腾讯7000万美元布局移动医疗产业链 概念股望爆发

三诺生物：国内市场平稳，看好血糖监测全产业布局

研究机构：光大证券  撰写日期：2014-08-13

事件：公司公布半年报，实现累计营业收入2.5亿元(+18.28%)，营业利润9161.8 万元(+14.48%)，归母公司净利润8098.8 万元(+15.81%)。单季度来看，Q2实现营业收入1.5 亿元(+34.6%)，营业利润5893.5 万元(+68.1%)，归母公司净利润4982.9 万元(+65.83%)

毛利率小幅下滑，管理费用率受股权激励费用拖累。

分业务看，国内市场：实现收入2.2 亿元，试纸增速快于仪器，但受销售价格和产品结构影响，国内市场综合毛利率小幅下滑1.1pp；国外市场，订单确认收入2765 万，毛利率下滑10.3pp，主要是仪器投放较多。在此影响下，公司综合毛利率小幅下滑1.1pp。从三项费用来看，今年股权激励费用1444 万元，上半年确认722 万元，是公司上半年管理费用率同比上升2.8pp 的重要原因，同时从分项来看虽然一二季度都摊销股权激励费用，但是二季度管理费用率(8.1%)较一季度(12.69%)大幅下降，主要源于二季度研发费用、期间费用均减少。这预示着公司管理运营效率的提升。

二季度好于一季度，趋势向好，全年完成股权激励目标无虞。

二季度单季度收入和利润增速均快于一季度，主要是源于两方面：1、海外订单收入确认时点不一，去年一季度确认2200 万，二季度730 万，14Q1 确认1200 万，14Q2 确认1500 万，若不考虑海外订单影响，14 年一季度和二季度收入增速均在15%以上，也即国内业务一直保持稳定增长。2、二季度单季度管理和销售效率提升，管理费用率和销售费用率较一季度大幅度下降，分别下降2.7pp 和4.6pp。我们认为随着公司管理架构调整，下半年销售收入有加速的趋势，将快于上半年，同时公司管理费用率和销售费用率均有一定的压缩空间，全年完成股权激励的20%增速无忧。

公司是血糖检测全产业布局者，具备发展潜力

1、零售终端：安稳面对普通消费者；安易主要在中端OTC 推广；与华广合作的血糖仪面向高端市场；与糖护合作的手机血糖仪布局移动医疗。2、医院终端：EA-11(血糖、尿酸双功能监测仪器)和“金系列”(预计年底上市)将作为敲开医院大门的产品。此外，公司还具备多项在研产品如动态血糖仪、POCT(围绕糖尿病、肾病、心脏病等慢性疾病)等。公司的产品布局一方面可以发挥渠道的协同效应，一方面也将形成产品集群效应进一步加强对消费者的粘性，增强品牌影响力。

盈利预测和估值：我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.08、1.39 和1.76 元，给予15 年28 倍估值，目标价38.92 元，给予“增持”的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧导致产品降价。