全球金融市场“跷跷板效应”会消失多久

所以，乱世必有乱象，无论是1997年至1998年的亚洲金融危机，还是今年的多元化退潮，都是对全球经济长期运行态势的短期背离。如此宏观背景下，金融市场出现“跷跷板效应”消失的异象也就不足为奇了。

再进一步分析，还能从多元化退潮的大视角为当下股市和债市背离传统的关系寻求解释。其一，“西进东退”趋势的演化已积累了较强的资金效应，一段时间以来，在经济基本面对比的驱使下，国际投资者接力美联储为美国国债收益率下行提供了助力，美股的赚钱效应也吸引了全球买家。其二，多元化退潮导致经济金融运行长期背离主流预期，进而引致了国际金融市场的反常现象。今年以来，全球经济大方向上的变化明显弱于预期，美国经济出现季度负增长，欧洲通缩警报频频，新兴市场经济未见触底。全球货币政策因此大幅偏离了之前预期的稳健收紧方向，美联储不再那么咄咄逼人，欧央行也迈开了另类宽松的步伐，全球新一轮“偏向宽松”的货币倾向悄然形成，低利率渐有成新常态之势。其三，多元化退潮演化到一定阶段，观望情绪愈发浓厚。金融市场交易量缩小、波动性收窄，反映了投资者“敢冒险、又懒于冒险”的心态，这也是股市和债市沿着既定方向惯性运行，没有发生变盘的原因。而换个角度看，这也恰是变化即将发生的先兆。

未来会怎样？还是让历史告诉现在吧。1998年三季度，“跷跷板效应”在连续消失五个季度之后又回来了，债市和股市长期关系恢复后，又发生了多种变化：一是波动率突然跃升，1998年三季度的标普500VIX指数是前一季度的两倍有余；二是美股先跌后涨，当时美股大跌10%，随后又连续跃升并于2000年一季度冲至阶段顶峰；三是美债收益率先降后升；四是美元迎来一波阶段性升值小高潮；五是通胀明显上行；六是产能利用率渐趋下降，经济增长率在趋势水平线上保持了一段时间，随后才在新世纪科技股泡沫破灭后大幅下行。

历史当然不会完全复制，不过，从1997年至1998年类似情形的后续发展来看，当下的国际金融市场很可能发生以下变化：首先可以肯定，“跷跷板效应”不会消失太久。美国通胀压力加大几乎不可避免，美联储加息再怎么拖延也只是时间问题，国债收益率长期中的上行乃大势所趋，而如果“跷跷板效应”在长期中成立，那美股走出长牛的概率较大。可这似乎与当下诸多市场分析相悖。诚然，美股在积累了大量涨幅之后的确存在下行压力，但调整可能仅限于短期。