大禹节水：坚定推进土地流转打造甘肃黑枸杞产业化标杆
来源：银河证券 撰写日期：2014-09-10
1。事件
公司公告了近期重大投资项目《河西走廊黑果枸杞高效节水灌溉产业化示范项目》已经获得甘肃省工业和信息化委员会备案登记。我们点评如下。
2。我们的分析与判断
(一)种植黑果枸杞可实现“经济效益+社会效益”双丰收
黑果枸杞是我国特种经济植物资源之一，具有药食同源型滋补功能。其味甘、性平，富含蛋白质、枸杞多糖、氨基酸、维生素、矿物质、微量元素等多种营养成分。具有抵抗衰老，改善睡眠、美容养颜和防止糖尿病等功效。黑果枸杞主要生长在我国的西北部地区，并且在人类无法生存的荒山野岭、河床沙滩，拥有着极强的生命力。但随着人类对大自然的开发，黑果枸杞的生存空间愈来愈少，目前市场上干黑枸杞销售价格非常昂贵，大多在1600-3000元/公斤之间。目前干黑枸杞普遍收购价在500元/公斤附近，2013年在当地收购价曾一度达到1000元/公斤。
从公开资料了解到，黑枸杞一般三年挂果，5年进入盛果期。每亩产干果大约为80-110公斤(10斤鲜果可以晾晒1斤干果，干、鲜果比例为1:10)。从目前市场销售价来看，终端零售价约1500元/公斤，而田间收购价约500元/公斤。若种植收获进入稳定期，干枸杞田间收购价按400元/公斤，每亩干果50公斤，种植净收益率按30%来计算，每亩净利润可达6000元。
种植黑果枸杞社会效益明显。通过黑果枸杞基地建设，经济灌木林扩大，具有大幅提高林、草植被的覆盖度，减少水土流失，增强防风固沙、保持水土、净化空气，降低风速、吸纳沙尘等生态功能。减少风沙的危害，有利于遏制荒漠化土地的蔓延势头，有利于生态环境的保护和恢复。
(二)甘肃省政府牵手公司开发黑果枸杞高效节水灌溉意在打造甘肃省特色产业
项目规划：本次项目规划种植黑果枸杞50万亩，配套建设滴灌工程并套种苜蓿，其中核心试验基地2万亩，标准化示范区10万亩，辐射带动区38万亩。每5年由政府补贴更换1次滴灌设施。
资金筹措：项目总投资为25.15亿元，其中企业自筹9.14亿元；争取国家开发银行或农业发展银行贴息贷款6亿元；申请财政补助和其他建设资金100,100万元。全部投资分为12年使用，其中2014-2020年为建设投资，投资金额约为114,400.82万元(含建设期利息)。后期为流动资金投资，投资额约为137,111.49万元。
根据《甘肃省“十二五”农牧业发展规划》，枸杞已定为甘肃今后发展的重点特色产业。陇药产业协会编写的《聚焦大品种，打造百亿产业--甘肃枸杞产业发展规划及政策建议》中指出：力争在2018年将甘肃枸杞产值做到100亿元以上。同时，甘肃省委、省政府高度重视，成立了枸杞专业委员会，着力运作打造甘肃枸杞产业，并制定了特色产业发展相关优惠政策。
(三)继广西项目后，公司再次打造高效节水农业标杆
公司2014年与崇左市江州区人民政府签署《农村土地承包经营权转包(租赁)框架协议书》，公司在广西崇左市江州区流转承包共计20万亩土地，分5年转包(租赁)给公司，在新型高效糖蔗种植生产经营等领域开展全面合作。该模式意在要求公司5年内整合20万亩甘蔗用地，全部配套滴灌设施，然后交给公司经营。
本次黑果枸杞项目是继广西甘蔗项目后，公司再一次尝试现代农业产业化的运作。由于项目由于实施期长达6年(2014~2020年)，对公司当年财务影响不大。黑枸杞一般三年挂果，5年进入盛果期。每亩产干果大约为80-110公斤(10斤鲜果可以晾晒1斤干果，干、鲜果比例为1:10)。从目前市场销售价来看，终端零售价约1500元/公斤，而田间收购价约500元/公斤。若种植收获进入稳定期，干枸杞田间收购价按400元/公斤，每亩干果50公斤，种植净收益率按30%来计算，每亩净利润可达6000元。
经公司估算，本项目全部建成达产后，正常年可实现销售收入1,745,753万元，正常年利润总额为152,488万元，税后利润为114,366万元(平均每亩净利2287元/亩)。投资回收期(含建设期)为13.59年，总投资收益率为20.84%。
3。盈利预测和投资建议
我们预计公司2014/15/16年EPS为0.25/0.5/0.8元，增速分别为300%/100%/60%，对应当前股价PE为44x/22x/13x，考虑未来国家将对节水灌溉投资加大，13年公司扩张布局基本结束，14年公司主要任务是释放产能，随公司订单量不断增长，业绩拐点将至；另随着公司广西土地流转项目及甘肃黑果枸杞项目的顺利推进，公司将是A股市场中唯一的高效节水农业标杆标的，也是土地流转的成功典范。若将公司的运营模式大规模推广，公司市值成长空间巨大。我们给予“推荐”评级。
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