三因素制造小周期暖流 中期磨底格局未终结

A股行情历来有“五穷、六绝、七翻身”的传统，这使得不少投资者对6月行情始终保持谨慎。不过，在经济阶段企稳、托底政策持续呵护、市场局部活跃度明显提升三大积极因素作用下，今年6月股市的机会或将大于风险。当然，考虑到中报披露的短期冲击、房地产投资下行的中期压力以及经济结构转型的长期制约，短周期保持强势格局的概率固然很大，但中期反转的机会却仍需等待。

三因素制造小周期暖流

进入6月，市场的不确定预期有所增加，比如资金面迎接半年大考、世界杯魔咒扰动人心等等，大盘也陷入了窄幅震荡、徘徊不前的境地。

上周4个交易日，沪深主板市场三跌一涨。截至上周五收盘，沪综指下跌0.45%，盘中最低下探至2012.91点，尾市以2029.96点报收。比指数弱势震荡更令投资者揪心的，则是持续低迷的成交量。以上海市场为例，上周4个交易日，沪市单日成交均未能超过600亿元。地量波动说明市场心态比较谨慎。不过分析人士认为，对于阶段行情，过度谨慎大可不必，因为从阶段经济表现、短期政策走向以及市场热点变迁看，6月股市不仅没有陷入“绝地”，反而透露出了缕缕阳光。

首先，阶段经济企稳迹象明显。数据显示，5月制造业PMI报50.8%，比4月上升0.4个百分点，连续3个月回升，创出年内新高。值得注意的是，从5月PMI细分数据看，新订单指数升至6个月以来的高点，并实现去年9月以来最大升幅；生产指数上升至4个月以来的高点。需求端和生产端双双回暖，显示经济阶段企稳迹象明显。经济增速企稳，无疑在基本面上大幅弱化了股市的系统性风险。

其次，托底政策持续呵护。在经济转型的背景下，强力刺激政策难以出现，但相关稳增长的托底政策却持续不断，比如加大银行系统对实体经济的支持，持续不断的区域振兴以及行业振兴政策等。与此同时，股市政策也尽显呵护之意，最近的一个例子就是年内IPO规模和节奏大幅低于预期。持续不断的托底政策大幅增加了2000点政策底的概率，尽管政策底不能等同于市场底，但其对阶段行情的支撑作用仍然值得重视。

最后，热点增多，资金活跃度重新提升。尽管上周沪深主板大盘走势仍然低迷，但创业板指数却实现了明显上涨。截至周五，创业板指数一周上涨2.45%，周线三连阳的攻击形态已经完成。作为市场重要的人气指标，创业板的重新活跃对短期行情的意义不言而喻。资金上周参与热情的提升还体现在市场热点的增多，在WIND资讯103个活跃概念板块中，上周有逾六成的板块实现收盘上涨。

中期磨底格局未终结

当然，短期的暖意融融并不意味着A股将真正走出底部，因为从短、中、长期看，市场仍然存在着显著的制约。

短期来看，进入7月后，中报披露、预披露将相继展开。今年一季度，在剔除掉银行股和“两桶油”后，上市公司净利润同比增速仅保持了个位数的增长，业绩大幅低于预期。以不佳的一季度业绩为基础，并考虑到二季度经济低位企稳的事实，预计上市公司中报整体仍将延续低迷格局，其中必然包含了不少业绩“地雷”，届时给市场带来负面影响恐怕难以避免。

中期而言，房地产行业不断走低的景气度势必会压低整体市场的风险偏好。一方面，作为中国经济增长最重要的支柱，房地产行业景气度下行不仅会显著拖慢宏观经济增速，而且会大幅提升阶段信用风险爆发的压力。可以说，在房价出现幅度相对明显的回落前，关于地产行业的忧虑将始终困扰着A股投资者。

当然，抑制市场的因素还包括中国经济转型这一长期远景带来的阶段制约。在经济转型的背景下，政策的托而不举，众多周期行业的产能去化，以及成长板块中的鱼龙混杂，都会显著降低投资者的收益预期，市场发动牛市行情的难度比以往要相对大很多。

总体来看，6月股市可能正在迎来中期筑底格局下的小周期反弹。对于投资者来说，尽管反弹行情可能难以持续很长时间，但其仍然是今年最重要的一段交易时间，很多投资者年内收益的差异或将由这段时间的操作成败决定。