郁慕湛：行情能否真正转牛关键看什么

沪指连日上涨，大有一扫五年熊市的气概。新华社继连续三天喊话“坚定市场化改革方向搞好搞活股市”，为股市加油鼓气。昨日中国证监会发言人的讲话更给投资人吃了定心丸：“当前，资本市场各项改革措施的效果开始逐步显现，同时宏观经济稳中向好，市场流动性比较充裕，融资成本有望下降，激发了市场活力，市场信心有所增强，股市运行也反映了这种变化。”

大嘴的券商们已在预言：“中央挥剑对熊市最后一战，5000点不是梦!”但我们更相信证监会发言人比较实在的话：近期，沪深股市持续上涨，交投活跃，市场情绪回暖，为“下一阶段全面深入改革发展奠定了好的基础”。

细加分析，大概有如下五大因素在促进A股的走强：

一、沪深股市还是政策市，新华社、证监会公开表态看好A股，提振了股市信心。二、上周基金开户数创近半年新高，说明场外资金有跑步入场迹象。三、国企改革可能推动相关公司基本面渐变。四、四大行月末突击放贷超千亿，加上6000多亿打新资金回落，市场流动性大幅缓解。五、沪港通进入倒计时，外资扫货犹如2008年4万亿出台时的情形，这极大激发了A股行情。

不过，在五年熊市中，也出现过利好政策，也出现过由某个或某几个国企改革而推动了基本面，但这些只是提振了A股一天乃至几天的行情，事后一切又恢复平静。题材的炒作往往就是这样，一哄而起，一下就跌。眼下，客户数增多，信贷增加，流动性宽裕，尤其沪港通即将开闸，宽松的资金几乎肯定可以推高资产价格。目前A股行情的基础是比较厚实的。

A股目前股息率在2.9%~4.2%之间，大大高于全球累计2.5%的水平。一旦扩大RQFII额度，沪港通开通，以及A股加入全球指数MSCI，都会促使全球投资者改变对A股配置过低的状态。今天中国经济占全球12.3%，但A股在MSCI全球指数中权重仅为2.2%。

然而，即便有巨量资金涌入，它究竟能推高A股市场多长时间呢?是否能一举由熊转牛呢?应该说仍有疑问。大量资金涌入股市推动的股价上涨，其实也只是一种货币现象。股市真正要坚挺，还是要靠大多数上市公司的效益。因此，上述五大利好因素更多只能促使A股一段时期的牛市。与其股市由大熊变大牛再由大牛跌入大熊，不如平稳发展，那才应该是A股追求的目标。

国际金融危机之后，美国经济遭受重创。但是，美国股市以苹果、微软和英特尔为代表的企业却通过自身的经营积累了大量现金储备，在危机中壮大了自己，同时也带领美国股市走出了低谷。各种基金在金融危机之后的四年中，平均在美国股市赚钱近倍。

可是沪深A股五年来却始终没有走出熊市。A股中的中国企业，大企业永远是大企业，中小企业则一直是中小企业。没有领头企业，没有迅速壮大的企业，支撑A股的大型国企，即使是利润率极高的国资控股银行，其自身效率也不高，很难带动整个股市。这几年来，中国不是没有效率高的企业，也不是没有迅速发展的企业。可是这些企业几乎都在寻找海外上市的途径。阿里巴巴正准备在美国上市，腾讯早在H股上市，盛大在其私有化之前也在纳斯达克上市，京东则在捋袖大干之际去了美国上市。

当今中国市场上不是没有资金，上述五大股市利好因素，更为市场资金添砖加瓦。那些效率高发展快的中资企业所以不在沪深市场筹集资金，不是在此筹不到资金，不是不愿意引领A股市场，给A股投资者带来丰厚回报，而是沪深股市实在有太多不规范的地方，其对迅速发展的中小企业的帮助实在有限。

譬如，最新消息说，**游戏出资5亿准备借壳A股上市。该公司此举颇有圈钱之嫌，可是A股为什么还要允许借壳上市这种把戏继续存在呢?撑不下去的企业该退市，够条件上市的企业应无障碍地任其上市。那样的话，5亿借壳费不是就可以留着企业发展或回报投资者吗?

因此，我对A股市场转牛的可能估计，建筑在市场改革的基础上。证监会发言人认为，下阶段的工作是推进股票发行的注册制改革，坚决打击欺诈上市、虚假信息披露、内幕交易、操纵市场等违法违规行为。如果能根治这些顽疾，那么沪深股市就能平稳健康成长，并能促成长久的大牛市行情。