题材股崛起 周四机构看好10大金股

中国国旅：海棠湾项目实现开门红打开公司中长期成长空间

来源：国信证券股份有限公司撰写日期：2014-09-10

事项：2014年9月1日-3日，我们参观了公司在海南三亚新开业的全球最大的免税单体店——海棠湾免税购物中心开业情况，公司三亚免税店负责人王总与投资者进行了面对面沟通交流。本篇报告是我们根据上市公司角度整理的跟踪报告，后续还有旅行社和竞争对手角度的跟踪报告。

投资要点：

1、开业数据良好。海棠湾项目第一天销售额(含券口径)约为3700万元(根据三亚新闻网报道，首日进店客流3万余人次)，第二天预计也在2000万以上。虽然前两天的销售额受开业大促，离境免税大增(外国供应商等无额度限制，购买力较大)等多因素影响，但最淡季能取得上述销售额也堪称可圈可点，侧面体现出海棠湾项目的吸引力。

2、积极向主动营销转变，重视团散客营销。本次交流中，公司在营销方面的态度明显更加积极：一是明显更为重视旅行社渠道，选择了重点合作商，加大了与旅行社的合作营销力度(旅行社态度也很积极配合)；二是酒店方面，已经于海棠湾、绝大多数亚龙湾以及大东海中高端酒店签订了合作协议(酒店客人有优惠，酒店负责在其内部进行广告宣传，并免费负责住店客人往返购物中心的接送)；三是针对散客较多的景点(如南山、蜈支洲岛等)也有合作。此外，三亚政府也高度重视公司海棠湾项目，包括节能环保、建筑设计、市场推广等，并对旅行社送客等进行奖励，很多宣传路牌都是免费为公司提供，从而有助于提升游客对海棠湾项目的认知度。综合来看，公司已向主动营销积极转型，从而有助于拓宽海棠湾项目的后续成长空间。

3、利润考核而非收入考核，有助于三亚项目负责人综合地权衡投入产出，实现项目业绩的最大化。

4、采购方面：目前海棠湾项目已覆盖300个品牌，单品超过十万个。具体来看，除有税(包括LV)餐饮为扣点分成外，其他均为买断，不过部分品牌的贵重商品以卖出为准(未卖出由供应商承担).

5、后续政策：公司和当地政府都在积极争取，包括春节前正式开业还拟邀请中央的领导过来，积极争取后续额度放宽以及网上免税等，但具体政策落地还是要看财政部等中央部委的态度。

风险提示公司免税经营对政策依赖度较大；新投建项目资本开支高于以往；国企体制。

维持公司一年期合理估值47元，维持公司“推荐”评级我们维持公司14-16年EPS分别为1.56/1.88/2.31元，相应PE估值为25/21/17倍。作为稀缺的免税标的，公司将直接受益于沪港通的推出。海棠湾项目开业的靓丽业绩有助于夯实了市场信心，有望打开了公司未来成长想象空间，且公司后续催化剂繁多(离岛免税政策放宽、首都机场重新招标，离境市内免税店等)。结合绝对估值和相对估值，维持公司一年期合理估值47元(对应15年25PE)，维持公司“推荐”评级。