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秦岭水泥：再生资源渠道王者尽享政策红利

来源：广发证券 撰写日期：2014-09-10

中再生入主，转型再生资源龙头。

近日公司公告重组方案：剥离现有水泥业务，拟以2.75元的价格增发6.81亿股份，收购中再生旗下的8家废旧电器电子拆解公司，成为再生资源行业龙头企业。2013年中再生营业收入11.4亿元，净利润1.25亿元；此次并购资产作价18.7亿元，中再生及一致行动人将持有上市公司50.02%，中国供销总社成为上市公司实际控制人。

渠道王者，成长空间广阔。

我国再生资源目前以旧货回收、中小回收者为主要的回收模式，废料回收渠道成为企业核心竞争力。中再生利用供销系统全国超过5000家回收中心，采购网络延伸至终端环节，全国性的回收处理网络布局优势显著。

公司盈利出众(毛利率44.01%，净利率11.74%)，未来拥有上市平台的融资能力后，将加速对外扩张；同时，伴随政策红利的释放，集团其他板块营利能力将不断提升，中再生作为全国供销系统国资唯一的上市平台，未来存在较强资产注入预期，外延式成长空间广阔。

尽享政策红利，迎接二次爆发。

电子废弃物处理产业未来将尽享政策红利：1。品类扩容：从“四机一脑”扩容至14种产品，市场空间翻倍不止，未来计划扩容至28种产品以上，处理量快速增长；2。税收优惠：再生资源增值税退税政策有望实施，提升盈利空间；3。部分品类(空调、洗衣机、电冰箱)补贴金额上调，规范拆解率提升。预期上述政策出台后，将推动废旧电器电子产品处理市场二次爆发。

给予“买入”评级，总市值目标150亿元。

假设公司14-16年拆解量分别为1150、1650、3000万台(我们在16年的拆解量增长假设中，考虑了公司对外并购有补贴资质的电废拆解厂)，预计14-16年的净利润分别为2.30亿元、3.96亿元、6.30亿元；以重组后13.42亿股本计算，对应EPS分别为0.17、0.30、0.47元。鉴于中再生的回收渠道优势明显，盈利能力高于可比公司及同行领先企业，且目前市值较小，未来成长空间较大；综合比较可比公司估值及市值后，我们给予公司150亿的目标市值，对应合理价值为11.18元/股，给予“买入”评级。

风险提示。

重组进程尚未完成；扶持政策出台晚于预期；对外并购未能如期完成。