五因素制约外汇占款增长

受国内经济企稳、出口形势回暖提振，近期人民币即期汇率出现了较快上涨，再加上香港金管局持续向市场注资、沪港通、RQFII再次扩容等事件影响，短期跨境资本流入压力显现，外汇占款未来增长态势再度引起市场关注。

外汇占款作为金融机构结汇所形成的资金投放，其来源主要有三个方面，即直接投资净流入、贸易顺差和短期资本净流入。具体分析，未来我国外汇占款新增将受如下五个因素影响。

一是外贸出口面临长期挑战。近几年劳动力短缺和工资上涨的局面，导致生产力成本大幅增加，在加上经营场所土地租金成本的上升，传统以廉价生产要素成本而形成的出口竞争优势逐步减弱，再加上“融资难、融资贵、融资慢”现象普遍，我国出口企业面临的外在环境比较严峻，持续多年的经常项目顺差受到挑战。

二是人民币汇率趋于均衡。人民币汇率长期单边升值是我国多年保持资本项下顺差的关键因素，但经过危机之后的几年调整，我国的国际收支开始趋于平衡，经常项目顺差占GDP之比已从2007年、2008年最高时曾达到10%左右逐步回落至3%或4%的合理区间以内，人民币对美元不再是单边升值，而是双向波动，传统的汇差套利空间趋于缩小。

三是经济主体的结售汇意愿出现显著变化。随着人民币汇率双向波动的增强，近期境内的企业等机构外汇收支行为发生了一些明显调整。一方面表现为企业的结汇意愿减弱，持汇意愿增强；另一方面表现为企业购汇意愿增强，借用外汇贷款的动机减弱。数据显示，今年上半年贸易顺差为1029亿美元，但金融机构新增外汇各项存款却高达1286亿美元，而2013年全年的新增外汇存款规模也仅为284亿美元。

四是对外直接投资（ODI）规模日渐扩大。金砖国家开发银行总部落户上海，对我国企业与银行业的发展均提供了一个难得的机会，有利于中国企业走出去，加大对新兴市场的直接投资。去年，我国对外直接投资总和已达901.7亿美元，同比增长16.8%。今年上半年已经达到433.4亿美元，预计今年有望突破千亿美元，逼近同期外商直接投资（FDI）。

五是美联储退出量化宽松政策。近段时间，美国的居民消费、制造业、房地产市场、财政金融状况和就业市场持续向好，美国货币政策向正常化回归的趋势基本确立，市场普遍预测美联储会在今年第四季结束其资产购买计划，亦预期其会在明年中左右开始加息。美国货币政策转向，全球的超低息环境也会改变。在当前中国经济整体“换挡”背景下，国内存量国际套利资本的流出压力会增大。

外汇占款是央行为了收购外汇资产而相应投放的本国货币。外汇占款虽然是央行实施基础货币投放的主要渠道，但外汇占款是一种外生变量，它并不受央行直接控制。回顾近两年外汇占款的整体表现，从去年年中至今，外汇占款增速呈现先由谷底回升，而后又逐步降至低速的运行态势。央行公布的数据显示，截至6月末，央行口径的外汇占款余额约为27.2万亿元人民币，较5月末减少了867亿元人民币，是连续11个月正增长后首次减少，预计7月央行口径的外汇占款新增额仍将保持负值。

在外汇占款持续回落环境下，央行面对的，将是向市场提供流动性的压力，需要寻找其他更加主动的投放渠道。因此，外汇占款收缩在提高央行货币政策主动性的同时，由于货币政策自身的观察期和时滞期，也将对央行货币政策的灵活性和前瞻性提出更高的要求。