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宋城演艺：三亚项目暑期继续超预期助力全年业绩快速增长

来源：国信证券 撰写日期：2014-09-10

事项：

2014年9月2日，宋城演艺三亚项目负责人王总与投资者举行了小型见面会，我们并再次观摩了《三亚千古情》。

投资要点：

1、三亚项目经营良好：客流淡季亦不淡，客单价持续提升。截至8月，公司三亚千古情项目的收入已经过亿，6月最淡季收入也达到1000多万元。并且，由于公司7月21日将一日游的结算价从150元提高到200元，也推动了公司客单价的提升。预计三亚项目7月客单价180+元，客流超6万人次，8月客单价近200元，客流明显超过7月。

公司预计三亚项目年接待游客80-100万，有望实现净利润7000-8000万。

2、三亚项目未来看点：深挖三亚市场，二期项目拓展成长空间。首先，分享三亚市场后续成长，并在既有团队、终端等渠道基础上，公司未来还将深挖学生、组团、社区等市场，扩大客流来源；其次，通过二期(冰雪世界和亲子类小小动物园)拓展盈利来源，预计这两个公园的名义票价不会低于100元；其三，一日游结算价提高有助于客单价进一步提升，但团队结算价因在三亚市场最高预计暂不变。

风险提示

异地项目进展和盈利可能低于预期；团客恢复进度持续不达预期；限娱令等政策影响。

异地复制持续超预期+平台战略打开想象空间，维持“推荐”评级，中期市值继续上看200亿元暂维持14-16年EPS0.76/0.99/1.24元，对应PE34/26/21倍。我们认为，三亚项目的靓丽表现再一次印证了旅游演艺项目异地复制扩张的潜力，夯实公司未来业绩增长基础；同时，公司估值中枢有支撑(产业链持续丰富，电影、电视剧的陆续推出包括宋城娱乐未来综艺节目的推出有望持续提供情绪支撑，且后续仍存有并购或产业链扩张预期)。我们维持公司中期目标市值200亿元，对应合理估值35元(15年35倍)，维持“推荐”评级。