叶檀：新国九条吹响直接融资号角

每经评论员 叶檀

5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，这份被称为新“国九条”的文件，发出了从间接融资走向直接融资的宣言，过渡期为6年。到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。6年的工作任务包括：加快建设多渠道、广覆盖、严监管、高效率的股权市场，规范发展债券市场，拓展期货市场，着力优化市场体系结构、运行机制、基础设施和外部环境，实现发行交易方式多样、投融资工具丰富、风险管理功能完备、场内场外和公募私募协调发展。

新“国九条”与短期市场涨跌无关，资本货币市场的大政方针，不可能在两三天内起到立竿见影的作用，老君的仙丹都没有那么灵。

市场和人们的心理就是察其言而观其行，再决定是否投资。

扩大直接融资比重是我国金融改革的重要方向，建立高效而活跃的股权、债权、期权、产权市场。如果此举成功，将使我国的银行业摆脱社会经济输血站的尴尬角色，实现全社会利益共享、风险共担。如果此举不成功，6年之后将出现可怕的局面，利益不能共享而风险由全社会共担，投资者不仅对股市失去信心，对债市、期市等也失去信心。

直接融资能否成功，取决于两点：一是市场游戏规则是否公平，做到信息全面披露双方公平交易；二是融资资金是否高效配置到了财富增长的领域和企业，而不是在“有形之手”的引导下流向了低效、高负债、没有正确激励机制的财富毁灭型企业。

市场化是建立高效配置体系的基石。新“国九条”提出：尊重市场规律，依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化，使市场在资源配置中起决定性作用。市场化的并购重组、境内外融资的畅通、私募股权基金发展，是超出市场预期之外的惊喜。未来中国企业跟随人民币国际化的步伐，跨境融资，一些低效的不关系到国计民生的国企，没有必要保持控股权，可以通过并购重组股权转让交给更有能力的经营者。

股票发行注册制的实行，债市发行主体充分的信息披露等，成为题中应有之义。值得关注的是，随着股票发行注册制的推出，证监会与交易所的功能将重新调整。新“国九条”提出，强化证券交易所市场的主导地位，充分发挥证券交易所的自律监管职能，注册制不再进行审批，由交易所决定能否上市，而投资者根据业绩决定是否买单，监管部门专司监管之责，把原来扭曲的职能给正过来。

政府所起的作用就是顶层设计与监管，“更好发挥政府作用，履行好政府监管职能，实施科学监管、适度监管，创造公平竞争的市场环境，保护投资者合法权益，有效维护市场秩序”。市场游戏规则是否公平，抑制凌驾于游戏规则之上的交易者，抑制小团伙内部的出老千交易者，保障信息全面、准确、透明，将破坏游戏规则的人驱逐出市场，这才是监管层应该做的事。监管层不再主导审批，而是铁面监管，监管发生本质变化，他们能当铁面包公吗？

谁能够获得金融资源？由市场说了算。

地方投融资公司准备发债券，要做的是如实披露项目、质押品、预期收益等信息，中介机构给予评级，至于发行收益率是多少，高价还是低价，由投资者说了算。

考虑到资金消耗最大的行业是房地产、基建等，未来进行直接融资的企业主要还会集中在这几个行业。2月27日，原美国长期资本管理公司掌门人JohnMeriwether分析中国资金循环体系，房地产、政府负债是社会融资的主力，占银行贷款的三分之一以上。从房地产看，2013年新增表内房地产贷款0.64万亿元，推测实际需求是5.7万亿元；从去年6月底的数据看，银行贷款仅能满足56％的融资需求，债券满足10％——其他资金来自何处？非标，境外融资。房地产与基建效率、收益，直接决定了未来直接融资市场的风险与收益，着力监管的应该是房地产开发与基建投资。

中小投资者是否能躺在新 “国九条”上睡大觉，坐等无风险收益？错，这样的日子一去不复返。信息披露、发行没有问题，投资亏损，损失只能由投资者自行承担。

银行靠规模取胜的日子过去了，贷款为主推动经济发展的时期过去了，投资者获得无风险收益的日子也过去了。