叶檀：央行发力 做多做空人民币都会输

每经评论员 叶檀

中国政府正在严厉打击套汇套利交易。如果不加阻止，任由人民币升值，会发生什么情况？人民币升值升息，境外“热钱”不断涌入进行套汇套利，境内企业不断借入外债，实体经济遭受严重打击，境内人民币市场化、国际化呼声高涨，等到有一天，人民币汇率逆转走低，“热钱”带着收益大量撤退，一场超过东南亚的金融危机或将大规模爆发。

如果不加阻止，任由人民币贬值，会发生什么情况？人民币贬值降息，人民币国际化与市场化改革步履缓慢，境内纸币水漫金山，经济结构得不到调整，依靠零利润成本优势竞争的中国产品扑向世界每个角落，创新能力被淹没，中国产品受到贸易壁垒、自贸协定围剿，丧失成本优势，最后中国在一次漫长的产能过剩危机中，经济走向长期萧条。

人民币逐步走向市场化与国际化是经济结构调整的必然选择，这不是为了讨好谁，而是中国经济结构调整的必须背景。但是人民币在走向国际化的过程中，必须是可控的，风险是可以逆转的，否则，人民币会受制于国际交易市场的老交易员们，失去独立品格。

人民币离岸中心在伦敦、新加坡、香港开花，与此同时，上海自贸区也承担了人民币国际化的重要任务。在开放的同时，两方面战役开始打响。

一是利用人民币汇率方向的不确定性，打击套汇套利资金。今年从1月初到6月初，人民币对美元中间价贬值1.12%，即期价贬值3.55%，人民币实际有效汇率指数走弱。如果以去年12月31日6.0969算起，人民币汇率中间价今年以来仍然贬值537个基点，贬值幅度为0.88%。基本上从事杠杆交易的外汇对冲基金在此轮人民币汇率贬值中一败涂地，最丰厚的利润被一口吞没。

事情远未结束，就在市场对人民币汇率预期下行，对中国经济大肆唱衰之时，微刺激使中国5月宏观经济数据上升，出口大幅提升。人民币汇率在连续贬值3个多月后，截至6月12日的一周，美元/人民币收于6.2107，人民币单周涨幅达到0.64%，这是自2011年12月以来最大升幅。当周5个交易日中的4个交易日，人民币中间价都在上升，其中6月8日，中间价较前一交易日大涨138个点，单日涨幅为20个月来的最大。这是引导之下的结果。

如此一来，单边做多或者做空的资金无路可走，投资者的预期被彻底逆转，只有一点可以肯定，这些“热钱”或者对冲基金经理只能投子认输，在目前的情况下，他们不可能赢得战役，无论在美国还是在欧洲，央行的指导作用越来越强。

二是打击融资骗贷。在青岛港进行的商品融资骗贷调查如火如荼，最早报道青岛港调查消息的英国《金属导报》6月4日报道称：市场关于调查涉及的货物价值的传言已从2.5亿美元上升至10亿美元以上。截至6月12日的一周，蓬莱港同遭质疑，花旗、渣打等西方银行和中信集团旗下中信资源等贸易商卷入其中。

如钢贸一样进口重复质押虚假融资，是一直以来扩大货币规模的重要手段。此前华尔街见闻网站文章曾援引高盛研究数据：中国的商品融资规模1600亿美元，约占中国短期外债总额的31%，黄金、铜和铁矿石是被使用最多的融资抵押品，其他还有大豆、棕榈油、橡胶、镍、锌和铝。高盛图表显示，全球70%以上的公开保税仓铜库存被用于回购融资或是商品融资，有迹象显示，越来越多的库存从保税仓库流出。

随着调查的深入，大宗商品融资将急剧缩水，中国影子银行规模将进一步收缩，即使缩水一半也将有5000亿元人民币左右退出市场。不仅如此，内地企业向香港的短期借贷也受到严厉监管，香港金管局上周透露，香港的银行为内地的企业和银行提供的贷款总额去年增加了32%，达到4650亿美元。评级公司惠誉表示，中国香港的本地及外国银行对中国内地的风险敞口变大，贷款总额达到7980亿美元。亚太其他地区——主要是澳大利亚、日本、中国澳门——的银行向中国内地提供了大约4000亿美元的贷款，该公司使用的数据来自国际清算银行。香港金管局加强了监管，未来有可能动用存贷比等技术参数加以控制，而内地个人到香港开户已经变得十分困难。

人民币国际化与市场化的背面是更加严厉的管制，这出乎多数人的预料，但并不奇怪，担心市场无序，担心债务压身，担心钢贸事件重演，建立金融秩序，建立可控的有信用担保的融资渠道，成为中国政府的上上之选。