鹏欣系财技大揭秘 循环扩张手法暗藏风险

娴静安宁的上海西郊宾馆附近，鸟语花香，资本市场新玩家鹏欣系就隐匿于此。然而，遍访鹏欣集团，难见掌舵人姜照柏，其核心资本运作团队亦神秘而低调。

近日，鹏欣系在A股市场掀起狂澜，其掌控的鹏欣资源、国中水务、大康牧业合计推出74亿元定增方案，各路资金蜂拥而至，股价暴涨。然而，资本运作大戏幕后，循环扩张、杠杆操作等手法暗藏风险。

以小搏大的游戏

“根据对鹏欣系以往资本运作的理解，预期增发之后会有不断的股本转增，因此有不少私募资金参与其中。”沪上一位知名私募投资经理罗穗（化名）表示，鹏欣系模式其实就是通过上市公司不断转增扩大持股、炒高股价，快速提高持股市值，再进行高位减持或质押，源源不断获得资金，再继续收购上市公司股权。为了能持续进行转增，上市公司必须进行增发，累积资本公积金。

罗穗告诉中国证券报记者，在收购国中水务间接控股股东国中控股股权过程中，鹏欣系就通过运作中科合臣（鹏欣资源前身）解决了资金问题。2012年中科合臣中报进行10股转增15股，随后8月，鹏欣集团以2.41亿港元认购了国中控股（润中国际前身）7.09亿股。中科合臣实施送转后，展开一波大行情，鹏欣集团赶紧质押上8750万股，补上资金缺口。

“2013年中科合臣年报再10股转增5股，股价大涨后鹏欣系减持套现超2亿元。7月鹏欣系出资4.4亿港元再次收购国中控股16.99%股权，间接控股国中水务。”罗穗分析，鹏欣系每一次都步步为营，今年7月鹏欣资源又推出10股转增7股。资本公积金刚送完，鹏欣资源就公告增发6.85亿股，增发实施后又会有公积金，再进行高送转。

由于不断的增发、转增、除权，鹏欣资源股价从2009年9月的20元左右，目前复权价近120元，上涨5倍。

“到了收购大康牧业时，鹏欣资源又成了“提款机”。2013年7月大康牧业启动定增50亿元计划，鹏欣系需出资38.5亿元认购。当时鹏欣系手中的鹏欣资源市值有30亿元，通过减持和质押，解决了资金缺口。”

罗穗指出，今年4月增发刚完成，鹏欣系就将获得的大康牧业4.84亿股质押出去，回笼资金。鹏欣系刚入主大康牧业，后者就在5月实施了10股转5股的方案。

国诚投资咨询公司投资总监黄道林告诉记者，资本系族控制上市公司后，还可以通过增发股份收购实际控制人旗下其他资产，且通常是高溢价收购，这样资本玩家在一二级市场都赚钱，获利更为丰厚。

神秘实际控制人

尽管鹏欣系在资本市场时有闪现，但实际控制人姜照柏十分低调，其涉足资本市场仅有6年。据中国证券报记者查证，鹏欣集团发端于房地产业，在南通和上海均开发了知名楼盘，总开发量约250多万平方米，还有一些商业地产项目。目前鹏欣集团已经成为集房地产、基础设施建设、实业投资和高科技于一体的民营集团，有全资、控股子公司20余家，总资产达百亿元。鹏欣集团还在海外形成了农场、非洲矿产、欧洲牧场三大产业。

“姜照柏是学建筑工程专业的，没发家之前当过建筑材料员，负责过小的建筑队，还开过饭店。”一位南通籍了解姜照柏的人士称，1990年姜照柏为上海一家纺织机械厂建厂房赚了第一桶金。

“之后姜照柏接到陆家嘴开发公司某高层建筑的工程订单，在此期间与甲方公司产生口角，姜照柏受到刺激，决心一定要把事业做大。他在上海大量承建高层建筑，1993年开始购买地皮步入房地产业。”这位南通籍人士透露。

鹏欣集团内部人士告诉记者，姜照柏是从农村出来的，低调且有事业心，在实业方面想法很大，近年来看好食品经济和现代农业。

“这两年在资本市场运作步伐加快，姜照柏掌控的财富急剧膨胀。2012年胡润百富榜上，姜照柏、姜雷兄弟身价55亿元，排名272位；2013年，姜照柏、姜雷兄弟身价达到110亿元，排名上升至第118位。”沪上一家财富管理机构负责人说。

“姜照柏的团队中有大量资本市场和行业高手。”这位财富管理机构负责人透露，现任鹏欣资源董事长何昌明曾担任过江西铜业总经理、董事长，在1997年主导了江西铜业在香港和伦敦证交所上市，2002年主导江西铜业A股上市。2008年，何昌明从江西铜业董事长位置上退休，加盟鹏欣系。在何昌明带领下，鹏欣资源对刚果铜矿和南非金矿的运作大有看头。

在大康牧业此番定增收购鹏欣集团控制下的北岛牧场之前，姜照柏团队中同样有经验丰富的业内高手加盟：贝因美前董事长朱德宇成为大康牧业新董事长，同时担任鹏欣集团副总裁。

循环扩张藏风险

罗穗告诉记者，与以往富有侵略性的资本系族相比，鹏欣系扩张快速但不失缜密，针对上市公司的运作能力、资本把控能力以及资本运作的多元化设计拿捏到位。手法较之前德隆系、中技系等资本系族温和，且集团有大量实体产业支撑。但其循环股本扩张、加大杠杆的方式，暗藏风险。

“最怕的就是继续加大杠杆，有些资本系族将杠杆用到几十倍，循环质押融资，控制大量上市公司，最终玩不下去了。”黄道林表示，比如收购的某个项目经营失败、矿产价格暴跌，或者海外项目遇到一些不可控因素，一旦某家公司股价暴跌，可能成为压垮骆驼的稻草。

以往出现过的资本系族大致可分为两条运作路线：一是以财务投资形成产业链接，并加以资本运作，以“华源系”、“格林柯尔系”为典型；二是在第一条路线的基础上，加以二级市场炒作，产业只是为资本运作服务，以“德隆系”为代表。

德隆系曾经涉及到21家上市公司，杠杆极度放大，采取过“坐庄”方式操控旗下上市公司股价暴涨，扰乱市场秩序。最终因银行停贷出现资金链断裂，轰然倒下。明天系在不到10年内，形成控股6家上市公司、参股和控股9家商业银行、4家证券公司、4家信托公司的庞大金融帝国。涌金系最初采取私募机构最原始的投资风格，依靠人脉资源或商业背景实力，后来涌金系式微。华源系同样依靠一系列并购迅速成长为庞然大物，由于缺乏实业支撑，靠搭积木式并购获取的规模扩张，并没有给企业带来真实的业绩提升。中技系则因民间借贷资金成本过高，快速扩张和高成本消耗净资产，高负债和流动率不足导致现金流紧张，最终信用破产。