沪深两市9股优先股试点 未来钱景大解析

中国建筑：大象也能跳舞

⊙银河证券研究所

公司此次发行优先股的意义在于：（1）降低负债率。公司一季度末资产负债率78.7%，接近国资委规定80%红线。300亿元优先股发行后，将一次性降低资产负债率2.9pct，公司的净资产、营运资金规模将分别提高17.5%和16.3%。

（2）低成本获取权益融资，若募投项目ROE高于优先股股息率，则有助于增厚每股收益。若按照募投项目净资产回报率20%测算，假设募投项目ROE20%，则累计增厚每股收益0.87元。若不考虑募投项目收益，按照归属母公司股东净利润（未扣优先股股息前）增长0-20%，优先股票面股息率为6.5%-7.5%测算，则2014年归属于普通股股东的净利润增速区间为（-11%，+10%），相当于拉低业绩10-11个百分点。

（3）对偿付能力的影响：按7%的股息率测算，300亿规模每年股息21亿，占2013年税后净利润的10%，占我们预测的2014-2016年归属母公司净利润的8.9%、7.9%、7.1%。

（4）对普通股分红的影响：2013年派息率为21%，若每年提高2pct，则2014-2016年股息率有望达到6.0%、7.4%、8.9%，已与我们预测7%左右的优先股付息率水平相当。