云南国资改革落地 相关个股迎来机遇（附股）

云天化（600096）：磷肥行业将持续回暖

来源：  光大证券      撰写时间： 2014-08-25 

事件

公司发布半年报，1~6 月实现营业收入235.6亿元，同比下滑 9.6%；归属于上市公司股东的净利润-9.6 亿元，与去年同期-5.3 亿元的净利润相比，亏损额有所扩大，EPS -0.85 元，业绩基本符合我们预期。

公司二季度实现营业收入 144.7 亿元，同比下滑 39.7%；归属于上市公司股东的净利润-4.7亿元，去年同期净利润为-3.0 亿元。

磷肥行业将持续回暖，下半年公司业绩有望显著改善

上半年化肥行业持续低迷，公司主要产品磷酸二铵、磷酸一铵和尿素的价格同比分别下滑 14%、19%和 17%，销量同比也有所减少，导致公司亏损额扩大。上半年公司生产尿素 52 万吨，磷肥233 万吨。

展望后市，我们认为磷肥行业已经基本见底，下半年随着供需格局改善行业将持续回暖，公司作为国内最大的磷矿石和磷肥一体化生产企业有望充分受益。从需求端来看，今年印度和南美地区对磷肥需求出现恢复性增长，尤其是印度进口需求将从 7 月份开始逐步体现，新的关税政策也使国内磷肥出口竞争力有所增强，将进一步拉动出口；从供给端来看，国内磷肥已处于全行业亏损，落后产能逐步转产或退出，供给端已经出现改善迹象，国际上主要新增产能来自于摩洛哥和沙特，但预计短期内难以大量投放。因此我们认为供需格局的改善将推动磷肥行业持续回暖，下半年公司业绩有望显著改善。

锂电池隔膜业务快速成长

同时公司正在积极培育新的盈利增长点，公司2010年进入锂电池隔膜领域，现有 3000万平米产能。今年上半年隔膜业务实现收入 3139万元，同比增长 64.7%，毛利率同比提升 6.1 个百分点达到 30.4%。随着昆明基地今年 9 月投产，公司隔膜产能将达到 6000 万平米，未来有望成为新的盈利增长点。

维持“增持”评级

我们维持公司 14~16 年的 EPS 分别为-0.42、0.29、0.56 元的盈利预测，维持“增持”评级。

风险提示：印度对磷肥进口不达预期，国际市场供应大幅增加。