11年改制落地 光大集团筹谋整体上市

8月4日，光大银行董事长唐双宁发布《致全体光大员工的一封信》。唐双宁在信中称，“历时11年的光大集团改革重组落下帷幕，光大保持了最终的完整性，成立30年的历史遗留问题全部解决。”

显然，这封简短的信件表达了唐双宁对于光大改制成功的兴奋与喜悦。唐双宁进一步表示，“在此基础上，争取实现整体上市。”

有关分析指出，筹划多年的光大集团改制变成现实，不仅是光大集团的一次跨越，亦在昭示中国银行业向市场化改革迈出了关键性的一步。

汇金主动让出控股权

8月1日，国务院批准光大集团由国有独资企业改制为股份制公司，新重组的中国光大集团股份公司由财政部和汇金共同发起。

分析指出，这体现出来金融类国资改革遵循“去行政化”原则，从而加速推进新一轮银行业市场化改革。

目前，唐双宁正在加紧实施改制后的具体事宜。这些事情包括以下几个方面：资产评估；股东变更审批；股权过户；聘请高级管理层；成立董事会、监事会；举办光大集团股份公司挂牌仪式等。

截至目前，光大集团尚未披露具体的股权比例、人事安排等重组细节，这使得新组建的光大集团股份公司仍然披着一层神秘的面纱。但是外界从公告中获悉，此次改革最关键的一步在于，汇金主动“让贤”，将其持有光大银行90亿股份（约占19.28%）直接划转给光大集团名下，光大集团名正言顺地成为光大银行控股股东，汇金退居第二大股东。

在厘清股权结构方面，唐双宁“纠结”了整整7年。其原因在于，早在2007年11月，唐双宁使出“苦肉计”，以失去控股权的代价从汇金获得200亿元注资，救活了光大银行。但是汇金由此获得了光大银行的控股权。

光大银行2014年一季报显示，汇金共持有光大银行192.5亿股（约占41.24%股份），为第一大股东；光大（集团）总公司仅持有光大银行4.39%股份。但光大银行作为光大集团最重要的主业，资产一度占比96%。

此次重组中，汇金“让渡”了90亿股份（约占19.28%），并直接划转至新组建的光大集团股份公司名下。再加上原光大集团持有的4.39%、光大控股（00165.HK）持有的3.37%股权，重组后的光大集团股份公司将持有超过25%光大银行股份，从而成为第一大股东。

此外，汇金公司还100%控股光大实业（集团）有限责任公司，后者全资拥有中国光大投资管理公司。此次重组后，上述两家子公司亦将纳入光大集团股份公司。

至此，光大集团股份公司的股权结构发生了巨大变化，即由原来光大集团和汇金分别持股光大银行的三角关系，拉直为“汇金公司—光大集团—光大银行”的垂直控股关系。

21世纪网记者获悉，业界关注的关键问题在于，汇金为何出让控股权，这在早几年几乎是不可能完成的任务。

“这说明目前的金融类国资改革获得了国务院最高层授权与推动，正因如此，光大早几年便与汇金沟通过的控股权问题至今才获批。”一位银行业人士对21世纪网记者解释。

“国资委早几年一直在重组大型央企，使用的方式正是合并同类项。而今来看，这一方式正在被金融类国资改革采纳。”国务院发展研究中心企业研究所副所长张文魁表示。

整体上市提高估值

耗时7年，唐双宁煞费苦心夺回光大银行的控股权。分析指出，随着光大集团筹谋整体上市，将进一步提升光大银行的估值水平。

截至2013年底，光大集团总资产约2.6万亿元，全年实现税前利润约370亿元。而光大银行年报显示，2013年实现归属母公司净利润267亿元，增长13%。

这一组数据表明，光大银行占据了光大集团90%以上的利润来源，可见其对于整个集团的贡献很大。

“最终方案显示，庞杂繁复的光大集团改制并没有分拆，而是采取了合并报表的方式，这使得光大集团股份公司发展前景非常宽广。”一位券商人士对21世纪网（微博）记者表示。

平安证券指出，重组短期内未对光大银行经营产生影响，如果未来几年整合打通银行与集团旗下保险、券商、租赁、PE之间的业务链条，有望对光大银行业绩形成实质推动。这将促使光大银行的估值有一定吸引力。

事实上，在2013年完成H股融资之后，光大银行核心一级资本充足率提升到9%以上，对未来规模增长带来一定帮助。

平安证券预计，光大银行2013/14年净利润增速为10.8%/11.9%,目前股价对应14年PB水平为0.71倍，PE 水平为3.7倍，对应2013年的股息收益率为6.5%。

安信证券指出，光大银行一季报业绩低于预期，净利润81.7亿元，同比仅增长2.5%。但是2014年光大集团改制取得进展，未来金融平台协同效应有望提升，2015年整体表现将好转。

关键悬念在于，光大集团旗下有光大银行与光大证券两家上市公司，光大集团未来整体上市将采取何种路径？

据介绍，中国平安收购深发展之后，也有两家上市平台——中国平安和平安银行。最后中国平安选择保留深发展的上市地位，将其更名为平安银行，使得平安银行以中国平安子公司的身份继续上市。

有关券商人士认为，“平安模式”很可能被光大集团借鉴，即光大集团保留光大银行的上市地位，且通过引资扩股等方式做强光大银行。与此同时，光大证券的上市地位很可能保全，其证券业务保持相对独立性。

“很多人担心，以光大银行作为整体上市的主体，会稀释光大银行的业绩，这种担忧是没有必要的。”一位券商人士对21世纪网记者表示。