桂浩明：创业板再融资制度有新意

◎桂浩明

创业板开设至今已有5年多，先后有近400家公司完成招股并上市。到现在为止这些公司中还没有一家进行过再融资。究其原因，不是这些公司没有再融资需求，而是没有相应的可供操作的管理规则，以至于虽然进入了资本市场，但却是再融资无门。

当年推出创业板的时候，有关方面曾经表示随后还要搞创业板的退市与再融资制度作为配套。果然，不久以后创业板退市制度出台，经过几次反复，现在已经实施，市场反响也算不错。但再融资制度似乎搞得比较慢，直到现在才拿出一个讨论方案。这也难怪，自创业板诞生以来，围绕它的各种非议就一直没有平息过，特别是对于其“三高”的指责不断，在这种情况下再去推进创业板上市公司的再融资，自然会遇到更大的压力。由于创业板再融资制度的长期缺位，不少创业板上市公司失去了在合适时点进行再融资的机会，客观上对他们的发展带来了负面影响。如今，在新“国九条”公布不久，创业板再融资制度公布，反映出有关方面推进创业板改革创新的决心，这一点在现在尤其值得肯定。

就此次公布的创业板再融资制度本身来说，强调了市场化原则，有不少新意。根据这个制度，今后创业板进行再融资，如果招股价格不低于当时的市价，这部分股份就不需要锁定，而是能够直接上市。对于规模不大的再融资，创业板公司可以快速自行募集，不再需要券商保荐与承销。这样的制度安排，与现行主板市场的做法有很大区别，有人甚至将其称之为“创业板革命”。如果这个制度得到严格而全面执行，不但对创业板公司的发展会起到积极推动作用，同时也会对资本市场进行一次深入改革，有利于其市场化程度的提高。

从海外成熟市场的实践来看，再融资作为上市公司持续发展中的融资行为，大都是由上市公司自行操作。虽然海外成熟市场再融资操作不太多，但其管理制度较IPO普遍要宽松得多,这应该符合上市公司的实际。企业上市后，社会对其情况会比较了解，二级市场的投资者也是基于对相关信息的把握才成为股东。

上市公司要再融资，往往是其日常经营行为的自然延伸，其操作逻辑通常会是在公司以往的经营状况中就有所显现。在这种情况下，对它的再融资行为，的确是有条件更多地让其自行来组织落实，并且是贯彻小额快速的原则。这样既可以提高融资效率，也能够避免因为资金到位晚或者超募所造成的损失与浪费。对于创业板企业来说，大都处于发展初期，发展快是它最大的特点。在这种情况下，其比较自主地进行再融资，不但可以及时满足企业对资金的需求，同时也能够发挥市场的约束力。其结果就是市场化程度高，对公司股价的影响则比较小，有望达到多赢的目标。我国的创业板，尽管饱受争议，但总体来看仍然是健康的，在创业板公司中已经涌现出一批在各细分领域占有先机的骨干企业。而这与借力资本市场，通过IPO筹集资金加快发展是分不开的。合理、高效的再融资制度，对这些企业而言，可谓如虎添翼，有望实现新的飞跃。

当然，我们也应该看到，尽管对上市公司有利，但是随着创业板再融资的开闸，特别是制度本身又比较宽松，因此难免会有人担心这样是否会进一步加剧供求失衡的问题。从近期的市场反映来看，还是有不少偏负面的解读。事实上，现在很多投资者对于任何形式的扩容，都存在某种心理上的不安。现在固然需要很多类似的市场建设方面的措施来完善市场结构，但更需要的是顶层设计以化解市场所存在的根本性问题。如果没有供求关系的根本好转，那么A股市场只会出现结构性行情，而大盘依然疲弱不堪。

（作者为申银万国证券研究所市场总监）