扶持政策望密集出台 通用航空市场将加速爆发(附股)

中航电子：集优质资产于一身的航电旗舰公司

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：龙华，熊哲颖，胡宇飞日期：2013-12-30

经过三次资产注入，中航电子已经基本形成了航电的全产品链、价值链业务。公司将继续按照既定的战略方向和目标，积极推进中航工业航电板块整体上市，打造中国的航电旗舰级上市公司。

中航电子是我国航空电子领域的旗舰上市平台。中航电子经过3次资产注入，目前由11家子公司组成，已经基本形成了航电的全产品链、价值链业务。公司战略定位于打造“全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”。

受益于我国军费开支的稳步提升及军费结构优化，核心军品制造业务将维持高景气。2012年我国军费开支占GDP比重仅为1.3%，远低于美国、俄罗斯的4.4%，也较印度、越南、韩国、台湾地区低一个台阶。假设我国未来军费开支占GDP比重为达到2.5%左右（与印度等国相仿），那么我国未来15年军费开支的CAGR将达11.1%。军费结构中装备费开支占比有望提升，有利于核心军品制造业务发展。

军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。“一代飞机平台几代航空电子”，一架军机的寿命在20-30年，但在飞机的全生命周期中，发动机、航电、机电等关键部件需更换2-3代，这意味着平均10年左右就会产生可观的航电系统改造升级需求。

我国正处于“三代机”换装高峰期，整体制造及核心零部件需求旺盛。按照航电系统占三代（半）战机30%的价值比重测算，2014-2020年军机航电系统市场规模约为640亿元。航电系统在更先进的战机和信息作战飞机的价值占比分别高达40%、50%，因此我们看好先进航电产品的市场前景。

首次给予“买入”评级。我们预计公司2013-2015年收入增速为48%、26%、25%，归母净利增速为47%、24%、28%，EPS分别为0.39、0.48、0.62元。给予目标价28.5元，对应公司2014年59xPE。

若按照中航工业航电板块资产整体注入上市公司测算（此测算仅是一种假设状态，不代表我们认为其会在未来某时点发生），2014年预测EPS0.81元计算，28.5元目标价对应35xPE。

风险提示。资产注入进度不达预期；资产注入价格过高。