市场冷待沪国企重组

比起3月底各集团抓紧调研上报改革方案，目前的境况反而是“雷声大、雨点小”——众所期盼的“混合所有制”尚未发生，资产整合的力度和质量也参差不齐，市场之前被吊起的胃口显然无法满足。“其实机构对于上海国资国企改革十分看好，但最难的是寻找标的。”一位接近机构的人士向记者表示。

昨日，对于海博股份(600708)发布的重组方案，市场以全天股价封跌停作为“回应”。这种市场高预期与实际方案之间的“落差”，似乎并不仅仅体现在海博股份一家身上。事实上，在沪版国资国企改革20条发布之后，包括三爱富(600636)、飞乐音响(600651)、海博股份等一批公司先后停牌筹划重大事项，但最终推出的方案却低于市场预期，或只是中规中矩的募资，或注入资产质量不尽如人意，市场自然选择了冷待之。

诸多方案不及预期

昨日，停牌近3个月的海博股份终于发布重组方案，公司拟置出出租车业务及不锈钢器皿业务，在保留第三方冷链物流业务的同时置入农房集团100%股权。交易完成后，公司主营将转型为房地产、物流两大业务板块，置入资产预估值约80亿元。此外，公司还计划发行股份募集不超过26.76亿元的配套资金。

作为此轮上海国资国企改革中较早停牌的公司，海博股份的重组备受瞩目。作为光明集团旗下四家上市公司中综合实力最弱的平台，海博股份被外界认为可塑性更强，其后续资产运作空间更大。此外，在此轮一大批停牌的沪企中，海博股份也是最早一批筹划重大资产重组而非简单再融资的公司。

但是，方案发布后首个交易日，海博股份一开盘即被砸在跌停板上，直至收盘，跌停价8.35元上封单仍有1721万股，其股价前景显然不乐观。“农房集团本身的质地还是不错的，但是如今注入地产业务，并不是一个合适的时机，尤其是地产类资产缺乏想象空间，行业景气度也大打折扣。”一位券商分析师向记者表示。

而且，海博股份此次剥离的多项业务包括最稳定的出租车业务，上述业务2013年度营业收入21.5亿元、净利润1.08亿元，而上市公司去年全年营收、净利润分别为25亿元和1.6亿元。这意味着，通过此次重组，海博股份几乎变身为一家房地产公司。尽管公司的第三方冷链物流业务“概念”不错，无奈规模着实有限，而且此次重组也未安排冷链物流的资产注入或者整合。

“不是不好，而是低于预期。”这是市场对海博股份重组方案的普遍解读。

自上海新一轮国资国企改革“吹风”以来，为之停牌的公司为数不少，从几乎与改革方案同步的浦东金桥(600639)，到后来的上海梅林(600073)、耀皮玻璃(600819)和棱光实业(600629)、东方明珠(600832)和百视通(600637)、飞乐音响、三爱富，以及最新的自仪股份(600848)、锦江股份(600754)，但发布方案的公司能够获得市场认可的却不多。

例如，浦东金桥给出的是一份非公开发行募资方案，资金用于收购上海金桥出口加工区联合发展有限公司相关股权，与市场上其他的定增方案比，并无特殊之处。此后，上海梅林两度停牌，分别在去年12月中旬和今年1月初抛出了一份股权激励计划和定增方案，也没有更多新意。而被市场寄予厚望的三爱富，是此轮改革中上海华谊集团旗下首家有所“动作”的公司，其6月7日发布的方案亦只是定增募资不超过15亿元，投资于化工项目。上述公司在筹划重大事项停牌前，股价均出现了不同程度的上涨，但方案公布后即遭遇“见光死”。以上海梅林为例，其股价至今较最高点的跌幅已超过30%。

更为“稀缺”的资产整合方案同样让市场提不起精神。除最新披露的海博股份外，飞乐音响于5月21日发布方案，在不改变控制权的前提下，通过发行股份及支付现金的方式收购北京申安集团100%股权，标的资产预估值18.5亿元。飞乐音响管理层表示，此次收购将打通并延伸公司LED照明灯具及应用端照明工程的产业链条。尽管上述方案设计存在诸多创新和巧妙安排，但方案发布当天公司股价下跌2.96%。

市场是挑剔还是“短视”

比起3月底各集团抓紧调研上报改革方案，目前的境况反而是“雷声大、雨点小”——众所期盼的“混合所有制”尚未发生，资产整合的力度和质量也参差不齐，传统的定向增发募资投向主业也未见有新兴概念的引入，市场之前被吊起的胃口显然无法满足。

市场的这种鲜明态度，到底是敏锐还是短视？恐怕都与前期过高的预期有关。

“其实机构对于上海国资国企改革十分看好，但最难的是寻找标的。”一位接近机构的人士向记者表示。由于诸多集团都针对自身情况制定方案，不同集团情况千差万别，不可能有一套类似于股改的标准操作流程和整合计划可供参考，也无法提供具体时间表给予外界确定预期，本身就让机构摸不着头脑。而且，毕竟此轮“改革”系新鲜概念，不同于一般的行业覆盖，要以以往的逻辑寻找标的亦十分困难。因此，一些资金偏好寻找股价低、没概念、市值小的公司“下手”，不管是否真正有所动作。跟风炒作，股价总有回调的时候。方案不如人意，自然加速股价的下挫。

不过，也有国资专家一言以蔽之，认为市场就是“短视”。所有大集团改革不可能一蹴而就，尤其是国资背景的大集团，单是资产梳理、剥离、职工安置等就耗费时间精力，很多集团的改革方案看的是3至5年后的“成果”，动作都是分批分步进行的，部分企业一开始改革“不及预期”，也是情理之中的。“市场的确存在短视。比如，引入战投的某家上市公司，在这轮改革中，股价一直没有表现。但是，长期看，公司在战投帮助下，对行业内的整合是必然的，但因为公司盘子大，可能就没有资金关注。真正的改革动作是细水长流，但资金追逐的是短期的利益。”一位上海国资方面的研究人士向记者表示。

不容忽视的是，目前停牌中的公司依然存在看点。棱光实业和耀皮玻璃一同停牌，似乎与前几家公司的单纯整合不同。根据披露，这两家公司改革背景是共同的大股东建材集团的改革重组，或涉及上市公司实际控制人变更。在停牌期间，在股东层面还进行了一部分股权划转，即建材集团将所持耀皮玻璃2.57%股权、棱光实业71.93%股权均无偿划转至两公司实际控制人国盛集团。