6月份汇丰PMI预览值较上月显著回升1.1个百分点，回归枯荣线之上，连同5月份中采PMI出现0.4个百分点的环比回升，既有企业库存周期的因素，也有经济短周期的原因，这预示着三季度经济有望步入止跌企稳阶段，虽然还构不成经济景气度趋势性回升的信号，但也有助于市场预期的稳定。可以预见的是，在7月份开始的半年报披露期，市场或会处于经济预期趋稳、半年报盈利滑降的焦灼中。我们前期分析提示，在结构转型背景下，经济的稳定性与政策宽松的程度呈负相关关系。因此，较长时间内经济与政策的看点都不大，市场仍是一个结构性涨跌的局势。
从市场角度看，金融、地产与原材料和传统制造业的合计市值权重超过65%，而高新技术与服务性行业的市值权重不足20%。结构转型的背景与产能过剩、债务率过高的现实，传统产业股或有小周期反弹与国资改革的主题性机会，却难有基本面复苏的趋势性机会。此外，权重不足20%的高新技术产业与服务性行业股也存在盈利增速赶不上估值增速的尴尬。朝阳永续数据显示，目前创业板与中小板2014年的一致性盈利预期分别为32.83%和59.12%，目前最新的TTM-PE分别是56和32倍。以创业板和中小板为代表成长性行业小市值股享受高估值的逻辑，是希望通过未来的成长来化解当前高估值的压力。即如果创业板与中小板2014年32.83%和59.12%盈利预期能够实现，目前的估值水平可以分别下降到比较合理的24倍和35倍左右。但问题在于，创业板与中小板2013年、2014年一季度的实际盈利增速分别只有26.13%和9.14%、16.48%和-0.48%。很明显，创业板与中小板梦想中的成长性与现实中的增长率之间有很大差距。
显然，根据A股的现有状况，期待传统产业股主导的主板市场恢复到2010年之前的盛景已经不太现实，期待创业板和中小板再度出现2013年的盛景也已经不太现实。在长趋势上，结构转型背景下的传统产业权重过重、新兴产业与服务业权重过轻之间的平衡与转换将是一个相当长的时间进程。这种转换既靠传统产业公司股价低迷、市值降落来实现，也靠新兴产业与服务性行业上市公司受益于经济结构转型的盈利增长，进而提升股价与市值来实现；更靠结构转型背景下的倾斜性政策，通过新兴产业与服务性行业上市公司数量增多的累积来实现。另外，在中期趋势上，市场规模的不断扩大会逐渐降低创业板和中小板的估值水平，这是创业板与中小板盛景难以再现的另一个制约因素。
大股票和小股票都有“难言之隐”，这决定着A股仍会继续沉浸在局部的主题性行情中。7月份创业板与中小板的主题无疑将集中在两个方面：一是高送转，二是“炒新”。主板方面的关注点则是我们前期分析提示的“看经济、看政策，不如看中石化”。在央企骨干型企业中，中国石化已经成为“混合所有制”国资改革的旗帜型企业，随着资产和业务整合的深入，有望成为传统型企业产业升级转型的代表。其核心看点是旗下3万余座加油站和2.3万家易捷进行网点商业模式的设计与再造蕴含着巨大的商业价值和盈利增长空间，值得追踪关注。更值得关注的是其能否以点带面、带出国资改革的规模性行情。
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