沪深两市9股优先股试点 未来钱景大解析

工商银行：将增厚盈利空间

⊙平安证券研究所

本次工行在境内+境外发行优先股规模共计为人民币800亿元，约相当于2013年末风险加权资产12万亿的0.7%。静态来看，以2014年一季度末计算，考虑股息支付（假设按6%计算，公告方案中假定的股息率），本次发行将使公司一级资本充足率/资本充足率上升60.57bps至11.49%/13.82%，高于目前的监管指标9.5%/11.5%；动态来看，若在优先股发行后公司能够将融资资金投向收益相对更高的资产，同时增加杠杆的使用度，则将对公司业绩产生积极、正面的影响。

对比之前公布优先股发行方案的上市银行，工行的最大亮点在于充分利用了其国际布局优势，有助于工行控制整体的融资成本。此外，工行采取采用浮动股息率定价，有利于公司在发行成本控制上保持灵活。

目前工行的整体资本状况在上市银行中明显处于较优地位，同时已获得资格试点实施高级内评法，此次优先股补充以后公司的资本达标压力将进一步降低。考虑到公司较高的ROE水平，未来保持35%的现金分红比例整体压力不大，优先股发行不应对普通股股东造成负面影响，维持“推荐”评级。