司收购报告书事前审核，强化事后问责。取消上市公司重大资产购买、出售、置换行为审批（构成借壳上市的除外）。而在资金提供方面，给予了所能想象的最大便利。

此次参与并购重组、混改的不一定变肥，但不参与这场游戏的将会变瘦。并购重组的路径隐约可见，拉动股票市场热情，使社会资金通过一定管道群集到以股票市场为代表的资本市场，出台一系列新政策鼓励并购重组，最大限度地减少制造业恐龙企业死亡导致的连锁反应，通过混合所有制与并购重组解决第二轮债务风险，成为现实选择。

并购重组的结果是，制造业的服务业将形成多元股东向市场推进，而证券公司等金融机构有可能全部上市。至于股票市场的热情能维持多久，取决于这次并购重组是圈钱还是真的提升了效率，圈钱假借改革的名义再疯狂，也维持不了多长时间。