桂浩明：优先股“优先”了谁？

◎桂浩明

在热闹了几个月后，优先股题材终于落地。日前，广汇能源和浦发银行两家上市公司，先后公布了各自的优先股发行方案。有意思的是，前阶段相关股票闻优先股就涨，而今真的要搞优先股了，股价却表现得很弱。曾经风光一时的优先股概念，似乎已不再有吸引力了。以至于有投资者问：优先股“优先”了谁？也就是搞优先股到底对谁有利呢？

其实，这不应该是个问题，就像IPO对谁最有利一样，答案不问自明。但问题是，当初有人提出搞优先股的建议时，却是另有考量，亦即希望通过在股权结构中设计优先股，并且取代一部分普通股，以此来减少上市公司的流通股数量，借以达到“救市”的目的。

显然，在这里所提出的优先股概念，具有强烈的功能性指证，也就是要服务于推动股市上涨的大目标。这样的优先股方案，监管不能说没有一点道理，但对于绝大多数上市公司来说是不适用的，在某种程度上也与当年股权分置改革的思路相悖。只是，这个概念符合那些饱受熊市之苦且期盼政策救市者的心愿，结果在市场上形成了一股优先股热，一些声称有意涉足优先股的上市公司股票因而大涨。然而，理性的投资者都很清楚，当优先股真的搞起来的时候，显然不会是这种样子，在现阶段它只能是作为一种特殊的融资工具而存在。

从这个意义上来说，搞优先股就像IPO一样，首先，或者说绝对能够受益的，只能是其发行人。也因为这样，当优先股实施细则出台，乃至有上市公司公布具体方案时，其能够“救市”的光环随即褪去，还原的是它作为融资工具的本质。

客观而言，无论是广汇能源还是浦发银行，他们现在都有进行股权融资的现实需求。广汇能源负债率已经不低，近期也已经动用了多种工具进行融资，但仍然不能满足资金需要。而浦发银行尽管经营状况良好，但快速扩张也带来了提高资本金的需求，由于股价破净，以通常的股权融资来实现补充资本金的道路显然走不通。所以，发行优先股就成为他们的最佳选择。如果发行成功，并且所投入的资金能够取得预期效益的话，那么对公司的发展有很大好处。

在这个意义上说，优先股的确是“优先”了企业。当然，上市公司搞好了，对于其股东来说当然是好事情，而且也同样是有利于股市的。只是，这需要有个过程，而且其中也存在一定的不确定性。因此，在这里优先股所起到的，只是一个提供合适的融资工具的作用，无关乎“救市”，事实上它也担当不起这样的重任。于是，当优先股的谜底最后揭开时，原先虚幻的“利多”色彩也就不复存在，不管投资者是否感到失望，股市该如何走还是如何走。

优先股并不“优先”普通股的股东，作为一种工具，当然也未必会成为股市的利好。这道理很简单，但还是会给人们不少启示。现在大家都对股市的低迷不满，于是也就往往会情不自禁地期待政策救市，把正在研究中的各种市场建设措施，譬如T+0、沪港通、个股期权等等，都当作是利好来看待，一有机会就去炒一把。其实，这些政策在本质上都是中性的，管理层把他们拿出来，是为了完善市场结构，提高市场效率以及增加就业品种，这无所谓利好还是利空，更与引导股市上涨无关。如果到现在投资者还意识不到这一点，那确实是有点可悲了。

顺便提一下，A股市场的长期低迷，自有其深层次的原因，并不是靠采取某项措施就可以解决问题的，而是需要顶层设计，要有大动作。这就要求人们形成对股市分析判断的长期视角，而非过于短视与功利地看待变化。那种以为某个板块起来了，行情就会逆转，或者某项题材活跃了，市场就能好转的观点，离实际太远。而优先股方案出台前后的这一幕，已经给了人们教训，值得汲取。

（作者为申银万国证券研究所市场总监）