部分中药材价格暴跌达80% 7只中药概念股望受益

香雪制药：业绩符合预期，饮片高速增长

香雪制药300147

研究机构：国信证券分析师：张其立，贺平鸽撰写日期：2014-08-27

上半年扣非后净利润增速72%，业绩基本符合预期

2014年1~6月公司主营收入7.46亿，同比增长64.7%；营业利润1.03亿，同比增长69.6%，实现扣非后净利润0.86亿元，同比增长71.8%，对应EPS为0.23元，业绩符合预期。二季度单季度主营收入3.91亿，同比增长56.7%；营业利润0.60亿，同比增长71.8%，净利润0.54亿元，同比增长58.9%。

抗病毒口服液上半年报表收入增速7%，橘红系列增速41%

上半年药品（不包括饮片）收入4.1亿元，同比增速约20%，我们预计全年增速25%-30%： 抗病毒口服液上半年实现报表收入2.22亿元，同比增长7%，毛利率54.7%，同比下滑3.8pp，考虑到连锁药店18支装替换12支装，终端提价、中药材降价，全年收入预计接近20%，毛利率同比有所提升； 橘红系列上半年实现收入0.84亿元，同比增长41%，毛利率61.1%，全年看增速有望维持； 小儿化食口服液上半年收超0.2亿元，全年有望近0.5亿元。

饮片业务形成重要增长极，直销高速增长

中药饮片上半年收入1.75亿元，沪谯药业上半年净利润0.36亿元，贡献上市公司净利润0.25亿元，下半年公司自产的连翘、人参将投放市场，沪谯药业预计全年增速30%以上，饮片业务将成为公司重要增长极； 直销上半年收入0.2亿元，同比增速216%，全年看增速有望维持。

风险提示

抗病毒口服液提价、更换包装影响终端销售的风险，基药招标推进缓慢影响小儿化食放量的风险，收购企业难以有效整合的风险。

公司业务梯队明晰，维持“推荐”评级

公司短中长期业务布局完善，原有药品业务保持近30%的收入增长，“抗病毒+橘红+小儿化食”形成良好的梯队；公司2013年进军饮片业务后沪谯药业整合顺利，已成为公司发展的重要一极；中长期看直销、细胞免疫治疗等业务空间广阔。不考虑配股影响，我们预计公司14-16年EPS0.54/0.73/0.96元，同比增长73%/36%/32%。目前股价20.38元，对应PE38/28/21x。公司未来几年均有望维持高增长，维持“推荐”评级，一年期合理估值25.55~29.20元（15PE35~40x）。